泡泡玛特是国内潮玩行业的领军企业，建立了覆盖全产业链的一体化布局。2023年公司收入63亿元，其中自有IP收入占比77%。公司业绩增长迅猛，2023年及2024上半年利润增速均超100%。实际控制人为王宁先生，管理团队年轻有活力。
潮玩行业快速发展，上游IP及下游渠道是高价值环节。2023年潮玩产业的市场总价值为600亿元，预计2026年达到1101亿元。行业高度分散，泡泡玛特份额领先，2021年CR3仅为20.5%，其中泡泡玛特份额11.9%。上游IP有跨行业授权能力，下游渠道掌握消费者数据，且潮玩的“品牌”多由IP或渠道端定义，因此潮玩产业链上游及下游价值量较高。
泡泡玛特以销售自主IP的潮玩为主，已打造出影响力强的IP矩阵，2023年有10个IP销售收入过亿元。公司IP运营及开发能力均已得到验证：经典IP如Molly、Dimoo，生命力顽强，推出以来收入持续增长；新晋IP如SKULLPANDA推出即爆火，其暗黑+可爱的风格打破常规。公司掌握国内最大的潮玩展会，且IP团队已有丰富经验，具备持续把握消费风向的能力。在此基础上，公司持续拓展品类如配饰、MEGA、毛绒、积木等，助力客单价提升且丰富玩法，其中MEGA和毛绒增长迅速，收入占比均已达到10%。新业务如乐园、游戏均已落地，IP生态框架初步建立，多维度的业务形式有望赋予IP更长的生命周期。
泡泡玛特在国内构建了立体的渠道网络，其中零售店聚焦核心商圈，已基本覆盖一二线城市，24H1门店数量达374家。抖音等具备引流效果的渠道亦在高速增长中。公司通过会员体系留存消费者，后续结合机器人商店、抽盒机等多场景引发复购。2024H1公司会员数量达3892.7万人，复购率为43.9%。泡泡玛特近年在国内保持增长，同时海外收入占比持续提升，2024H1已至30%，同比增速在400%左右。公司在海外核心商圈开店，积极布局线上，同时推动IP本地化如推出CRYBABY等。目前公司海外门店83家，店效持续攀升，24H1海外平均单店收入已超千万，是国内2.9倍。公司立足亚洲，逐步走向全球，在欧美等高消费力市场收入较低，空间广阔。
预计公司2024-2026年实现营收124.00、172.69、213.04亿元，归母净利润为29.21、41.37、51.81亿元，对应的PE分别为51.27、35.01、27.71。公司业绩在快速增长中，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：新市场开拓不及预期，国内外宏观经济不及预期，新品拓展不及预期。
