叉车行业2023年、2024年一季报总结：锂电化+全球化驱动利润高增，继续看好成长确定性强的国产龙头

证券研究报告 叉车行业2023年&2024年一季报总结 锂电化+全球化驱动利润高增，继续看好成长确定性强的国产龙头 证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn 证券研究员：韦译捷 执业证书编号：S0600122080061 联系邮箱：weiyj@dwzq.com.cn 二零二四年�月十六日 请务必阅读正文之后的免责声明部分1 核心观点：锂电化+全球化逻辑兑现，继续看好成长确定性强的国产龙头 我们选取四家公司安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份（拟上市）为分析对象。由于中力股份未披露2024年Q1财务数据，分析Q1时予以剔除。 投资逻辑 受益于锂电化和全球化，2023&2024Q1叉车板块业绩增速稳健 2023年，板块出口引领收入增长：2023年叉车板块实现营业总收入466亿元，同比增长12%，2024年Q1叉车板块实现营业总收入102 亿元，同比增长5%。2023年叉车板块归母净利润43亿元，同比提升46%，2024年Q1叉车板块归母净利润8.8亿元，同比提升34%，利 润增速强于营收。分区域，2023年叉车板块国内收入265亿元，同比增长5%，海外收入201亿元，同比增长21%，占比提升3pct至43%。出口为行业增长的主驱动力。锂电化+全球化带动利润率稳中有升：2023年叉车板块销售毛利率22%，同比提升3.0pct，销售净利率10%，同比提升2.3pct。2024年Q1叉车板块销售毛利率21%，同比提升2.1pct，销售净利率9%，同比提升2.0pct。高毛利率的 海外业务（各企业国内海外毛利率差约6-9pct）和电动大车占比提升、人民币汇率贬值、钢材等原材料价格同比下降，叉车板块盈利能力提升明显。 叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头 叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性。行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升， （2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2013-2022年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为8%/14%。展望2024年，我们认为板块有望保持稳健增长：（1）国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长，结构优化。此外，2024年3月国务院印 发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。 后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，份额提升驱动销量增长。国产叉车短交期、锂电化领先优势仍在。中期看，（1）锂电化仍有空间，2023我国平衡车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车。（2）出海份额提升空间大，2023年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头【安徽合力】、【杭叉集团】份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。 投资建议：重点推荐产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先的【安徽合力】、【杭叉集团】，建议关注大车战略推进的【诺力股份】、中力股份（未上市） 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险 一、板块利润增速显著强于营收，锂电化+全球化逻辑兑现 二、叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头 三、投资建议与风险提示 •受益出口增长，叉车板块收入增速稳健。2023年叉车板块实现营业总收入466亿元，同比增长12%，其中国内 实现营收265亿元，同比增长5%，海外实现营收201亿元，同比增长21%，占比提升3pct至43%。 •2024年Q1叉车板块实现收入102亿元（Q1数据均不含中力，后文同），同比增长5%。叉车板块Q1收入低于行业增速，我们判断系行业销量受三类小车影响较大，影响行业规模与主机厂收入的平衡重叉车需求尚未复苏。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3-4月国内制造业PMI回到枯荣线以上，随存量更新政策推进，大车销量有望提升，板块有望受益。 图：2023年叉车板块营业总收入466亿元，同比增长12%图：2023年叉车板块国内/海外收入分别同比增长5%/21% 59% 板块营业总收入（亿元）YOY 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201920202021202220232024Q1 35% 466 27% 400 418 30830% 242 12% 4% 102 5% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 80% 海外营收（亿元） 国内营收（亿元） 海外YOY 国内YOY 46% 29% 21% 21% 21% 5% -12% 60% 40% 20% 0% -20% 行业分车型销量YOY 行业分车型销量占比 Ⅰ类车Ⅱ类车Ⅲ类车Ⅳ+Ⅴ类车 80% Ⅰ类车 Ⅲ类车 Ⅱ类车 Ⅳ+Ⅴ类车 60% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 2023 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2020 2021 2022 2023 4 图：2023年中国叉车行业销量同比增长12%图：分车型，一二类车增速领先三四�类车，影响行业销量与收入增速间的匹配度 数据来源：Wind，WITS，东吴证券研究所 •2021-2023年出口电动叉车均价从4.3万元提升至8.0万元，反映价值量更高的一类车接替三类车，锂电叉车取代铅酸叉车，成为驱动出口增长的主要机型。 •2023年杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份海外营收分别增长30%、32%、13%、5%。主要出口车型的切换导致板块各企业营收增速出现分化。2022-2023年以平衡重叉车为主的杭叉集团、安徽合力海外营收增 速明显领先以仓储叉车为主的诺力股份、中力股份。 图：板块各企业2023年/2024年Q1营收增速图：2022-2023年出口电动叉车均价提升快，车型从小车向大车转型， 各企业营业总收入YOY 电动叉车出口单价（万元人民币）电动叉车出口累计金额YOY 10120% 20% 15% 10% 5% 0% 2023 2024Q1 18% 11% 13% 6% 4% 4%4% 安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份 92021 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2023 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图：仓储小车出海时间较早，诺力、中力海外营收占比较高 安徽合力 诺力股份 杭叉集团 中力股份 60% 55% 40% 35% 各企业海外营收占比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02 图：叉车出口从电动仓储小车向锂电平衡重大车转型， 2022-2023年杭叉、合力海外营收增速领先 各企业海外营收YOY 安徽合力杭叉集团 诺力股份 中力股份 2019 2020 2021 2022 32% 30% 13% 5% 2023 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 20192020202120222023 -20% 5 1.22023年归母净利润同比+46%，显著强于营收 •2023年叉车板块实现归母净利润43亿元，同比增长46%，销售毛利率/净利率分别为22%/10%，同比分别增长3.0/2.3pct。叉车板块盈利水平提升明显，主要系（1）海外业务占比提升。从各企业分区域的毛利率看，海外毛利率高于国内6-9pct，海外营收占比提升带动盈利能力上行。（2）电动平衡重叉车占比提升。（3）原材料 价格下降、人民币汇率贬值。 •分企业，2023年安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份归母净利润分别同比增长41%、74%、14%、 29%。大车实力更强、出海更快的合力、杭叉利润增速更显著。 •2024年Q1叉车板块实现归母净利润8.8亿元，同比增长34%，其中安徽合力、杭叉集团、诺力股份分别增长 48%、30%、11%，结构优化趋势延续。 图：2023年叉车板块归母净利润同比+46%，增速显著强于营收 图：2023年叉车板块销售毛利率/净利率分别为22%/10%，同比分别增长3.0/2.3pct 板块销售毛利率（加权）板块销售净利率（加权） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22.0% 20.1% 21.9% 20.8% 17.1% 19.0% 7.8% 9.7% 7.2% 9.1% 6.1% 7.5% 201920202021202220232024Q1 13.8% 板块销售费用率 板块管理费用率板块财务费用率板块研发费用率期间费用率 12.5% 10.6% 10.4% 11.4%11.5% 4.2% 4.3% 4.2% 4.0% 4.4% 4.6% 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 图：各企业2023年海外毛利率高于国内6-9pct图：2023年板块期间费用率维持稳定 各企业分区域毛利率 2022年海外2023年海外2022年国内2023年国内 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 24% 26%26% 23% 25% 19% 16% 18% 17% 17% 13% 16% 安徽合力杭叉集团诺力股份 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%6 •国内环保政策收紧、大规模以旧换新政策推进，内销结构有望优化，规模持续增长。工程机械排放量占非道路移动机械30%，为主要排放源之一。其中，叉车排放量约占工程机械比重10%。2022年12月1日起非道路移动机械国四排放标准开始实施，国三及以下设备逐步被替换。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消 费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，行业同样受益。 图：工程机械HC、NOx、PM排放量约占非道图：2022年国三及以下标准工程机械排放图：叉车HC、NOx、PM排放量约占非道 路移动机械30% 飞机铁路内燃机车船舶农业机械工程机械 25% 29% 31% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 量占比99% 路移动机械10% 国四国三国二国一及以前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% HC排放量NOx排放量PM排放量 平地机推铺机压路机叉车装载机推土机挖掘机 11% 10% 15% HC排放量NOx排放量PM排放量 图：杭州市国二及以下柴油叉车淘汰更新补助标准 表：大规模设备更新相关政策梳理 HC排放量NOx排放量PM排放量 时间 会议名称 事件和相关表述 2023/12/12 中央经济工作会议 着力扩大国内需求。要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引推动大规模设备更新和消费品以旧换新。 2024/2/23 中央财经委第四次会 议 要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。必须有效降低全社会物流成本。 2024/3/1 国常会 审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 7 •海外景气度未明显变化，提份额提升驱动增长。2021年受疫情影响、供应链阻塞，全球叉车订单量达到历史高峰。随后疫情扰动消除，除中国外，2022-2023年主要叉车市场即欧美，新增订单同比增速均出现下滑。在此背景下，国内叉车龙头新签订单仍向上，海外营收增速维持高位，杭叉集团2022年/2023年海外营收增速分