核心观点与关键数据
- 投资建议：首次覆盖，给予增持评级，目标价58.75元。预计2024-2026年归母净利润1.5/2.0/2.7亿元，同比+11%/34%/34%，对应EPS 1.76/2.35/3.15元。
- 估值方法：参考可比公司三花智控、德昌股份2025年估值平均26.9x PE，给予公司2025年25x PE，对应市值50亿元，对应股价58.75元。绝对估值法测算股权价值50.64亿元，对应每股价值59.24元。
- 冰箱门封业务：公司为冰箱门封条世界第一，受益于冰箱大容积结构升级和积极出海，主业增速保持稳定。预计2022-2024年300L以下冰箱产品份额萎缩，450L以上产品份额提升11.09 Pcts，带动单台冰箱门封用量增长。
业务布局与增长逻辑
- 冰箱领域：从单一门封拓展至其他塑料部件（扇叶、板材、蒸发器等），强化配套服务能力；逐步拓展至洗衣机门封、小家电领域，借助客户资源共通优势实现跨品类扩张。
- 海外布局：已在7个国家建立销售网点或工厂，提前完成“1515”规划，通过跟随核心大客户出海模式，在客户当地工厂附近铺设配套产能，实现全球份额提升。
- 新业务增长：洗衣机门封业务2023年营收0.13亿元，同比+224%；饮水类小家电收入2024H1同比+14.67%，增强对小家电产品研发投入。
汽零业务布局
- EPS业务：国内EPS供应商多为外资、合资企业，市场份额超80%。公司通过收购晟泰克、参股国太阳布局EPS及线控转向，产品已收获上汽通用五菱、奇瑞等主机厂定点，2025年有望实现亿元级别收入。
- SBW业务：线控转向是实现L3以上级别自动驾驶的核心技术，2030年渗透率预计达30%。公司参股晟泰克布局智驾感知层，通过客户渠道协同加速大客户导入。
- 汽零业务盈利拐点：2025年有望迎来汽零盈利拐点，2026年开始贡献业绩增量。
财务分析
- 收入端：高增主要来自海外市场拓展和新业务扩张，2024-2026年同比+15%/10%/10%。
- 毛利端：新业务规模提升后，整体毛利率水平维持平稳，难回到历史较高水平。
- 净利端：2024年受股权激励费用影响利润率筑底，2025年汽零业务上规模后争取实现盈亏平衡，激励摊销费用同比减少，利润率改善弹性。
风险提示
- EPS行业竞争激烈，国产加速价格内卷影响企业盈利。
- SBW业务客户验证周期较长，批量订单落地具有不确定性。
