企改革提升竞争力，出海、新兴板块打开新成长空间

2025-03-03 吴双,年亚颂国信证券大王雪

公司概况：徐工机械是中国工程机械龙头企业，产品涵盖起重机、挖掘机、装载机等多个领域，2023年全球销售额位列第四、国内第一。公司实控人为徐工集团。
市场分析：国内工程机械销量处于历史底部，但预期未来需求有望企稳回升，主要驱动力包括更新周期、基建逆周期调节和地产宽松政策。海外市场空间广阔，中国工程机械出海保持高速增长，但海外市占率仍有较大提升空间。
公司优势：国企改革提升竞争力，持续深化海外布局。公司已拥有40多家海外子公司，海外业务收入占比持续提升，海外业务毛利率高出国内约1-3个百分点。
业务分析：起重机械、混凝土机械优势明显，混改提升竞争力；持续完善海外布局，紧跟全球化、电动化趋势；矿机、高机等新兴板块打开新成长空间。

国内市场：随着更新周期到来和基建、地产需求改善，国内工程机械需求有望企稳回升。
海外市场：中国企业品牌力增强，出海趋势显著，但海外市占率仍有较大提升空间。
公司发展：国企改革提升竞争力，海外市场、新兴板块打开成长空间，公司业绩有望稳步增长。
投资建议：预计2024-2026年归母净利润为63.09/79.61/102.11亿元，对应PE17/13/10倍，公司合理估值为9.38-11.39元，首次覆盖给予“优于大市”评级。