冰箱门封小巨人，构建汽零第二成长曲线

核心观点与关键数据

万朗磁塑作为冰箱门封单项冠军，正积极拓展家电和小家电业务，并布局汽车EPS系统，构建第二成长曲线。

• 家电业务多元化： 公司自1999年创立以来，以冰箱门封为主导产品，逐步拓展至吸塑、组件部装、注塑等业务，并于2022年开启小家电业务布局。国际化方面，公司已在海外7个国家建立14个生产基地，实现“1515”战略规划。
• 历史收入成长性强： 2014-2023年，公司营业收入从4.8亿元增长至25.6亿元，CAGR达21%。2023年营收同比增长50%，主要得益于小家电和汽车零部件业务增长。
• 毛利率承压： 2023年毛利率下滑至23%，主要由于新业务、新品类毛利率较低。

下游产品结构升级与新业务进展

• 国补政策驱动冰箱产品结构升级： 近年来冰箱呈现大容积、多门、十字开门等趋势，门封长度增加，销售量和附加值提升。国补政策下，冰箱市场结构升级，线上、线下市场均价同比分别提升4.7%和8.8%。
• 国太阳EPS产品量产： 公司收购国太阳51%股权，进入汽车EPS产业。国太阳已成为通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌的合格供应商，多款EPS产品已量产，并积极布局线控转向系统。

盈利预测与研究结论

• 盈利预测： 预计2024-2026年公司收入分别为33.3/42.3/52.7亿元，同比增长30%/27%/25%；归母净利润分别为1.49/1.79/2.19亿元，同比增长10%/20%/23%。
• 估值与评级： 以2025年3月14日收盘价38.32元计算，对应PE分别为21/17/14倍。2025年可比公司估值均值为25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、海运运费上涨以及港口堵塞、新技术迭代、行业空间测算偏差、第三方数据失真等。