国泰海通商社：TOPTOY潮玩领军者自研与全球化共驱成长

一、AI总结内容 一、行业核心情况 1. 潮玩行业中长期增长明确，中国市场增速快于全球，预计2026-2030年中国潮玩市场年均复合增速约27%2. 核心品类糖胶毛绒兼具造型与触感，预计2026-2030年复合增速超40%，中国潮玩市场份额占比有望从20%提升至42%，贡献近一半行业增量3. 潮玩行业集中度低，2025年中国潮玩零售前五合计市占30%，TOPTOY为行业第二，市占仅4.8%，份额提升空间大 二、TOPTOY核心经营情况 1. 公司为2020年由名创优品孵化的潮玩集合品牌，2025年国内GMV达42亿元，2022-2025年复合增速超50% 2. 2025年营收35.9亿元，2022-2025年复合增速74%；净利润复合增速近140%，核心驱动为自研产品占比提升，自研占比从2022年40%升至2025年57%，毛利率从不足20%提升至超30%（自研毛利率超40%，外采仅20%） 3. 产品矩阵覆盖自有IP近25个、授权IP超40个，核心品类为糖胶毛绒、手办（占半程收入，覆盖29-69元价格带）、3D拼装模型 三、TOPTOY增长主线与规划 1. 产品端：拓展IP矩阵与品类创新，2025年收购海创文化51%股权获得糯米儿等IP，糯米儿GMV达2亿元，2026年有望翻番，聚焦三大增长品类 2. 渠道端：依托名创基因采用直营、合伙人、经销商模式扩张，2025年经销商渠道收入占比近60%，其中名创优品贡献经销商收入的50%，母公司赋能供应链与渠道网络3. 全球化：未来5年计划海外开1000家门店，海外收入占比超50%，首站东南亚、亚洲（泰国、马来西亚、东京）表现较好，为重要成长空间 四、关注与风险 1. 关注IP持续推新能力、海外本土化运营能力、库存周转效率、上市进展 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通商社40讲潮玩结合领军者自研和全球化共趋成长，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容。仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。 国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。诶各位领导好我是国泰海通商社的吴晨曦，呃，今天和大家汇报一下top toy呃就带大家再简单梳理一下这个top toy的招股书吧呃先看行业呃潮外行业虽然今年呃有点降温，但是从中长期来看，其实整个呃行业规模还是具备持续增长势。啊，特别是中国那中国的整个的市场。呃规模还是呃的增长，其实还是 呃快于全球的，那未来5年的这个年均复合增速啊，大概在27%左右，呃，整个潮玩行业还是处于一个呃渗透率提升和这个消费人群扩大的一个阶段。 他的购买他的购买者像这些。呃年轻的女性然后白领，然后这种呃，甚至是一些这种艺术收藏人群持续的扩散，那这种主要核心还是这些产品的情绪价值和身份表达的。呃，这个价值很强，这个也是行业能够持续扩容的。基础那具体从品类来看呢，最值得关注的还是这个糖胶毛绒，因为它确实把这个呃这个糖胶脸部的这个造型能力和整个毛绒产品的呃这个触感结合的比较好啊，就既适合陈列又适合携带啊，所以说它其实比传统的这些p v c第一手办更容易突破这种核心玩家的圈层，去向这些泛潮玩的圈层去呃扩散。 那呃，这个呃，这个预计呢，26年到30年，整个糖浆毛绒的复合增速啊，会超过40%啊，这个整个的中国潮玩的市场份额呃，这个糖浆毛绒的占比啊也有望从这个20%提升到42%啊，也就是说，其实未来行业接近一半的这个增量，可能呃都会由这这类这类品类出呃贡献吧，那竞争格局方面就是上一次也提到了其实整个的呃场外行业还是一个头？不集中的态势比较明显的一个行业，那25年整个中国的长安行业，呃，如果按这个零售额计算的话，前五名的这个合计份额是30%。 其实呃头部的优势还是比较明显的，但呃其实除了第1名以外，剩下的几名的市占率还是比较低的，像toptoy，它现在是全国第二嘛，那它现在的市占率也只有48%啊，4.8%，所以说这个就意味着它虽然已经是一个偏头部的品牌，但还是有非常大的这种份额提升的空间。嗯，那再看公司其实top toy，它属于这这个名创优品内部孵化的品牌呃，它成立于这个2020年，它的定位呢就是这种潮玩集合品牌，而不是说这种单一的呃ip或者说单一的这个平台的这种品牌，呃，它一方面呢会去经营这种呃偏自由和这种授权的i p啊，另一方面呢？ 他其实也呃售卖一些第三方品牌，嗯，基本上就会通过相对更加丰富的这个产品和这个品类去。承接这个不同层次的消费需求，那么呃，它的整个的规模增长也是比较快的啊。到25年的时候，它的整个国内的gmv已经增长到了42亿元，呃，整个二三到25年的复合增速也是超过50%的那呃截止最新的整个的全球门店。店已经超过了呃300 300多家，然后这个里面呃大头都是在国内，然后整个ip矩阵的话，呃，这个自有ip也已经有呃接近25个，然后授权ip也有超过40个了啊，所以说呃再加上说它的整个的嗯，这个财务表现其实也体现出了它整个规模呃和结构的双重改善吧。 嗯，25年的时候，它的营业收入是35.9亿元，然呃整个的22年到25年的整个的复合增速啊，嗯，高达74%，然后这个净利润的增速。呃会比营业收入更快，呃，整个复合增速超嗯，接近140%呃核心就在于呃，它的整个自研产品的占比提升还是相对比较快的。从这个22年的40%陆陆续续提升到了25年的57%，这个其实就带动了整体的这个毛利率。从原来的20不到到现在的超过30%呃呃，因为因为这些自研产品的毛利率嗯，基本上会比这个外采产品高出20个百分点，外采产品的话只有20%，然后自研产品的毛利率其实会超过40%啊。 所以说其实公司未来它就会会以这种自研产品的持续的提升，然后呃持续的去把握消费者的这种终端的需求，然后呃同步带动这个整个电销的提升。那具体来看它未来的呃，整个成增长主线的话，主要就是以下几条啊，第一条增长主线就是这个ip就产品端这个ip举证的扩张和品类创新啊，因为潮湾公司核心能力啊，不仅仅是说我短期内有一个呃比较好的ip做报了核心还是说我可以有呃这个ip就是呃，首先我有我，我这个ip可以持续的去转换成不同呃价格带，然后不同消费产品产品场景的产品啊，持续的去推新，然后延长这些ip 的生命周期啊，然后呢，我再去呃持续的去扩充这个ip的矩阵，然后就持续的做加法嘛，那去年上半年的时候，他收购了这个海创文化，51%的股权，把这个呃糯米儿，然后这个甜馨和梅梅呃，这些ip都引入到了自己的体系内，那其中做的比较好的就是这个糯米儿。 啊，它这个到25年末的时候其实已经拓展了呃，26个系列了，然后整个的gmv也达到了2亿元。嗯，差不多，今年的话，整个销售额还是呃呃有机会翻番的，因为呃确实这个ip，它在这个不管是国内还是日本都嗯做的相对比较好。那从这个具体品类来看呢，现在公司主要就是聚焦三个品呃三个方向吧，第一个就是这个糖浆毛绒刚刚也提到了它是这个增速比较快的这个品类啊，然后就是这个手办，因为确实他们家的手办还是这个top toy的基本盘，因为确实价格比较便宜啊，它整个覆盖了二。 九到69的价格带嘛，所以说其实性价比还是相对比较高的，然后呃这些手办基本上就构建了他一半的收入，然后第三类就是他的这个3d拼装模型。嗯。首先增速还是相对比较快，虽然说现在的占比只有10%了，嗯，核心还是说呃因为确实这个呃top tory，它还是具备一一些这个男性，或者说这种拼搭爱好者的这种粉丝群体的。所以说其实啊，这个也算它比较核心的品类之一吧。 然后第二条这个增长主线就是这个渠道协同啊，因为嗯top toa它呃还是有这个名创基因的嘛，所以说它整个的这个渠道，呃的这个能力还是相对比较强的啊，基本上就跟名创一样就是靠这个呃三个这个模式在进行一个渠道扩张啊，分别就是这个直营，然后就是这个合伙人，然后就是最后就是这个经销商啊，那基本上呃他就能够依靠和这个名创一样的这个合伙人模式啊，让这个呃这个合伙人去承担这个租金，水电和开店的成本，然后呢，公司就负责这个供应链的呃输出和这个运营的输出，然后呃呃供货嘛，所以说其实这样的话，你的整个的扩张速度呃，包括说你整个品牌的调性的统一性还是会相对比较好的。 那嗯，这个嗯。25年的话，你会发现他的这个呃比较比较和比较大的一块的，这个收入来源就是他的经销商渠道啊，那这个经销商其实呃占比接近60%，那这个里面其实最大最大的这个经销商就经销合作伙伴吧，就是他的这个母公司名创优品嗯，基本上贡献了50%的这个收入体量，呃，就就是他其实是有一部分货，相当于是供到名创的门店里的啊，那剩下的这个呃50%多，才是说我的这个门店里面自己售卖的这个呃收入的这个贡献吧。 因为确实你短期内还是说需要依靠母公司给他啊，有一些这个供应链啊，然后有一些呃渠道网络的呃赋能啊，然后呢，但是托不脱位，它又是相对比较擅长说这个潮玩产品的研发的。所以说呢，呃名创就相当于把这一部部分产品研发的这个工作。呃或者说这个任务就让渡给了这个top toy，让他去更加专精的去搞这个潮玩产品的开发，然后呢名创优品去呃就相当于帮助这个，这就是帮助这个产品嘛去呃，快速的触达更多的区域啊，用这些呃用他的那个比较成熟的整个的零售的基础设施吧，去缩短整个潮玩业务呃，整个规模化变现的路径。 呃，那如果看成长性的话，其实呃海外是下一个阶段啊，我觉得比较重要的呃，想象空间吧啊，因为确实海外从呃去年开始到今年上半年，其实脱点也相比较快，然后呃第一站肯定是在东南亚和亚洲嘛啊，然后呃看下来整个泰国，然后马来西亚，然后东京它整个的这个流水还是相对比较好的，然后公司也提出了这个未来5年要在海外开设1000家门店，然后整个海外收入占比超过50%的目标。那我们觉得这个还是值能值得后续去持续关注的，因为确实呃呃整个的这个嗯呃短期内我觉得亚洲的问题还是呃不是特别大的，然后整个亚洲的呃市场规模也是相对比较大的呃，所以说嗯还是值得关注一下的。 嗯，因为确实整个的长安行业还是在一个高速的增长，然后公司也已经嗯，证明了他这个规模持续扩张和这个盈利改善的这个呃能力啊，呃，我觉得后续看一下他的整个的ip持续的推新能力，然后海外的整个呃本土化的能力以及说在海外扩张的过程中，它的一个库存的周转的效率啊，去看他能不能啊持呃，成功的出海，然后成为一个具备有影响力的i p运营平台吧，然后后续也持续关注整个公司的这个上市的进展啊，然后我的汇报就到这里，谢谢大家本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。 此次电话会议相关内容未经允许和授。权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快再见