非银行金融行业研究：券商和保险外部发展环境大幅改善，提升行业长期业绩预期，估值提升空间大！

核心观点与关键数据

券商板块：

• 行业环境： “十五五”期间，证券行业迎来打造国际一流投行和投资机构的战略机遇期，监管层鼓励创新并推动价值竞争，同时通过政策组合拳维护市场稳定，降低券商业绩波动性，提升长期成长性，理应提升估值。
• 估值现状： 截至12月5日，券商板块年初至今涨幅仅为1%，跑输上证指数15pct，PB估值仅为1.36倍，处于10年34%分位，业绩增长未体现估值修复。
• 投资建议： 看好券商股重估机会，建议关注三条主线：
  1. 强烈推荐质地优但估值错配的券商，如国泰海通；关注AH溢价率高、有收并购主题的券商。
  2. 四川双马，科技赛道占优，创投业务受益，布局基因治疗赛道，已投项目上市进程加快。
  3. 业绩增速亮眼的多元金融，如香港交易所、九方智投控股、易鑫集团、盛业。

保险板块：

• 政策动态： 金融监管总局下调险资权益配置风险因子，释放偿付能力，预计全行业可增配股票规模约千亿元，但短期内险企增配意愿有限。
• 增量资金测算： 预计明年将有5500-6000亿增量资金入市，加仓情况分化，部分公司仓位提升较快，央企险企将按比例增配A股。
• 投资建议： 开门红景气度上行，维持积极推荐，重点推荐开门红预期较好、业务质地较好的头部险企。

风险提示

• 权益市场波动
• 长端利率大幅下行
• 资本市场改革不及预期

行业动态

• 中国太保发力大康养战略，济南源申康复医院开业。
• 平安系减持华夏幸福0.2%股份，未完成原计划。
• 吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上强调证券行业转型，对优质机构“松绑”。
• 基金经理薪酬改革征求意见，强化薪酬与业绩绑定。