有色金属月报（电解铜、氧化铝与电解铝）：美联储11和12月或分别降息25个基点 国内或推经济刺激财政与货币政策

有色金属月报(电解铜、氧化铝与电解铝) 美联储11和12月或分别降息25个基点 国内或推经济刺激财政与货币政策 www.hongyuanqh.com 2024年11月4日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国经济与就业数据表现好坏参半，使多位美联储官员支持渐进式降息，引导市场预期美联储11和12月或分别降息25个基点，但因特朗普胜选预期仍较强引导二次通胀预期，欧元区消费端通胀反弹使欧洲央行或渐进式降息，国内经济稳增长政策仍在持续加码，或将支撑有色金属价格。 上游：国内11月铜精矿生产和进口量环比增加，24和25年全球铜精矿供需缺口或分别为21.2和82.2万金属吨，使24年年中Antofagasta对国内铜冶炼厂25年50%的长单TC定为23.5美元/吨；国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，但是废铜进口窗口打开或使国内废铜11月生产（进口）量环比增加 （增加）；中国北方（南方）粗铜周度加工费环比升高（升高），或使国内粗铜11月生产量（进口量）环比增加（增加）而缓解供给紧张状态；国内11月电解铜生产量环比增加；印尼AmmanMineral公司旗下铜冶炼厂或于24年底开始生产阴极铜且年产量为22万吨，叠加非洲堵港问题缓解或促大量非注册铜于11月中下旬流入，或使国内11月电解铜进口量环比增加；以上说明国产铜到货较少和长单集中交付使国内电解铜供给预期偏紧。 电解铜 下游：精铜杆下游提货放缓而仅刚需补库，安徽开始限制再生铜杆厂进项票据额度，原料与成品价格倒挂使没有长单需要交付的再生铜杆厂选择停炉，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；11月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜箔产能开工率或环比下降。 投资策略：美联储和欧洲央行渐进式降息预期，国内经济稳增长政策持续加码，冶炼厂检修产能较多致供给偏紧，但是传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，或使沪铜价格先强后弱，关注75000-76000附近支撑位及79000-81000附近压力位，美铜在4.2-4.3附近支撑位及4.5-4.7附近压力位。。 风险提示：关注11月5日美国10月ISM非制造业PMI；6日美国总统大选结果；7日中国10月进出口数据，英国央行11月利率决议；8日美联储11月利率决议，中国10月金融相关数据；13日美国10月消费端通胀CPI；14日美国10月生产端通胀PPI；15日日本三季度国内生产总值GDP，中国10月经济数据，美国10月零售销售和工业产出等；本月美联储、欧洲与英国及日本央行多位官员发表公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但是环保检查使山西多数矿和河南露天矿及贵州部分矿仍保持停产，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，或使国内铝土矿11月进口量环比增加，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨； 山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝11月生产量环比增加，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3400元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3200和3600元/吨左右； 国内废铝进口政策放松但进口贸易商仍处观望且反馈海外废铝采购竞争激烈，但因近期废铝回收季节性好转和下游铝加工边角料产量提高，或使中国废铝11月生产量（进口量）环比增加（增加）； 国内电解铝11月生产量（进口量）环比增加（减少），国内电解铝理论加权平均完全成本为19700元/吨左右。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；国内经济刺激政策持续加码但传统消费淡季渐近引导需求预期趋弱，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中铝型材、铝板带产能开工率较上周下降；铝线缆、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费淡季渐近使国内电解铝下游刚需补库为主。 投资策略（氧化铝）：供给偏紧推升进口与国产铝土矿价格，重污染天气预警影响部分地区氧化铝生产，蒙川贵新增或检修电解铝产能仍在投复产，但因几内亚雨季对铝土矿出口影响趋弱，国内氧化铝新增或停产产能存投复产预期，或限制氧化铝价格上涨空间，建议投资者暂时观望，关注4200-4800附近支撑位及5100-5400附近压力位。 投资策略（电解铝）：美联储和欧洲央行渐进式降息预期，国内经济稳增长政策持续加码，铝土矿供给紧张推升电解铝生产成本，但是传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，或使沪铝价格先强后弱，关注20000-20500附近支撑位及21500-22000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属月报(电解铜) 国内铜冶炼厂11月检修产能较多， 国内电解铜社会库存量震荡下降 www.hongyuanqh.com 沪铜基差（月差）为正（负） 沪铜近月-连一 沪铜连一-连二 沪铜连一-连三 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是国内铜冶炼厂11月检修产能较多， 国内电解铜周度社会库存量环比下降，但是传统消费淡季来临引导国内下游需求预期趋弱，建议投资者暂时观望沪铜基差的套利机会。 300000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 1#电解铜基差 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 库存期货:阴极铜 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 2024-09-02 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 1000.0000 150000.0000 500.0000 100000.0000 0.0000 50000.0000 0.0000 -500.0000 2024-10-02 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.0000 9.5 300.0000 9 200.0000 100.0000 8.5 0.00008 -100.0000 7.5 -200.0000 7 -300.0000 -400.0000 6.5 2009-11-182010-11-182011-11-182012-11-182013-11-182014-11-182015-11-182016-11-182017-11-182018-11-182019-11-182020-11-182021-11-182022-11-182023-11-18 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值略小于近五年75%分位数，而这源于欧元区10 月Markit制造业PMI仍全部低于50，COMEX铜库存量仍在累积，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，全球铜精矿供需预期持续偏紧，LME铜库存量震荡趋降，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间 0.20008000800 0.1500 6000 700 600 0.1000 4000 500 400 0.0500 2000300 0.0000 200 0 -0.0500 100 -0.1000 -2000 0 -100 -0.1500 COMEX铜近月-连一COMEX铜连一-连二COMEX铜连一-连三COMEX铜连二-连三 -4000 LME铜与沪铜价差（元）COMEX铜与沪铜价差（元）COMEX铜与LME铜价差（美元，右） -200 COMEX铜近远月合约价差为负且处于相对低位，COMEX铜和LME铜之间价差为负且基本处于合理区间，究其原因是LME铜库存量震荡趋降，但COMEX铜库存量仍在累积。 中国电解铜社会库存量较上周减少 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨） 国内电解铜进口窗口打开但因下游接货意愿不高，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产铜到货较少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周有所减少。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 2.5 2 1.5 1 0.5 非商业多头持仓量 非商业空头持仓量 非商业套利持仓量 商业多头持仓量 商业空头持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），商业多头（空头）持仓量震荡 增加（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 6.0000 100000.0000 90000.0000 80000.0000 70000.0000 60000.0000 50000.0000 40000.0000 30000.0000 20000.0000 10000.0000 0.0000 2019-10-24 2019-11-24 2019-12-24 2020-01-24 2020-02-24 2020-03-24 2020-04-24 2020-05-24 2020-06-24 2020-07-24 2020-08-24 COMEX:铜:库存 2020-09-24 2020-10-24 2020-11-24 2020-12-24 2021-01-24 2021-02-24 2021-03-24 2021-04-24 2021-05-24 COMEX铜:注册仓单:合计:全球 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-10-24 2023