【债券周报】2月海外月度观察：景气度边际回暖，通胀韧性较强

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年02月23日 【债券周报】 景气度边际回暖，通胀韧性较强 ——2月海外月度观察 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十九期） ——2023年2月4日至2023年2月17日》 2023-02-21 《【华创固收】存单周报（0213-0219）：供需形势不容乐观，价格易上难下》 2023-02-20 《【华创固收】转债退市，渐行渐近——可转债周报20230219》 2023-02-19 《【华创固收】债市跟踪（0213-0219）：资金偏紧，信用利差继续压缩》 2023-02-19 《【华创固收】复工提速，下游预期好转——每周高频跟踪20230218》 2023-02-18 1、海外经济：景气度边际回升，海外通胀缓慢下降 全球：景气度低位反弹，服务业景气度明显改善。经济方面，摩根大通全球制造业PMI小幅上升，服务业PMI大幅回升至荣枯线以上，美、欧ZEW经济指数持续上行。政策方面，美、欧、英央行加息落地，美国债务上限问题或导致最早7月出现违约风险，欧央行呼吁欧洲各国减少财政开支避免通胀加剧。贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）延续下行，2月前20日韩国出口同比基本未变。 发达经济体：服务业景气度好于制造业，通胀韧性较强。美国景气指标连续两个月回升，服务业景气度回归荣枯线以上，通胀数据缓慢下降，消费小幅回升房地产景气度仍然低迷，商品生产景气度基本维持，劳动力市场表现强劲。欧元区经济景气度继续回暖；英国景气指标整体回升，但经济前景仍不容乐观；日本制造业景气度走弱，服务业景气度上升。 2、货币政策：美联储继续小幅加息25bp，欧央行坚持50bp大幅加息 美联储3月或将维持25bp加息节奏，关注最新点阵图和利率指引；欧央行3月或继续加息50bp，缩债计划即将启动；日央行货币宽松立场延续，关注行长换届后的政策变化；英央行3月加息或降放缓至25bp，经济衰退和通胀高企风险并存。 3、金融市场：美债收益率大幅上行，美元指数反弹，国际油价先升后降 美债：通胀数据高于预期，经济景气度回升推升加息预期，美债收益率大幅上行。 汇率：美元指数反弹，日元贬值，欧元和英镑汇率走弱。美国通胀存在不确定性，美联储持续加息或继续仍对美元形成支撑，但欧元区货币紧缩力度较大，美元对欧元的压制作用偏弱，英镑或继续受经济景气度拖累，日元需关注货币政策方向变化。 油价：供给紧张情绪缓和，国际油价先升后降。 总体来看，2月海外经济边际回暖，服务业景气度明显改善，通胀继续下降，但韧性仍然较强，薪资增长压力值得关注。 风险提示：通胀数据大幅反弹，海外央行加息步伐扩大。 目录 一、海外经济：景气度边际回升，海外通胀缓慢下降5 （一）全球经济：领先指标低位反弹，服务业大幅回暖5 （二）发达经济体：服务业景气度好于制造业，通胀韧性较强7 1、美国：服务业景气度修复较快，就业表现强劲7 2、欧元区、日本、英国：经济景气度分化，服务业改善幅度大于制造业10 二、货币政策：美联储继续小幅加息25bp，欧央行坚持50bp大幅加息12 （一）美联储：维持25bp加息节奏，关注3月点阵图12 （二）欧央行：继续加息50bp，缩债计划启动14 （三）日央行：货币宽松立场不变，关注行长换届后的政策变化15 （四）英央行：加息或放缓至25bp，经济衰退风险加大16 三、金融市场：美债收益率大幅上行，美元指数反弹，国际油价先升后降17 （一）美国债市：通胀与加息预期共振，美债收益率快速上行17 （二）汇率市场：美元指数反弹，欧元和英镑贬值17 （三）国际原油：供给紧张情绪缓和，国际油价先升后降18 四、风险提示19 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图5 图表21月全球主要国家和地区OECD指标延续下行6 图表3美国经济政策不确定性指数大幅回落6 图表42月花旗十国集团经济意外指数小幅上升6 图表5美欧ZEW经济景气度延续回升6 图表6波罗的海干散货指数震荡下行6 图表72月前20日韩国出口同比基本不变6 图表8美国经济景气度指标热力图8 图表9美国经济领先指标（WEI）区间震荡8 图表10美国粗钢产能利用率小幅回升8 图表11美国红皮书零售销售区间震荡9 图表12调查数据显示，美国消费者信心略有改善9 图表13美国居民抵押贷款维持高位9 图表14美国房地产销售偏弱9 图表15美国投资信心和企业乐观指数同步回升9 图表16美国当周初次申请失业金人数小幅反弹9 图表17美国CPI持续下降，通胀下行趋势不变10 图表18消费者短期通胀预期小幅反弹10 图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图11 图表20欧洲国家发电量维持高位11 图表21投资信心和消费者信心指数延续回升11 图表22英国餐饮业指数小幅反弹11 图表23欧洲国家电影票房震荡回暖11 图表24英国薪资指数继续走高12 图表25欧洲天然气价格小幅下跌，油价小幅反弹12 图表262月以来美联储官员表态12 图表272月以来欧央行官员表态14 图表282月以来日央行官员表态15 图表292月以来英央行官员表态16 图表3010年期美债收益率大幅反弹17 图表31美债收益率曲线整体抬升17 图表32美元指数反弹，日元贬值18 图表33欧元和英镑汇率回落18 图表342月国际油价先升后降18 图表35全球原油供需趋于平衡18 一、海外经济：景气度边际回升，海外通胀缓慢下降 2月，海外发达国家经济景气度出现小幅回暖的迹象，服务业修复明显快于制造业，但海外主要央行仍处加息周期中，全球需求或继续降温，同时劳动力供需错配问题仍然显著，多轮罢工潮导致企业涨薪压力加大，通胀风险依然较高。 （一）全球经济：领先指标低位反弹，服务业大幅回暖 经济方面，全球经济景气度边际回暖，服务业景气度明显改善。1月摩根大通全球制造业PMI小幅上升0.4个百分点至49.1%，新订单PMI上升1.4个百分点至47.8%，制造业下行压力略有缓和，同时全球服务业PMI回升2个百分点至50.1%，新商业活动PMI上升2.5个百分点至50.7%，服务业景气度大幅反弹至荣枯线以上。2月花旗十国集团经 济意外指数震荡上行至41.2，主要受美国和日本经济意外指数上行驱动，或受美国就业数据大幅超预期和日本货币政策转向预期影响。2月美国ZEW经济景气指标转正，欧元区景气指数继续上行，经济预期或有所改善。 政策方面，美、欧、英央行加息落地，美国债务上限问题或导致最早7月出现违约风险，欧央行呼吁欧洲各国减少财政开支避免通胀加剧。货币政策方面，2月美联储加息25bp预期落地，欧央行和英央行分别加息50bp，后续海外主要央行将继续保持加息步伐，货币紧缩或将持续。财政政策方面，美国债务上限问题持续发酵，美国国会预算管理办公室（CBO）表示较低的税收收入可能导致美国财政部提前耗尽资金，预计在7月至9月期间或出现债务违约的风险，持续关注拜登政府和众议院长麦卡锡的谈判进度。此外，随着欧洲抗通胀进程深化，欧洲央行行长拉加德呼吁欧洲各国逐步减少或取消能源补贴 政策，强调政府对企业和消费者在能源价格方面的保护应当是暂时的，过度补贴将会造成通胀上行压力，阻碍货币紧缩效果。 贸易方面，波罗的海干散指数（BDI）延续下行，2月前20日韩国出口同比基本未变。2月波罗的海干散指数大幅回落，主要缘于好望角型船和巴拿马型船运输需求减弱，同时2月前20日韩国出口同比从-2.7%小幅回落至-2.3%，基本维持不变，整体仍显疲软，全球贸易景气度或仍偏低。 图表1全球经济景气度指标热力图 2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02 摩根大通全球制造业PMI 52.30 52.20 51.10 50.30 49.80 49.40 48.80 48.70 49.10 摩根大通全球服务业PMI 51.90 53.90 51.10 49.30 50.00 49.20 48.10 48.10 50.10 OECD综合领先指标 99.72 99.47 99.25 99.06 98.91 98.79 98.69 全球 经济政策不确定性指数 288.97 268.98 312.51 255.59 275.35 294.11 330.21 250.34 花旗十国集团经济意外指数 22.73 -6.50 -41.51 -20.58 -1.69 10.30 16.54 20.08 26.45 41.20 波罗的海干散货指数 2,943.05 2,389.45 2,076.95 1,411.95 1,487.14 1,813.86 1,298.95 1,453.41 908.81 591.07 韩国前20日出口同比（%） 23.90 -3.70 14.20 3.80 -8.80 -5.50 -16.70 -8.80 -2.70 -2.3 资料来源：Wind，华创证券 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12 美国英国欧洲 104 102 100 98 96 94 92 90 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09 英国五个主要亚洲国家欧元区美国 图表21月全球主要国家和地区OECD指标延续下行图表3美国经济政策不确定性指数大幅回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 150 100 50 0 2022-052022-062022-072022-092022-102022-112023-012023-02 -50 -100 -150 花旗美国经济意外指数 花旗新兴市场经济意外指数 花旗欧洲经济意外指数 花旗十国集团经济意外指数 图表42月花旗十国集团经济意外指数小幅上升图表5美欧ZEW经济景气度延续回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6波罗的海干散货指数震荡下行图表72月前20日韩国出口同比基本不变 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）发达经济体：服务业景气度好于制造业，通胀韧性较强 1、美国：服务业景气度修复较快，就业表现强劲 景气指标边际改善，2月美国Markit制造业PMI上升0.9个百分点至47.8%，服务业PMI大幅上升3.7个百分点至50.5%，均高于市场预期；高频数据显示，2月每周经济指数（WEI）低位震荡，经济周期研究所（ECRI）领先指标年增长率继续回升，显示美 国景气度修复动能或略有增强。 消费小幅回暖，1月零售销售环比由负转正，且大幅高于市场预期，消费高频数据红皮书商业零售销售小幅反弹，同时消费者信心指数小幅回升，其中消费者现状指数上升幅度较大，汽车购买和家庭耐用品购买预期仍处震荡上行趋势，指向消费情绪有所改善， 消费景气度有所回升。 房地产景气度维持低位，供给端，1月营建许可边际回升，新开工住房套数继续下降，房地产建设景气度或仍偏弱；需求端，新建住房销售和成屋销售环比均略有改善，但整体水平仍处于相对低位，房地产市场供给和需求仍然疲软。 商品生产景气度基本维持，1月美国工业总体产出指数维持高位，但同比趋于回落，粗钢产量和产能利用率近期有所回升，Sentix投资信心指数从去年5月以来首次转正，中小企业乐