公司概况
江河集团是全球高端幕墙领先品牌，主营业务为建筑装饰，辅以医疗健康业务。公司成立于1999年，2007年开始开拓海外业务，在东南亚、中东、澳洲、美洲等地承接工程项目；2012-2015年陆续收购承达集团、港源装饰、梁志天设计集团、澳大利亚眼科医院Vision，布局内装、室内设计、眼科等业务；2021年成立江河光伏，推动BIPV业务发展。公司股权结构相对集中，民企决策效率高。2024年公司建筑装饰/医疗健康分别实现营收213/11亿元，占比95%/5%，建筑装饰为公司核心主业，占比近年来持续稳定在95%左右。分业务区域来看，2024年公司中国大陆/中国港澳台及海外分别实现营收169/55亿元，占比75%/25%。
财务分析
近年来公司营收利润表现基本稳健，2024年实现营收224亿元，同增6.9%；实现扣非后归母净利润4.2亿元，同降40%，降幅较大主因国内竞争加剧背景下毛利率有所下降，同时计提减值增多；实现归母净利润6.4亿元，同降5.1%。公司毛利率高于同业可比公司，主因公司医疗健康业务毛利率较高，净利率与同业基本持平。费用率高于同业可比公司，但呈稳步下降趋势。公司周转率上升、负债率下降，ROE近年来高于可比公司。公司近年来持续坚持“现金为王”理念，承接各行业优质客户项目，杜绝垫资工程。2024年实现经营性现金流量净额16.3亿元，是归母净利润的2.5倍。同时公司投资性现金流近年来保持低位，2024年净流出2.3亿元。
行业分析
国内装饰装修行业整体需求稳健，近年来我国装饰装修行业总产值保持小幅增长态势，行业规模持续稳健，2024年总产值1.41万亿元，同增2.4%。行业盈利承压、市场加速出清。近年来行业竞争有所加剧，叠加地产行业风险，装饰行业存盈利下降压力。市占率持续向稳健经营的头部公司集中。当前上市装饰头部公司包括江河集团（装饰板块）、金螳螂、亚厦股份，2023年分别实现营收199/202/129亿元，其中江河集团装饰板块营收规模持续追赶，2023年已基本与金螳螂持平。江河集团2024年装饰行业市占率1.51%，连续两年呈上升趋势。
出海战略与产品化
2024年以来公司持续深化和实施“出海”战略，在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。2024年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比大幅增长57%，占年度总订单的28%，海外订单占比持续提升，且海外毛利率近年来持续高于境内（2024年境内/境外毛利率分别为15.0%/19.2%）。2024年以来公司制定了“产品化”战略，面向全球定制化销售幕墙产品及异型光伏组件产品。2024年公司已在澳洲签约了6500万幕墙产品供货订单。2024年公司异型光伏组件签署内外部销售订单约4000万元。
投资建议
预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.9/7.4/7.9亿元，同比增长7.5%/7.4%/7.2%，当前股价对应PE分别为9.7/9.0/8.4倍。公司常年保持分红，2024年度分红6.2亿元，分红率98%，当前市值对应股息率9.4%。当前公司订单充裕保障后续业绩持续稳健、现金流优异保障持续分红能力，具备中长期高分红和高股息财务基础，假设公司后续保持60%的分红率，对应2025-2027年股息率分别为6.2%/6.6%/7.1%，高股息具备显著投资吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
行业需求下滑风险，减值风险，海外经营风险，假设和测算结果误差风险等。
