德昌股份（605555.SH）首次覆盖报告
家电与汽车零部件双轮驱动，多元业务协同成长
一、深耕电机技术，从家电代工到汽车电机
- 发展历程：
- 2002年-2017年：由吸尘器电机到整机，基本盘业务持续扩张。
- 2017年至今：小家电与汽车业务积极探索，形成多层次业务格局。
二、家电业务营收稳健增长，汽零规模快速提升
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吸尘器业务：
- 2023年收入占总收入的58.78%，主要为欧美知名品牌TTI供应吸尘器电机及整机。
- 2020/2021年受益于海外需求增长，收入分别增长53.18%和34.12%。
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小家电业务：
- 2019年与HOT合作，开始实现规模收入。
- 2019-2023年四年复合增速达82.82%，2023年同比增速达117.17%。
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汽车EPS电机：
- 自2021年实现小规模收入，2023年收入达2.02亿元，两年复合增速达637.52%。
三、核心看点
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新客户及新品类持续拓展：
- 2019年、2023年分别切入HOT、SharkNinja供应链，拓展个人美容护理及环境家居小家电领域。
- 2023年小家电营收达8.22亿元，2019-2023年CAGR达82.82%。
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汽车EPS电机放量节奏加快：
- 当前市场份额由国际企业主导，国内企业正加速技术突破。
- 2022年通过采埃孚、耐世特等客户认证，累计在手订单超过50亿元。
- 预计2024年底前新增8条产线，推动业务放量。
四、盈利预测与投资建议
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盈利预测：
- 2024/2025/2026年分别实现营收37.86/47.08/55.57亿元，归母利润4.15/5.19/6.41亿元，EPS分别为1.11/1.39/1.72元，PE分别为14x/11x/9x。
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投资建议：
- 在家电与汽车零部件双轮驱动下，公司具备长期成长性。
五、风险提示
- 海外家电需求不及预期风险。
- 客户集中度较高风险。
- 产能建设及爬坡进度不及预期风险。
- 汇率波动风险。
附图表
- 表1：吸尘器子品类及其特点
- 图1：公司从吸尘器电机出发，逐步形成“家电+汽车”多层次业务格局
- 图2：公司主营产品矩阵
- 图3：2023年公司三大产品板块营收占比情况
- 图4：2018年至2024Q1营业收入与同比情况
- 图5：2018年至2024Q1归母净利润与同比情况
- 图6：2018年至2023年分业务营收（单位：亿元）
- 图7：2018年至2023年分地区营收（单位：亿元）
- 图8：美国为公司出口主要目的地（单位：亿元）
- 图9：2018年至2024Q1毛利率与归母净利率情况
- 图10：2020年至2024Q1销售/管理/研发/财务费用率情况
分析师：汪海洋，执业证书：S0100522100003
研究助理：谢雨晨，执业证书：S0100123070040
