非银行金融行业研究：保险Q2业绩向好预期有望驱动估值修复持续，券商板块有望迎来政策催化

保险板块 普惠保险顶层设计出炉，“盈亏分担+费率动态调整”双机制下，预计相关险种保本微利可期。6月6日，金融监管总 局印发《关于推进普惠保险高质量发展的指导意见》，一是继续推动普惠保险产品供给侧发力，要求进一步丰富农民、城镇低收入人群、女性、老年人、灵活就业人员、中小微企业等重点群体相关保险产品服务；二是明确市场主体责任，提出保险公司要将开展普惠保险、履行社会责任纳入经营绩效考核，大型保险公司普惠保险考核权重原则上不低于5%；三是提出“盈亏分担”和“费率动态调整”机制，预计在与政府相关部门的合作协商下，大型险企普惠保险有望实现保本微利。 短期市场情绪反复，保险股随大盘调整，后续保险股估值修复的动力来自于负债端、资产端业绩的向好预期。1）负 债端：部分公司Q2NBV在高基数下也有望实现正增长，好于预期。2）资产端：Q2利润在低基数+股市向上的推动下，预计将实现高增长。此外，6月7日国常会部署房地产相关工作，提出“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，后续相关政策有望进一步出台，叠加4月以来，央行相关发言人及其主管媒体多次强调利率风险，其中金融时报发文提出当前长期国债收益率合理区间为2.5%-3.0%，利好险企资产端修复。 投资建议：建议关注①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值 标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。 证券板块 三大交易所均恢复IPO审核，券商投行业务或有所松绑。继上周上交所上市委重启审核后，本周北交所宣布6月17 日召开审议会议，时隔4个月后北交所上市委首次重启，自此三大交易所均恢复IPO审核。此外，6月一般为IPO申 报高峰期（拟IPO企业财务数据有效期原因），继上会审核重启后IPO受理是否能重启，6月将是重要观察窗口。国常会研究促进创业投资高质量发展的政策举措，利好券商直投业务。本周国常会提出要围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组、份 额转让等政策，营造支持创业投资发展的良好生态。我们认为创投优化支持政策或将便利券商直投业务资金募集和项目退出。 证监会即将发布资本市场相关政策措施，或进一步推动投资端改革。2024陆家嘴论坛将于6月19日至20日召开， 证监会办公厅副主任透露论坛期间证监会将发布资本市场相关政策措施。自新国九条发布以来，监管严格落实新国九条各条要求，相继落地投行业务新规、减持、分红、退市、程序化交易、投资者保护等制度（对应新国九条的第2至 第6条），推进进程或行至第7条“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”。引导中长期资金入市是投资端改革的重要一环，我们认为投资端改革行动方案或将于近期落地，有望催化券商板块行情。 投资建议：展望今年6-8月，我们认为在政策预期催化下，券商有望再迎“中期躁动”行情，当前板块布局性价比高。 主线方面持续关注券商板块并购+国资增资主线，建议关注相关标的：华泰证券、中国银河、中信证券。 风险提示 1）保险监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 内容目录 一、核心观点3 1.1保险3 1.2券商3 二、核心数据追踪5 2.1市场回顾5 2.2数据追踪5 三、行业及公司动态7 3.1上市券商并购进展7 3.2行业要闻8 3.3公司公告9 风险提示9 图表目录 图表1：保险公司静态PEV（截至6.7）3 图表2：保险公司PB（MRQ，截至6.7）3 图表3：证券板块估值走势4 图表4：上市券商PB（LF）估值4 图表5：本周非银金融子行业表现5 图表6：核心标的周涨跌幅5 图表7：周度日均A股成交额（亿元）5 图表8：月度日均股基成交额（亿元）及增速5 图表9：融资融券余额走势（亿元）6 图表10：各月权益公募新发份额（亿份）6 图表11：各月股权融资规模（亿元）及增速6 图表12：各月债承规模（亿元）及增速6 图表13：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）6 图表14：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）6 图表15：长端利率走势（%）7 图表16：债券指数累计涨跌幅7 图表17：上市券商并购进展7 图表18：重点公司公告9 一、核心观点 1.1保险 普惠保险顶层设计出炉，“盈亏分担+费率动态调整”双机制下，预计相关险种保本微利可期。6月6日，金融监管总局印发《关于推进普惠保险高质量发展的指导意见》，一是继续推动普惠保险产品供给侧发力，要求进一步丰富农民、城镇低收入人群、女性、老年人、灵活就业人员、中小微企业等重点群体相关保险产品服务；二是明确市场主体责任，提出保险公司要将开展普惠保险、履行社会责任纳入经营绩效考核，大型保险公司普惠保险考核权重原则上不低于5%；三是提出“盈亏分担”和“费率动态调整”机制，预计在与政府相关部门的合作协商下，大型险企普惠保险有望实现保本微利。 短期市场情绪反复，保险股跟随大盘调整，后续保险股估值修复的动力来自于负债端、资产端业绩的向好预期。1）负债端：部分公司Q2NBV在高基数下也有望实现正增长，好于预期。2）资产端：Q2利润在低基数+股市向上的推动下，预计将实现高增长。此外，6月7日国常会部署房地产相关工作，提出“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储 备新的去库存、稳市场政策措施”，后续相关政策有望进一步出台，叠加4月以来，央行相关发言人及其主管媒体多次强调利率风险，其中金融时报发文提出当前长期国债收益率合理区间为2.5%-3.0%，利好险企资产端修复。 建议关注：①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。 图表1：保险公司静态PEV（截至6.7） 最大值 最小值 均值 中位数 PEV估值 2018年来分位数 2023股息率 2023分红比例 A股 中国人寿A1.56 0.57 0.88 0.84 0.69 15% 1.4% 58% 中国平安A1.74 0.47 1.00 1.05 0.55 9% 5.8% 37% 中国太保A1.36 0.35 0.72 0.67 0.51 27% 3.6% 36% 新华保险A1.44 0.28 0.66 0.63 0.40 21% 2.7% 30% 中国人寿H0.85 0.17 0.41 0.36 0.23 14% 4.2% 58% H股 中国平安H1.75 0.36 0.96 1.05 0.45 8% 7.0% 37% 中国太保H1.08 0.21 0.52 0.47 0.34 28% 5.4% 36% 新华保险H0.95 0.14 0.37 0.32 0.18 10% 5.8% 30% 友邦保险H2.60 0.98 1.90 1.93 1.24 2% 2.8% 37% 中国太平H1.01 0.09 0.35 0.27 0.16 26% 3.4% 17% 来源：wind，各公司财报，国金证券研究所注：最大值/最小值/均值/中位数均为自2018年或上市之日开始计算，平安、友邦分红比例为营运利润口径；静态估值为当天市值/上一年末内含价值 图表2：保险公司PB（MRQ，截至6.7） 最大值 最小值 均值 中位数 PB估值 2018年来分位数 2023股息率 2023分红比例 A股 中国人保3.91 0.85 1.39 1.15 0.94 8% 3.0% 30% 中国人保1.31 0.38 0.59 0.48 0.44 29% 6.3% 30% H股 中国财险1.74 0.59 0.92 0.84 0.88 59% 5.3% 44% 众安在线14.54 0.74 2.72 2.14 0.86 1% / / 来源：wind，国金证券研究所注：最大值/最小值/均值/中位数均为自2018年或上市之日开始计算 1.2券商 三大交易所均恢复IPO审核，券商投行业务或有所松绑。继上周上交所上市委重启审核后，本周北交所宣布6月17日将召开审议会议，这是时隔4个月后，北交所上市委首次重启，自此目前三大交易所均恢复IPO审核。此外，6月一般为IPO申报高峰期（拟IPO 企业财务数据有效期原因），继上会审核重启后IPO受理是否能重启，6月将是重要观察窗口。 国常会研究促进创业投资高质量发展的政策举措，利好券商直投业务。本周国常会提出要 图表3：证券板块估值走势 围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组、份额转让等政策，营造支持创业投资发展的良好生态。我们认为创投优化支持政策或将便利券商直投业务资金募集和项目退出。 证监会即将发布资本市场相关政策措施，或进一步推动投资端改革。2024陆家嘴论坛将于6月19日至20日召开，证监会办公厅副主任透露论坛期间证监会将发布资本市场相关政策措施。自新国九条发布以来，监管严格落实新国九条各条要求，相继落地投行业务新规、减持、分红、退市、程序化交易、投资者保护等制度（对应新国九条的第2至第6 条），推进进程或行至第7条“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”。引导中长期资金入市是投资端改革的重要一环，我们认为投资端改革行动方案或将于近期落地，有望催化券商板块行情。 投资建议：展望今年6-8月，我们认为在政策预期催化下，券商有望再迎“中期躁动”行情，当前板块布局性价比高。主线方面持续关注券商板块并购+国资增资主线，建议关注相关标的：华泰证券、中国银河、中信证券。 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PBAVG1STDV-1STDV 来源：wind，国金证券研究所 图表4：上市券商PB（LF）估值 排名 上市券商 PB↓ PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 排名 上市券商 PB PB分位 1 海通证券 0.64 0.3% 18 财通证券 0.94 0.0% 35 第一创业 1.46 0.1% 2 华创云信 0.74 3.1% 19 东兴证券 0.96 4.8% 36 中银证券 1.50 0.1% 3 华泰证券 0.75 0.0% 20 长城证券 0.97 0.1% 37 湘财股份 1.53 1.4% 4 国投资本 0.76 0.0% 21 西南证券 0.97 2.8% 38 浙商证券 1.55 13.4% 5 华西证券 0.78 0.1% 22 华安证券 0.99 0.2% 39 国盛金控 1.58 29.8% 6 东吴证券 0.78 0.4% 23 山西证券 1.01 0.9% 40 国联证券 1.64 10.9% 7 东北证券 0.79 0.2% 24 西部证券 1.03 7.8% 41 南京证券 1.65 1.7% 8 国元证券 0.79 1.2% 25 中信证券 1.06 0.2% 42 中金公司 1.67 0.1% 9 哈投股份 0.80 13.7% 26 国信证券 1.07 7.1% 43 财达证券 1.70 0.1% 10 国泰君安 0.82 1.4% 27 申万宏源 1.10 15.5% 44 华鑫股份 1.78 32.8% 11 广发证券 0.82 0.0% 28 中泰证券 1.12 0.0% 45 中信建投 2.18 11.1% 12 兴业证券 0.84 0.3% 29 招商证券 1.13 7.4% 46 太平洋 2.23 53.4% 13 长江证券 0.87 0.5% 30 中原证券 1.16 0.2% 47 信达证券 2.62 1.2% 14 天风证券 0.88 0.0% 31 中国银