首次覆盖报告：冰箱门封主业稳步向上，汽车3C第二赛道启航

公司深度报告 2022年11月14日 冰箱门封主业稳步向上，汽车3C第二赛道启航 ——万朗磁塑（603150.SH）首次覆盖报告 核心观点 公司是冰箱塑料配件领域龙头，业绩稳定增长。公司以冰箱门封为核心产品，并覆盖从上游原材料生产到下游产品销售的冰箱门封全产业链，同时发展吸塑、注塑和组件部装等配件受托加工业务。公司近年来业绩稳定增长，2022年前三季度公司营业收入为12.09亿元，同比增长15.14%；2022年第三季度，公司实现归母净利润0.41亿元，同比增长 43.97%，环比增长7.45%。 冰箱市场稳中有增，万朗磁塑是冰箱门封行业国内唯一上市公司。出口方面，中国是全球最大的冰箱生产国和出口国，冰箱产量占全球冰箱总产量的50%以上，冰箱出口量连续11年保持增长，2021年我国冰箱出口量为7116万台，同比增长2.33%。国内冰箱市场方面，主要受两个因素驱动，一是家电政策，2022年以来我国相关部门鼓励有条件的地区开展绿色智能“家电下乡”和“以旧换新”行动，促进家电产品消费；二是居民购买力提高，2021年我国城镇、农村居民人均可支配收入分别 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 为4.74万元、1.89万元，分别同比增长8.16%、10.50%，且大容积冰箱 销量不断增加，居民消费升级将拉动冰箱需求量稳步增长。公司主要客户涵盖国内外主流冰箱主机厂，冰箱门封产品国内市占率约达33%。 产业链纵向延伸降低成本，切入汽车及3C赛道打造第二成长曲线。原料端，公司2022年将新设两条生产线，预计新增PVC粒料产能约0.5万吨，此外拟设立合资公司从事新材料、改性材料、色母料等上游原材料产品的研产销，以进一步降低成本。且随着节能环保政策趋严，公司研发的TPE环保材料已规模使用，TPU、硅胶等新型环保材料正逐步推广，具备先发优势。业务布局方面，公司拟以自有资金7794万元对汽车及3C领域进行投资，有助于降低单一业务风险，助力于公司拓宽营收及盈利范围，打造第二成长曲线。 投资建议 冰箱市场需求稳步增长，汽车与3C领域将打开公司第二增长曲线，预计公司未来业绩持续增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.58/2.02/2.40亿元，对应的EPS分别为1.85/2.36/2.81元/股。以2022年11月14日收盘价28.15元为基准，对应PE分别15.24/11.91/10.02倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险、产品下游需求不及预期、原材料扩产以及合资公司的开办进展不及预期。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)85.49 流通A股/B股(百万股)85.49/0.00 资产负债率(%)41.79 每股净资产(元)15.07 市净率(倍)1.87 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价54.15/24.72 相关研究 公司研究 ·万朗磁塑 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1477.45 1751.80 2086.15 2437.04 增长率（%） 21.56 18.57 19.09 16.82 归母净利润 139.83 157.87 202.02 240.20 增长率（%） 5.27 12.90 27.96 18.90 EPS（元/股） 2.25 1.85 2.36 2.81 市盈率（P/E） - 15.24 11.91 10.02 市净率（P/B） - 1.81 1.57 1.36 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为2022年 11月14日收盘价28.15元 正文目录 1.冰箱门封制造业龙头，业绩持续增长4 1.1.深耕冰箱磁塑领域二十余载，为业内领先企业4 1.2.冰箱门封为核心产品，销量持续增长5 1.3.业绩稳步增长，毛利率较高6 2.冰箱行业稳步发展，长期需求向上8 2.1.概述：冰箱塑料部件为塑料制品行业的细分领域8 2.2.供给：行业集中度高，塑料制品供给平稳10 2.3.需求：海外出口向好，国内升级换代12 3.巩固冰箱门封龙头地位，打造汽车3C第二赛道15 3.1.全产业链布局降成本，全球布局拓市场15 3.2.入局汽车及3C领域，打造第二成长曲线18 3.3.持续加码研发，提供长期增长动力19 4.盈利预测21 5.风险提示21 图表目录 图表1.万朗磁塑公司实景图4 图表2.公司发展历程4 图表3.公司股权结构图5 图表4.公司主要产品介绍6 图表5.2018-2021年公司冰箱门封产量逐年增长6 图表6.2018-2021年公司冰箱门封销量逐年增长6 图表7.2018-2021年公司营业收入逐年增长7 图表8.2021年公司营收主要来源于冰箱门封7 图表9.2018-2021年公司毛利润持续增长7 图表10.2018-2022年前三季度毛利率在25%以上7 图表11.2018-2022前三季度费用总额总体较为稳定8 图表12.公司费用率持续下降8 图表13.公司归母净利润稳步提升8 图表14.2018-2022Q1-Q3公司净利率情况8 图表15.吸塑产品图示9 图表16.注塑产品图示9 图表17.双门电冰箱结构图9 图表18.冰箱内部塑料部件实物图示9 图表19.冰箱门封构成图10 图表20.组件部装产品图示10 图表21.全球主要冰箱门封生产企业11 图表22.我国塑料制品产量较为稳定11 图表23.我国冰箱出口量连续十一年保持增长12 图表24.我国冰箱出口金额连年增长12 图表25.2019-2022年我国家电行业主要支持政策13 图表26.我国冰箱产销量整体呈现上升趋势14 图表27.2021年我国冰箱产销率为100.39%14 图表28.我国城镇居民冰箱（柜）拥有量逐年增加14 图表29.我国农村居民冰箱（柜）拥有量快速增长14 图表30.2016-2022年前三季度我国居民人均可支配收入逐年提升15 图表31.2016-2021年我国城镇与农村居民人均可支配收入提升15 图表32.2015-2020年我国冰箱线上销售平均容积明显提升15 图表33.2015-2020年我国冰箱线下销售平均容积明显提升15 图表34.公司主要产品种类不断增加16 图表35.公司冰箱门封毛利率在30%以上16 图表36.公司综合毛利率略高于同行业上市公司16 图表37.万朗磁塑国内围绕冰箱主机厂进行布局17 图表38.万朗磁塑在墨西哥、波兰、越南、泰国等海外多国进行布局17 图表39.公司主要客户18 图表40.2020年公司前五大客户销售额占比18 图表41.公司向汽车、3C领域进行布局19 图表42.2018-2022年前三季度公司研发费用持续增加19 图表43.2018-2022年前三季度公司研发费用率情况19 图表44.公司的核心技术20 图表45.公司冰箱门封产品工艺流程20 图表46.公司主营业务收入预测（百万元）21 1.冰箱门封制造业龙头，业绩持续增长 1.1.深耕冰箱磁塑领域二十余载，为业内领先企业 公司主要从事各类冰箱塑料部件产品的研发、生产、加工与销售。其中，主导产品为冰箱门封，此外还包括吸塑、注塑和组件部装等产品。公司总部位于安徽合肥，业务覆盖“磁性材料及高分子改性材料开发-模具开发及关键设备制造-冰箱门封产品设计-产品生产与销售”全产业链，具有明显的经营优势。 图表1.万朗磁塑公司实景图 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 深耕磁塑领域二十余载，以冰箱门封为核心产品不断向好发展。1999年公司前身合肥安和磁塑制品有限公司成立，此后多次更名，于2006年正 式更名为安徽万朗磁塑集团有限公司，并于2016年整体变更为股份公司。 2010年公司启动“15·15”国际化战略，规划到2025年在除中国大陆以外 的国家和地区设立15个零部件工厂，为全球范围内的冰箱领先品牌提供定制化服务。2020年，公司“冰箱门密封条”被认定为“制造业单项冠军产品（2021年-2023年）”。2022年，公司在上交所上市，不断扩大规模以提升竞争力。 图表2.公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，Wind，东亚前海证券研究所 董事长时乾中为实际控制人。截至2022年9月30日，公司第一大股 东为时乾中，其持股比例为37.39%，为公司实际控制人。此外，安徽高新金通安益基金和欧阳瑞群分别持有公司股权比例8.42%、6.10%，为公司第二、三大股东。为扩大规模和开展业务，公司设立了众多子公司，包括安徽邦瑞、合肥鸿迈、青岛万朗等全资子公司及其他合资子公司。 图表3.公司股权结构图 资料来源：公司公告，Wind，东亚前海证券研究所，截至2022年9月30日 1.2.冰箱门封为核心产品，销量持续增长 冰箱门封为公司核心产品，同时发展吸塑、注塑和组件部装的受托加工业务。公司的主要产品冰箱门封是用在冰箱门体和箱体之间的一种部件，具有密封、抗震、隔热和防水防尘等作用，与冰箱的制冷和节能效果直接相关。除此之外，公司还有另外三类业务，一是公司使用吸塑工艺为冰箱厂商加工生产吸塑板材、冰箱门胆和箱胆等产品，二是使用注塑工艺为家电厂商生产的冰箱、洗衣机、空调等产品加工生产功能部件或辅助性零配件，三是对已生产完毕的需要连接的不同部件进行预先装配。此外，公司其他配套产品还包括蒸发器、硬挤出产品等。 图表4.公司主要产品介绍 产品名称 具体用途 冰箱门封 用在冰箱门体和箱体之间用来密封的一种冰箱部件，起着密封、抗震、隔热和防水防尘等作用，是影响冰箱整机性能的关键部件，直接关系着冰箱的制冷和节能效果。 吸塑产品 通过吸塑工艺为冰箱生产企业加工生产吸塑板材、冰箱门胆和箱胆等产品，该产品主要用于储存物品的空间和固定其他配件，并与外箱壳和门壳构成保温腔体。 注塑产品 通过注塑工艺为家电企业生产的冰箱、空调、洗衣机等产品加工生产的功能部件或辅助性零配件，是家电产品的重要组成部分。 组件部装产品 将已经生产完毕的需要相连接的不同部件预先装配在一起，形成一个大的完整的组装部件，有利于冰箱主机厂节约生产空间，提高总装效率。 资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所 冰箱门封产品产、销量逐年增长。产量方面，2018-2021年公司冰箱门 封产量持续增加，其中2021年产量为28,255.53万米，同比增长11.72%。销量方面，2018-2021年公司冰箱门封销量持续提升，其中2021年销量为28,428.96万米，同比增长13.91%。 图表5.2018-2021年公司冰箱门封产量逐年增长图表6.2018-2021年公司冰箱门封销量逐年增长 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.3.业绩稳步增长，毛利率较高 公司营业收入逐年增长，主要收入来源于冰箱门封。营收方面，2018-2021年公司营业收入逐年增长，且增速较高，2021年公司实现营业收入14.77亿元，同比增长21.56%，主要系冰箱门封、组件部装、注塑业务规模增长所致。2022年前三季度公司营业收入为12.09亿元，同比增长15.14%，营收继续保持增长态势。营收结构方面，2021年公司收入主要来源于产品销售和受托加工两大业务，分别占比71.44%、25.68%，其中冰箱门封产品为主要收入来源，占总营收的比例达56.26%。 图表7.2018-2021年公司营业收入逐年增长图表8.2021年公司营收主要来源于冰箱门封 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 公司毛利润持续增长，毛利率水平保持在25%以上。毛利润方面，2018-2021年公司毛利润持续增长，其中2021年公司毛