有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）：美联储降息和特朗普胜选预期升温，关注国内经济稳增长政策是否加码

美联储降息和特朗普胜选预期升温关注国内经济稳增长政策是否加码 2024年7月15日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国经济与就业数据表现趋弱，叠加6月消费者物价指数CPI年率为3%低于预期和前值，引发市场对美国经济出现衰退担忧，市场重新开始交易美联储9月开启降息预期，叠加特朗普胜选升温而其政策引导潜在通胀预期，中长期或支撑有色金属价格。 上游：Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，叠加EroCopper旗下巴西Tucumá项目或于7月投产、Capstone Copper旗下智利Mantoverde矿山已达满产且24年或生产2.5万吨铜、三菱MMC旗下智利Mantoverde铜矿已经开始生产铜精矿并将于24年四季度全面投产，或使国内7月铜精矿进口量环比增加； 云南铜业旗下西南铜业升级搬迁的电解（火法）生产系统已于7（8）月通电试车（投产）而减少生产量约20万吨，但因金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产，叠加山东中金岭南和阳谷建发铜业结束检修并或分别于7月上旬和中旬恢复正常生产，或使国内7-8月电解铜生产（进口）量环比增加（增加）。以上说明国产和进口铜到货减少使国内电解铜社会库存量震荡趋降。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；传统消费淡季来临或抑制下游潜在需求，或使7月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。 投资策略：美联储降息和特朗普胜选预期升温，但是国内电解铜下游需求预期偏弱，或使沪铜价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注75000-78000附近支撑位及81000-83000附近压力位，美铜在4.0-4.3附近支撑位及4.7-5.2附近压力位。 风险提示：关注7月16日美国6月零售销售，加拿大6月消费端通胀CPI；17日英国6月消费端通胀CPI，美国6月营建许可和新屋开工数量及工业产业月率；18日日本6月进出口情况，欧洲央行7月利率决议，美国当周初请失业金人数；19日日本6月消费端通胀CPI，英国6月零售销售月率；本周多位美联储和英国及欧洲央行等官员发表公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但因山西多数矿和河南露天矿仍保持停产、贵州部分铝土矿仍存生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，而且海外氧化铝厂减产或使约80万吨铝土矿流入国内，但几内亚7-8月雨季或影响国内铝土矿8-10月进口量； 中国氧化铝产能开工率较上周升高，叠加重庆九龙万博新材料60万吨氧化铝扩建产能已经投产并将陆续释放产量，或使中国氧化铝7月生产量环比增加； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行6.5/建成12.5万吨产能，但是内蒙古华云三期42万吨电解铝项目仍将继续投产，叠加国内电解铝理论加权平均完全成本为18000元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝7月生产量环比增加，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产；以上说明国内电解铝新增和停产产能投复产引导供给预期趋松使持货 氧化铝与电解铝 下游：中国铝棒龙头企业产能开工率较上周升高，使中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；铝型材、铝板带、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周下降；原生铝合金产能开工率较上周升高；铝线缆产能开工率较上周持平。以上说明传统消费淡季来临引导国内电解铝下游刚需采购为主而现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：晋多数和豫露天矿仍未复采推升进口与国产铝土矿价格，但个别洞采矿复产和进口铝土矿补充引导氧化铝新增或停产产能投复产，或使氧化铝价格有所反复，建议投资者暂时观望，关注3400-3700附近支撑位及3900-4300附近压力位。 投资策略（电解铝）：美联储降息和特朗普胜选预期升温，国内铝土矿供给持续偏紧但新增电解铝产能持续投产，叠加传统消费淡季引导下游需求预期趋弱，或使沪铝价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注19500-20000附近支撑位及21000-22000附近压力位。 有色金属周报(电解铜) 国内铜精矿进口指数较上周升高，COMEX铜库存量较上周初现增加 沪铜基差为负且处于相对低位，月差为负且仍处相对低位，究其原因是传统消费淡季来临引导国内电解铜下游需求趋弱预期，使国内电解铜社会库存量仍处高位，但是美联储降息预期和特朗普胜选升温引导未来乐观需求预期、全球铜精矿供给预期持续偏紧，建议投资者上周沪铜月差多单谨慎持有。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值低于近五年75%分位数，而这源于欧美6月制造业PMI仍小于50、国内铜冶炼厂6-7月出口铜陆续到货推升LME铜库存量，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜月差为负但基本处于合理区间；LME铜、COMEX铜与沪铜价差转正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差转正且处于相对高位。 中国电解铜社会库存量较上周减少 进口窗口关闭或限制国内铜进口量，但出口窗口打开或促国内主流铜冶炼厂增加出口（7月计划出口6月延期发货铜1万吨和新增出口铜0.4万吨），使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产铜和进口铜到货减少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 COMEX铜库存量较上周有所增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 中国港口铜精矿库存量较上周减少 中国铜原料联合谈判小组CSPT敲定24年三季度铜精矿现货采购加工费为30美元/吨和3美分/磅，Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，叠加Ero Copper旗下巴西Tucumá项目或于7月投产、Capstone Copper旗下智利Mantoverde矿山已达满产且24年或生产2.5万吨铜、三菱MMC旗下智利Mantoverde铜矿已经开始生产铜精矿并将于24年四季度全面投产，或使国内7月铜精矿进口量环比增加，中国铜精矿进口指数较上周升高且为正，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周减少。 国内精废价差转负或削弱废铜经济替代性 海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口仍处亏损状态，或使国内废铜7月生产和进口量环比减少，叠加国内电解铜与光亮及老化废铜价差转负削弱废铜经济性，废铜回收量不多和贸易商挺价惜售致现货供给偏紧，再生铜杆厂订单较差而压价刚需采购。 国内粗铜7月生产量或环比减少 赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，国内4家铜冶炼厂7月粗炼检修产能约为100万吨环比下降，但因铜精矿和废铜供给偏紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比减少（增加）。 中国电解铜7月生产量或环比增加 云南铜业旗下西南铜业升级搬迁的电解（火法）生产系统已于7（8）月通电试车（投产）而减少生产量约20万吨，但因金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产，叠加山东中金岭南和阳谷建发铜业结束检修并或分别于7月上旬和中旬恢复正常生产，或使国内7-8月电解铜生产（进口）量环比增加（增加）。 国内精铜(再生铜)杆产能开工率较上周下降(下降） 下游提货仍显疲软使部分国内精铜杆厂检修结束后未复产，多地再生铜加工企业因被追缴税款或返税延迟及原料供给不足而减停产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；传统消费淡季来临或抑制下游潜在需求，叠加资金紧张和高温暴雨扰动地产和基建项目开施工，或使7月铜材企业产能开工率环比下降。 中国铜电线电缆7月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（国网正在陆续下单引导此前积压需求逐渐释放，7至10月最好施工时间段促终端工程施工逐渐恢复此前延误进度，或将继续推升铜电线电缆产能开工率）产能开工率或环比升高；铜漆包线（传统消费淡季来临使家电和工业电机需求明显减少，仅变压器和新能源汽车类订单尚保持稳定；终端客户付款周期延长削弱采购积极性；月均价结算透支部分下游客户需求）7月产能开工率或环比下降。 中国铜板带箔7月产能开工率或环比下降 铜板带（传统消费淡季来临使新能源汽车及光伏与电气等行业订单预期有所减弱，但部分大型厂商仍维持满产运行）、铜箔（负极材料年中冲量后需求下滑，但供给端新增产能迅速释放致铜箔加工费承压，或使铜箔企业控制生产与出货节奏）7月产能开工率或环比下降。 中国铜管和黄铜棒7月产能开工率或环比下降 铜管（产业在线预计主机厂6-8月空调排产率逐月下滑，内销表现不理想而主靠外销订单支撑）、黄铜棒（传统消费淡季6-8月来临或使下游需求趋弱，订单压力较大而被迫降低加工费，但多数企业难以接受持续亏损）7月产能开工率或环比下降。 有色金属周报(氧化铝) 几内亚雨季来临或影响8-10月进口量，新增或停产产能投复产推升氧化铝产能开工率 氧化铝基差（月差）为正（正） 氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为正且处于高位，而这源于晋豫个别铝土矿复产和进口铝土矿补充引导部分氧化铝企业复产，但因晋豫多数铝土矿仍未复采而供给仍然偏紧、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目仍将继续投产，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比升高 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周有所增加；进口铝土矿补充推升山西氧化铝产能开工率，使中国氧化铝产能开工率较上周升高。 中国港口氧化铝库存量较上周增加 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口处于亏损状态，使中国港口氧化铝库存量较上周增加。 中国港口铝土矿周度到港量环比减少 山西个别矿和河南洞采矿已经复产，但因山西多数矿和河南露天矿仍保持停产、贵州部分铝土矿仍存生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨，而且印尼计划重新审视铝土矿出口禁令，但几内亚7-8月雨季或影响国内铝土矿8-10月进口量。 中国氧化铝7月生产量或环比增加 中国氧化铝产能开工率较上周升高，叠加重庆九龙万博新材料60万吨氧化铝扩建产能已经投产并将陆续释放产量，内蒙古康鸿新材料600万吨氧化铝产能中50万吨已经投产并将于8月中旬启动第二条50万吨产线，中铝防城港二期200万吨氧化铝产能或于12月投产，或使中国氧化铝7月生产量环比增加，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2950和3150元/吨左右，但因美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂已于6月1日正式停止投料，力拓旗下Yarwun氧化铝厂生产持续受天然气供给短缺扰动，叠加国内氧化铝进口处于亏损状态，或使国内氧化铝7月进口 有色金属周报(电解铝) 内蒙古华云三期42万吨电解铝产能仍在投产，铝下游加工行业产能开工率连续走弱 沪铝基差为负且基本处于合理区间，月差为负且处于相对低位，而这源于传统消费淡季渐近引导下游需求预期趋弱，内蒙古华云三期42万吨电解铝项目仍将继续投产，但是美联储降息预期引导未来乐观需求预期，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机