非银行金融行业研究：市场活跃催化券商业绩，科技占优利好四川双马业绩提升

证券板块

• 市场活跃度提升：2025年Q1券商多业务线迎业绩催化，A股日均成交额19916亿元，环比+4.1%；融资/融券余额分别19050/117亿元，较前周+1.6%/+2.9%，较上年末+2.7%/+11.7%。2025年日均两融余额18433亿元，同比+18%。
• 板块滞涨特征：申万证券指数节后（2025/2/5-2025/3/2）仅录得2.1%涨幅，PB估值不到1.5X，处于近五年50%分位。
• 投资建议：看好券商板块估值和业绩双提升，基本面预计在低基数下实现反转。建议关注四条主线：
  1. 四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。
  2. 强贝塔业务券商：权益投资弹性+交投弹性受益权益市场回暖。
  3. 国君海通并购效应：券商并购预期增强，关注潜在标的机会。
  4. AI应用进展：关注AI+金融标的。

保险板块

• 商业健康险需求加速释放：创新药械支付规模连续三年年均增长103%，2024年健康险保费规模9773亿元，同比增长8.2%。商业健康险针对创新药械的总赔付额124亿元，年复合增长率达103%。
• 政策支持：DRG/DIP改革深化、医保数据共享落地等将推动商业健康险提速发展。
• 投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增；寿险板块长端利率低位压制估值，但股市反弹+低基数或带来Q1利润较好增长。建议关注三条主线：
  1. 财险高股息防御：Q1业绩预计高增，有望实现估值向上突破。
  2. 权益市场β驱动：关注高权益弹性寿险标的及港股低估值寿险标的。
  3. 保险资金举牌：关注红利风格标的，尤其是H股红利偏好。

风险提示

• 权益市场波动、长端利率大幅下行、资本市场改革不及预期。

行业动态

• 两部门联合印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，鼓励保险公司参与绿色项目投资。
• 八部门联合印发《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》，支持连锁化、集团化普惠养老机构发展。
• 友邦人寿重庆分公司获批开业。
• 金融监管总局：不再执行港澳金融机构入股险企总资产不低于20亿美元规定。
• 香港保监局：7月1日起港元分红保单演示利率上限将限高6%。
• 第二批22家险企接入“车险好投保”平台。
• 平安集团拟收购黑石集团华南3项物流资产。
• 上海市委金融办等联合举办沪市上市公司并购重组交流座谈会。
• 海通证券A股股票终止上市，国泰君安换股吸收合并。
• 西部证券2024年度业绩快报：营业收入减少2.59%，归母净利润增加19.52%。