投资逻辑
公司是国内透平风机龙头，正拓展气体业务作为设备业务的补充，并逐步摆脱设备业务对单一冶金下游的依赖。
- 设备业务优势：公司主要产品为高端透平压缩机，技术壁垒高，价值量大，下游以大型流程工业为主。受钢铁行业量价低迷影响，22-23年公司冶金收入占比从69%下降至46%。
- 气体业务拓展：公司发挥设备与客户优势，积极扩产工业气体业务，19-23年公司气体板块收入CAGR为20.3%，收入占比从23%提升到34%。石化收入占比从2022年的18%提高到2023年的30%。
- 财务状况：公司资产结构良好，现金流稳健充裕，高分红有望持续。连续十年分红比例均高于60%，2023年报分红预案对应股息率4.8%；24Q3末净现金75.3亿元，占总资产约1/3。
- 气体业务扩张：在手制气项目充足，气体业务有望持续扩张。2023年末公司已拥有合同供气量143万方，2023年底公司在手未运营合同供气量51.9万方，2024年新签项目合同供气量22万方。
- 压缩空气储能：压缩空气储能项目或迎来爆发，有望贡献设备收入增量。2024年已签约的压缩空气储能项目为6.8GW，同比增长21%，商业化拐点将近。公司“轴流+离心”方案已在湖北应城压气储能电站实现全球首台套300MW项目。
盈利预测、估值和评级
- 预测24/25/26年公司实现归母净利润10.2亿元/11.0亿元/12.1亿元，同比+0.4%/+7.3%/+9.8%，对应EPS为0.59/0.64/0.70元。
- 给予公司25年16xPE估值，目标价10.19元，给予“买入”评级。
风险提示
- 冶金化工资本开支不及预期
- 气体业务竞争加剧
- 压缩空气储能项目进展不及预期
公司业务与行业分析
- 公司简介：国内透平压缩机龙头，在轴流压缩机领域具有垄断地位，下游以大型流程工业为主，尤与钢铁行业相关。
- 业务结构：大力发展气体运营业务，2019-2023年公司能源基础设施运营收入CAGR为20.3%，气体业务占总收入比重从23%提升到34%。
- 下游结构：积极开拓非冶金下游，石化、能源等下游成为新的增长点。2023年公司冶金石化行业收入占比76%。
- 资产结构：现金占比较高，2024年三季度末公司在手净现金75.3亿元，占总资产（扣除有息负债）约1/3。
- 现金流：对上游议价能力极强，2023年实现7.2亿自由现金流，现金流稳健充裕。
- 现场制气：工业气体的主要供应方式，专业外包占比有望继续提高。公司在手待投产现场制气项目充足，2023年末公司在手未运营合同供气量51.9万方。
- 压缩空气储能：大容量长时间的物理储能方法，发展前景广阔。2024年已签约压缩空气储能项目6.8GW，同比增长21%。公司中标湖北应城300MW/1500MWh压缩空气储能项目机组合同。
投资建议及估值
- 选取杭氧股份、广钢气体、福斯达和汉钟精机作为可比公司，可比公司2025年PE估值为18.8x。
- 给予公司25年16xPE估值，目标价10.19元，给予“买入”评级。
