│ 医药生物行业2024年投资策略 全球化与银发经济驱动医药新成长 中国企业出海具有更多比较优势 近年随着产业升级及加速迭代,中国医疗及医药产品具有较强的全球比较优势,地缘政治影响阶段性弱化,对医药和医疗产品的出海恢复都有较强的促进。相关产业链配套、人才池及零部件原材料的本土化供应,有助于提升医药、器械全球化的成本及交付优势。 新银发经济推动非医保市场发展 根据国家信息中心数据,2020年中国银发经济规模约5.4万亿元,2022年中国建国以来三次婴儿潮中人口数量最多的人群步入60岁,催生新银发经济。新银发人群消费者画像消费能力和习惯有较大变化,他们受益于改革开放,享有较为完善的教育,受教育程度显著提升;互联网经济的兴起使得他们对于信息的触达率大幅提升;经历了国内经济迅猛增长的时代,掌握社会较多财富,银发经济市场可期。 海外市场有望成为医药新蓝海市场 2017-2019年期间,我国医疗器械出口金额年复合增速为13.30%,高于总体出口(5.09%),上市公司占主导地位。产品结构已经从低值耗材进阶到中高端器械如CT、核磁、超声和体外诊断,中高端产品已有一些实质突破。而创新药通过授权引出,初探海外蓝海市场。全球市场有望对冲单个市场的需求风险,同时扩大了可及市场规模,能够支持企业更加长期的发展。 非医保市场有望成为医药消费新驱动 2022年我国居民人均医疗保健支出为2120元,占比消费支出8.6%,2013- 2022年CAGR为9.82%,是所有消费支出细分类型里增长最快的一类,消费支出结构持续向医疗支出倾斜。我们认为医疗需求是最确定的消费需求之一,拉动非医保市场如疫苗、家用医疗器械、中医药等慢病领域有优势的品种、医疗服务等。 投资建议 2020-2023年医药行业分别经历多次股价调整,经过3年估值消化,2024年有望成为最具有配置性价比的行业之一,主要有如下原因:医药需求:需求刚性抗周期,随着中国老龄化趋势,需求结构也在提升;医药供给:早期投资遇冷,产能出清,竞争加速医药产业升级;医药创新:中国创新药持续专利授权引出,标志着中国创新走向全球。悲观情绪和基本面触底,技术创新和出海,医保外市场有望成为新动能。 推荐标的汇总 风险提示:贸易摩擦风险;行业政策风险;研发不及预期;国产替代不及预期;销售不及预期风险。 证券研究报告 2023年12月21日 投资建议:强于大市(维持) 上次建议:强于大市 医药生物 沪深300 10% 0% -10% -20% 2022/122023/42023/82023/12 相对大盘走势 作者 分析师:郑薇 执业证书编号:S0590521070002邮箱:zhengwei@glsc.com.cn 分析师:夏禹 执业证书编号:S0590518070004邮箱:yuxia@glsc.com.cn 分析师:许津华 执业证书编号:S0590523070004邮箱:xujh@glsc.com.cn 相关报告 1、《医药生物:ADC出海为何屡迎高光时刻?》 2023.12.17 2、《医药生物:为何口服SERD药物有望成为大单品?》2023.12.10 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.医药出海打造第二成长曲线5 1.1医疗器械:全球市场有望打开成长空间5 1.2药品:创新药出海有望成为主旋律21 2.新银发经济推动非医保市场发展34 2.1医疗支出在老龄化背景下持续增长34 2.2新时代中老年人“治未病”需求持续提升38 2.3非医保市场有望受益老龄化趋势42 3.相关标的47 3.1百克生物:首个国产带疱疫苗快速放量47 3.2国际医学:“综合医疗+特色专科”的医疗服务稀缺标的48 3.3恒瑞医药:多元化创新药布局,创新药出海潜力大49 3.4华大智造:测序龙头海外或加速放量49 3.5华润三九:聚焦健康消费领域的自我诊疗龙头50 3.6金斯瑞生物科技:深耕生命科学全产业链,打造三位一体产业龙头51 3.7康缘药业:深耕智能制造的中药创新领军企业52 3.8迈瑞医疗:出海谱写器械龙头新篇章53 3.9三诺生物:专注血糖管理,CGM贡献成长新动力53 3.10太极集团:数字化转型赋能的中药OTC龙头54 3.11鱼跃医疗:家用医疗器械龙头,聚焦三大核心业务55 3.12智飞生物:新增带疱疫苗代理,打造第二成长曲线56 4.风险提示57 图表目录 图表1:目前部分已进行集采的品种5 图表2:集采政策梳理(以骨科为例)6 图表3:2018-2023Q1-3骨科各公司营收7 图表4:2018-2023Q1-3骨科各公司净利率7 图表5:大博医疗股价涨跌幅情况7 图表6:爱康医疗股价涨跌幅情况7 图表7:2017-2030E年全球和中国医疗器械市场规模8 图表8:近一年中国集装箱出口情况8 图表9:近一年中国出口集装箱运价情况8 图表10:我国医疗器械出口额占总出口额情况9 图表11:我国医疗器械出口金额增速情况9 图表12:A股医疗器械公司海外营收占医疗器械总出口额比例10 图表13:美国对中国医药生物领域制裁政策10 图表14:2019-2023H1海外营收占总营收比例11 图表15:2019-2023H1海外营收同比增长率11 图表16:2019和2022年医疗器械海外营收前十大A股公司11 图表17:2023H1医疗器械海外营收前十大A股公司12 图表18:出海品种分类13 图表19:迈瑞医疗研发校园招聘岗位14 图表20:恒瑞医药研发校园招聘岗位14 图表21:2022年医疗器械营收前十大全球公司14 图表22:2023H1医疗器械营收前十大全球公司14 图表23:全球医疗器械领先公司情况15 图表24:全球CGM市场规模及地区分布16 图表25:2020年全球及美国CGM市场竞争格局16 图表26:德康医疗分地区收入情况16 图表27:雅培糖尿病管理业务分地区收入情况16 图表28:国内上市的CGM产品对比17 图表29:三诺生物FDA临床试验进展17 图表30:2015-2032E全球测序仪及耗材市场规模及增速18 图表31:2015-2032E国内测序仪及耗材市场规模及增速18 图表32:2022年全球测序仪市占率18 图表33:2019-2022年illumina境内外收入18 图表34:华大智造测序仪产品矩阵19 图表35:2019-2023H1华大智造测序收入及增速19 图表36:2020-2022年中国测序仪竞争格局(年新增销售台数口径)19 图表37:2015-2030E全球影像市场容量20 图表38:2015-2030E国内影像市场容量20 图表39:西门子发展历程20 图表40:联影医疗部分突破性系统21 图表41:联影医疗全球部分合作顶级机构21 图表42:2019-2023Q3联影医疗境外营收及占比21 图表43:2019-2022年海外营收占比总营收22 图表44:2019-2022年海外营收同比增长率22 图表45:2011-2023年创新药交易情况22 图表46:2011-2023年创新药交易类型22 图表47:2023年中国创新药授权出海情况23 图表48:2022年中国创新药授权出海情况25 图表49:血液瘤与实体瘤CAR-T在研产品进度(全球)27 图表50:2022-2023美国已上市BCMACAR-T销售额27 图表51:国内ADC产品licenseout进展28 图表52:国产CLDN18.2ADC产品licenseout29 图表53:SKB-264在三阴乳腺癌(TNBC)上展现“Best-in-Class”疗效30 图表54:SKB-264在HR+/HER2-或低表达乳腺癌上挑战DS-8201王者地位.30图表55:作为泛瘤种靶点,HER2靶向治疗展现出对临床适应症持续的有效性31图表56:恒瑞SHR-A1811产品展现出潜在“Me-better”疗效32 图表57:国产小分子药物licenseout前五(按首付款金额排序)32 图表58:1949-2022年中国新生儿数量34 图表59:2022年中国各年龄段人口数量34 图表60:1990-2022年中国65岁人口数量和占比35 图表61:2023-2100E中国65岁以上人口占比35 图表62:老年病图谱35 图表63:2000-2014年中国肿瘤登记地区不同年龄人群癌症发病率(城市人群).36 图表64:2000-2014年中国肿瘤登记地区不同年龄人群癌症发病率(农村人群).36 图表65:2000-2014年中国肿瘤登记地区人群癌症标化平均发病年龄变化趋势36 图表66:1981-2021年中国人均预期寿命变化37 图表67:中国各年龄段人口的年均医疗费用情况37 图表68:2013-2022年中国居民人均消费支出结构构成38 图表69:2022年中国居民人均消费支出结构构成38 图表70:不同年代出生的老年人画像39 图表71:2010-2035E中国各年龄段的收入变化40 图表72:2022年中国各年龄段人口数量占比40 图表73:老年人高端消费意愿渐涨40 图表74:1999-2022年中国人均商业健康险支出41 图表75:2023年60岁以上人群消费意愿增加的领域41 图表76:中国医疗政策41 图表77:2018-2022年基本公共卫生服务项目人均财政补助标准42 图表78:2020-2022年中国基层接受健康管理类型人群情况42 图表79:国家中医药综合改革示范区建设试点结果43 图表80:基层医疗机构中医馆与中医阁建设标准44 图表81:2017-2021年中国中医诊疗人次变化(不含村卫生室)44 图表82:基层医疗机构中医诊疗渗透率预测44 图表83:2016-2031E中国疫苗市场规模45 图表84:2020年全球GDP前十国家人均疫苗发展公共支出45 图表85:2017-2022年带疱疫苗全球市场规模45 图表86:2010-2021年我国医院诊疗人次46 图表87:2015-2021年我国门诊和住院病人次均医药费用46 图表88:国家鼓励社会办医相关政策46 图表89:家用医疗设备主要产品分类47 图表90:2016-2022年家用医疗设备市场规模及增速47 图表91:2017-2023Q3百克生物营收48 图表92:2017-2023Q3百克生物归母净利润48 图表95:2017-2023Q1-3恒瑞医药营收49 图表96:2017-2023Q1-3恒瑞医药归母净利润49 图表97:2018-2023Q3华大智造营收50 图表98:2018-2023H1华大智造海外营收50 图表99:2017-2023Q3华润三九营收51 图表100:2017-2023Q3华润三九归母净利润51 图表101:2019-2023H2金斯瑞生物科技营收52 图表102:2019-2023H2金斯瑞生物科技归母净利润52 图表103:2017-2023Q3康缘药业营收53 图表104:2017-2023Q3康缘药业归母净利润53 图表105:2018-2023Q3迈瑞医疗营收53 图表106:2018-2023H1迈瑞医疗海外营收53 图表107:2018-2023Q3三诺生物营收54 图表108:2018-2023H1三诺生物海外营收54 图表109:2017-2023Q3太极集团营收55 图表110:2017-2023Q3太极集团归母净利润55 图表111:2017-2023Q3鱼跃医疗营收56 图表112:2017-2023Q3鱼跃医疗归母净利润56 图表113:2017-2023Q3智飞生物营收56 图表114:2017-2023Q3智飞生物归母净利润56 1.医药出海打造第二成长曲线 1.1医疗器械:全球市场有望打开成长空间 相较药品,医疗器械产业链更长、种类更多,部分中低端品种准入壁垒较低,海外产品注册时间和费用投入较少,因此国内器械公司出口历史较长。早期以低值耗材等中低端产品为主,依靠成本优势实现出口;部分具有全球竞争力的