有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）：美联储降息和特朗普胜选预期升温，关注国内经济稳增长政策是否加码
有色金属周报电解铜、氧化铝与电解铝 美联储降息和特朗普胜选预期升温 关注国内经济稳增长政策是否加码 wwwhongyuanqhcom 2024年7月15日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国经济与就业数据表现趋弱，叠加6月消费者物价指数CPI年率为3低于预期和前值，引发市场对美国经济出现衰退担忧，市场重新开始交易美联储9月开启降息预期，叠加特朗普胜选升温而其政策引导潜在通胀预期，中长期或支撑有色金属价格。 上游：Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50的铜精矿供应量的长单TCRC敲定为2325美元干吨及2325美分磅，叠加EroCopper旗下巴西Tucum项目或于7月投产、CapstoneCopper旗下智利Mantoverde矿山已达满产且24年或生产25万吨铜、三菱MMC旗下智利Mantoverde铜矿已经开始生产铜精矿并将于24年四季度全面投产，或使国内7月铜精矿进口量环比增加； 云南铜业旗下西南铜业升级搬迁的电解（火法）生产系统已于7（8）月通电试车（投产）而减少生产量约20万吨，但因金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产，叠加山东中金岭南和阳谷建发铜业结束检修并或分别于7月上旬和中旬恢复正常生产，或使国内78月电解铜生产（进口）量环比增加 （增加）。以上说明国产和进口铜到货减少使国内电解铜社会库存量震荡趋降。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；传统消费淡季来临或抑制下游潜在需求，或使7月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。 投资策略：美联储降息和特朗普胜选预期升温，但是国内电解铜下游需求预期偏弱，或使沪铜价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注7500078000附近支撑位及8100083000附近压力位，美铜在4043附近支撑位及4752附近压力位。 风险提示：关注7月16日美国6月零售销售，加拿大6月消费端通胀CPI；17日英国6月消费端通胀CPI，美国6月营建许可和新屋开工数量及工业产业月率；18日日本6月进出口情况，欧洲央行7月利率决议，美国当周初请失业金人数；19日日本6月消费端通胀CPI，英国6月零售销售月率；本周多位美联储和英国及欧洲央行等官员发表公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但因山西多数矿和河南露天矿仍保持停产、贵州部分铝土矿仍存生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，而且海外氧化铝厂减产或使约80万吨铝土矿流入国内，但几内亚78月雨季或影响国内铝土矿810月进口量； 中国氧化铝产能开工率较上周升高，叠加重庆九龙万博新材料60万吨氧化铝扩建产能已经投产并将陆续释放产量，或使中国氧化铝7月生产量环比增加； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行65建成125万吨产能，但是内蒙古华云三期42万吨电解铝项目仍将继续投产，叠加国内电解铝理论加权平均完全成本为18000元吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝7月生产量环比增加，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产；以上说明国内电解铝新增和停产产能投复产引导供给预期趋松使持货商出货为主。 氧化铝与电解铝 下游：中国铝棒龙头企业产能开工率较上周升高，使中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；铝型材、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周下降；原生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆产能开工率较上周持平。以上说明传统消费淡季来临引导国内电解铝下游刚需采购为主而现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：晋多数和豫露天矿仍未复采推升进口与国产铝土矿价格，但个别洞采矿复产和进口铝土矿补充引导氧化铝新增或停产产能投复产，或使氧化铝价格有所反复，建议投资者暂时观望，关注34003700附近支撑位及39004300附近压力位。 投资策略（电解铝）：美联储降息和特朗普胜选预期升温，国内铝土矿供给持续偏紧但新增电解铝产能持续投产，叠加传统消费淡季引导下游需求预期趋弱，或使沪铝价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注1950020000附近支撑位及2100022000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报电解铜 国内铜精矿进口指数较上周升高， COMEX铜库存量较上周初现增加 wwwhongyuanqhcom 沪铜基差和月差为负 250000003000000000 20000000 2500000000 15000000 100000002000000000 5000000 1500000000 20200714 20200814 20200914 20201014 20201114 20201214 20210114 20210214 20210314 20210414 20210514 20210614 20210714 20210814 20210914 20211014 20211114 20211214 20220114 20220214 20220314 20220414 20220514 20220614 20220714 20220814 20220914 20221014 20221114 20221214 20230114 20230214 20230314 20230414 20230514 20230614 20230714 20230814 20230914 20231014 20231114 20231214 20240114 20240214 20240314 20240414 20240514 20240614 00000 50000001000000000 10000000 500000000 15000000 20000000 1电解铜基差库存期货阴极铜 00000 沪铜基差为负且处于相对低位，月差为负且仍处相对低位，究其原因是传统消费淡季来临引导国内电解铜下游需求趋弱预期，使国内电解铜社会库存量仍处高位，但是美联储降息预期和特朗普胜选升温引导未来乐观需求预期、全球铜精矿供给预期持续偏紧，建议投资者上周沪铜月差多单谨慎持有。 4000000 3000000 2000000 1000000 00000 1000000 2000000 3000000 4000000 LME铜升贴水03 LME铜升贴水315 LME铜03和315合约价差为负 LME铜03和315合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值低于近五年75分位数，而这源于欧美6月制造业PMI仍小于50、国内铜冶炼厂67月出口铜陆续到货推升LME铜库存量，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜03和315合约价差的套利机会。 COMEX铜月差为正 020008000800 01500 6000 700 600 01000 4000 500 400 00500 2000300 00000 200 0 00500 100 01000 2000 0 100 01500 4000 LME铜与沪铜价差（元）COMEX铜与沪铜价差（元）COMEX铜与LME铜价差（美元，右） 200 COMEX铜月差为负但基本处于合理区间；LME铜、COMEX铜与沪铜价差转正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差转正且处于相对高位。 中国电解铜社会库存量较上周减少 进口窗口关闭或限制国内铜进口量，但出口窗口打开或促国内主流铜冶炼厂增加出口（7月计划出口6月延期发货 铜1万吨和新增出口铜04万吨），使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产铜和进口铜到货减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20200123 20200223 20200323 20200423 20200523 20200623 20200723 20200823 20200923 20201023 20201123 中国电解铜社会库存量 20201223 20210123 20210223 20210323 20210423 20210523 20210623 20210723 20210823 20210923 20211023 中国电解铜保税区库存量 20211123 20211223 20220123 20220223 20220323 20220423 20220523 20220623 20220723 20220823 20220923 中国电解铜总库存量（万吨） 20221023 20221123 20221223 20230123 20230223 20230323 20230423 20230523 20230623 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 20230723 20230823 20230923 20231023 20231123 20231223 20240123 20240223 20240323 20240423 20240523 20240623 4000000000 3500000000 3000000000 2500000000 2000000000 1500000000 1000000000 500000000 00000 20190729 20190829 20190929 20191029 20191129 20191229 20200129 20200229 20200331 LME铜库存合计全球 20200430 20200531 20200630 20200731 20200831 20200930 20201031 20201130 20201231 20210131 20210228 20210331 20210430 LME铜注册仓单合计全球 20210531 20210630 20210731 20210831 20210930 20211031 20211130 20211231 20220131 20220228 20220331 20220430 20220531 20220630 20220731 LME铜注销仓单合计全球 20220831 20220930 20221031 20221130 20221231 20230131 20230228 20230331 20230430 20230531 20230630 20230731 20230831 20230930 20231031 20231130 20231231 20240131 20240229 20240331 20240430 20240531 20240630 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 25 2 15 1 05 非商业多头持仓量 非商业空头持仓量 非商业套利持仓量 商业多头持仓量 商业空头持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡 增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 60000 1000000000 900000000 800000000 700000000 600000000 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 00000 20190703 20190803 20190903 20191003 20191103 20191203 20200103 20200203 20200303 2
