压滤机行业龙头，新兴行业打开成长新空间

景津装备（603279.SH） 公司研究/公司深度 压滤机行业龙头，新兴行业打开成长新空间 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022-10-09 主要观点： 压滤机行业龙头，业绩表现向好 收盘价（元）26.62 近12个月最高/最低（元）36.65/21.68总股本（百万股）576.68 流通股本（百万股）557.08 流通股比例（%）90.60% 总市值（亿元）153.51 流通市值（亿元）148.30 公司价格与沪深300走势比较 沪深300景津装备 0% 0% 0% 2021-09-272021-12-272022-03-272022-06-27 0% 60% 4 2 -2 -40% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 公司致力于压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，是国内压滤机行业龙头企业，产品广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药、新能源新材料、砂石骨料等领域。2016-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为24.7%/32.2%；2022H1营业收入26.2亿元（+25.8%），归母净利润3.6亿元（+31.5%）。 下游应用空间广泛，推动压滤机行业规模持续增长 1.压滤机下游应用空间广泛，行业规模快速增长，公司市占率维持在40%以上。根据智研咨询数据，2019年我国压滤机市场规模达到69亿元；据行业草根调研反馈，目前市场规模已经超过100亿元。压滤机市场竞争格局呈两极分化，高端市场份额集中，公司近年市占率维持在40%以上，随着公司在新兴行业应用持续拓展，市占率稳中有升。 2.环保行业：政策驱动带来稳定增量。根据智研咨询，2020年我国污泥处理处置行业市场规模为683亿元。在政策驱动下，2025年污水污泥无害化处置率将由2020年的67%提升至90%，带动对压滤机需求增长。我们测算，2021-2025年期间，污泥处理行业用压滤机将产生133亿市场规模。 3.新能源行业：需求继续维持高景气度。根据头豹研究院测算，2025年中国三元动力电池出货量将达到268GWh；参考《财经》，2025年中国磷酸铁锂动力电池出货量预计达到616GWh；根据集邦咨询，2025年中国储能电池出货量将超过324GWh，锂电行业持续高景气度。我们测算，2021-2025年间，新能源行业用压滤机市场规模将达到200亿元。 4.砂石骨料行业：环保趋严、资源约束拓宽应用空间。根据观研报告，2021年我国砂石骨料行业规模为20220亿元，其中机制砂石骨料市场规模为17187亿元。随着环保要求趋严，机制砂占比将持续提升。我们测算，2021-2025年间，砂石骨料行业用压滤机新增市场规模将达到51亿元。 新行业带动新需求，产能储备助力业绩释放 1.积极开拓新市场，打开公司业绩天花板。公司积极开拓新能源、新材料、砂石骨料等新兴领域，并在锂电池行业建立了领先优势，推动公司业务规模增长。2021年公司在新能源新材料和砂石行业收入规模达到8.8亿元，较2020年增长76.97%，新兴领域应用对公司收入贡献逐年提升。 2.产能释放贡献未来增长动力。公司在建项目逐渐投产释放产能，提升创新能力和核心竞争力：“环保专用高性能过滤材料产业化项目”项目达产后预计新增年营收2.54亿元，年均净利润0.64亿元；“过滤成套装备产业 化一期项目”达产后预计实现年营收21.8亿元，净利润约3.28亿元。 3.从单套设备向成套设备拓展，开拓广阔市场空间。公司业务在原有压滤机整机及配件销售的基础上向过滤系统整体解决方案的纵向延伸，完成压滤机从单机向压滤机配套模式及系统集成服务模式的转型升级，提升了潜在的市场空间，利于业务规模的进一步扩大。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为58.53/71.81/86.16亿元，归母净利润分别为8.37/10.86/13.12亿元，2022-2024年归母净利润CAGR为25.2%，以当前总股本5.77亿股计算的摊薄EPS为1.45/1.88/2.27元。参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”投资评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 景津装备（603279） 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,651 5,853 7,181 8,616 收入同比(%) 39.7% 25.8% 22.7% 20.0% 归属母公司净利润 647 837 1,086 1,312 净利润同比(%) 25.7% 29.4% 29.7% 20.8% 毛利率(%) 30.0% 30.8% 31.7% 31.7% ROE(%) 19.2% 21.6% 23.9% 24.7% 每股收益(元) 1.12 1.45 1.88 2.27 P/E 23.73 18.33 14.14 11.70 P/B 4.56 3.96 3.38 2.89 EV/EBITDA 47.15 37.09 28.47 23.73 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）政策波动风险；2）下游新兴行业需求不及预期的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险；6）实际控制人及高管减持计划可能对公司股价表现造成影响。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/31 证券研究报告 正文目录 1压滤机行业龙头，业绩表现向好5 1.1压滤机行业龙头企业5 1.2产品矩阵丰富，积极开拓下游市场空间6 1.3营收利润持续增长，现金流情况优异8 2下游应用空间广泛，推动压滤机行业规模持续增长9 2.1环保行业：政策驱动带来稳定增量11 2.2新能源行业：需求继续维持高景气度15 2.3砂石骨料行业：环保趋严、资源约束拓宽应用空间17 2.4竞争格局：呈两极分化，高端市场份额集中20 2.4技术水平、盈利能力、产品外延共筑竞争优势22 3新行业带动新需求，产能储备助力业绩释放23 3.1积极开拓新市场，打开公司业绩天花板23 3.2产能释放贡献未来增长动力25 3.3从单套设备向成套设备拓展，开拓广阔市场空间26 4投资建议26 4.1基本假设与营业收入预测26 4.2估值和投资建议27 风险提示29 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截至2022年8月29日）6 图表3公司2020年11月公告股权激励计划6 图表4公司2022年4月公告股权激励计划6 图表5公司主要产品系列7 图表62018-2022H1分产品营业收入8 图表72020-2022H1过滤装备下游应用行业收入占比8 图表8公司近年营运表现8 图表9公司近年盈利表现8 图表102017-2022H1公司期间费用率9 图表112017-2022H1公司现金流状况9 图表12过滤与分离机械分类9 图表13压滤机结构示意图10 图表14隔膜压滤机压滤过程示意图10 图表152012-2019年压滤机需求量（万台）11 图表162012-2019年压滤机行业市场规模及同比（亿元，%）11 图表17压滤机应用行业不断拓展11 图表18中国污泥处置行业相关政策12 图表19污泥主要处理技术13 图表20污泥处理处置全链条技术路线13 图表212014-2020年中国城市污水排放量及处理量情况14 图表222014-2020年我国脱水污泥产生量14 图表232010-2020年我国污泥处理处置行业市场规模14 图表24污泥处理处置行业用压滤机市场规模测算15 图表252012-2022Q1中国新能源汽车产销量数据15 图表262017-2025年中国锂电池市场出货量及预测（GWH）16 图表27压滤机在新能源行业应用空间测算17 图表28砂石种类划分17 图表29中国砂石行业政策18 图表302017-2021年我国砂石骨料行业市场规模19 图表312017-2021年机制砂石骨料市场规模19 图表32湿法制砂工艺19 图表33砂石骨料行业用压滤机市场规模测算20 图表34主要同业公司基本情况21 图表352019年中国压滤机市场份额占比情况（%）21 图表362016-2019年景津装备压滤机产量及占比情况21 图表37公司所获荣誉22 图表38公司研发投入水平22 图表39同行业公司压滤机销售规模（亿元）23 图表40同行业公司毛利率水平（%）23 图表41公司在新能源、新材料、砂石领域收入规模（亿元）23 图表42景津压滤机在新能源、锂电行业的应用24 图表43景津装备智能砂石废水零排放系统24 图表44公司投资项目情况25 图表45公司IPO募投项目情况25 图表46江西德安南方水泥980万吨机制砂项目安装现场26 图表47湖北黄石华新水泥亿吨机制砂石项目26 图表48公司营业收入预测27 图表49可比公司估值28 图表1公司发展历程 1压滤机行业龙头，业绩表现向好 1.1压滤机行业龙头企业 景津装备创立于1988年，是专业成套过滤装备制造商。其前身为河北省景县孙镇曹村成立的“景县东风压滤机板框厂”，从事滤板加工业务。1997年，公司与压滤机机架生产商合作生产制造压滤机；2001年，公司成功开发聚丙稀高压膈膜滤板，荣获国家专利，并打破中国市场聚丙稀高压膈膜滤板被德国垄断的局面，产品走向欧洲市场；2005年，公司景津牌压滤机全球年产销量�一，并成功研发 �一代智能悬梁式压滤机；2019年，公司于上交所挂牌上市；2021年，公司名称由“景津环保股份有限公司”变更为“景津装备股份有限公司”，以展现公司将继续扩大过滤成套装备品类，提高成套装备的技术水平，向“高端过滤成套装备制造商”发展的战略。 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 公司股权结构稳定。公司实际控制人为姜桂廷与宋桂花共同控制，两者为夫妻 关系，宋桂花承诺与姜桂廷一致行动。截至2022年8月29日，姜桂廷通过景津投资间接控制公司股本的29.63%，姜桂廷、宋桂花通过直接和间接合计控制公司总股本的47.20%。 图表2公司股权结构（截至2022年8月29日） 资料来源：同花顺ifind，华安证券研究所 股权激励计划深度绑定核心员工。2020年11月，公司公告股权激励计划，向董事、高级管理人员、核心技术/业务人员等395人授予限制性股票1191.45万股， 授予价格为10.66元/股。2022年4月，公司再次公告股权激励计划，向董事、高 级管理人员、核心技术/业务人员等294人授予限制性股票805.93万股，授予价格 为20.24元/股。公司持续进行股权激励，体现公司对未来发展前景的信心。 图表3公司2020年11月公告股权激励计划 资料来源：华安证券研究所整理 图表4公司2022年4月公告股权激励计划 资料来源：华安证券研究所整理 1.2产品矩阵丰富，积极开拓下游市场空间 公司产品矩阵不断丰富。公司致力于各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案，是国内压滤机生产龙头企业。公司主要产品为各式压滤机整机及配套设备、配件。压滤机整机可分为厢式压滤机、隔膜压滤机；压滤机配件主要为各型号滤板、滤布等；配套设备主要为搅拌机、加药机、输送机、破碎机等过滤配套设备。公司产品广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药、新能源新材料、砂石骨料等领域。 图表5公司主要产品系列 资料来源：华安证券研究所整理 压滤机业务持续增长。2021年公司压滤机整机产品营收38.87亿元，同比增长43.90%，主营收入占比达到83.79%，为公司主要收入来源。2021年公司生产的配件产品包括滤板、滤布和其他配件产品营收7.52亿元，同比增长40.13%。2021年公司各类型产品收入均有所增长，其中压滤机整机中的隔膜压滤机、与压滤机配套的周边设备订单增加较多。 公司积极拓展产品下游市场空间。2021年