1Q23净利润同比增长55.46%，气体巨头加速成长

1Q23营收同比增长16.25%，归母净利润同比增长55.46%。公司1Q23实现营收5.18亿元(YoY+16.25%)，归母净利润0.60亿元(YoY+55.46%)，扣非后归母净利润0.55亿元(YoY+85.12%)。公司整体毛利率同比提升5.1pct至38.11%，环比提升2.08pct，净利率同比提升2.94pct至12.34%，环比提升0.9pct。期间费用率基本持平，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-0.2pct、+0.6pct、-0.01pct和+0.9pct，主要系原材料价格波动小、产品结构优化推动毛利率整体上行及公司各项费用增速放缓所致。 致力于电子特气国产化，客户遍布海内外半导体大厂。超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、八氟环丁烷、高纯二氧化碳、高纯氢、硅烷混合气等特种气体以及电子级氧、氮是电子半导体行业不可或缺的关键原材料。公司致力于电子半导体领域的特种气体国产化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代，自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。 大宗载气业务突破成熟量产晶圆厂，TGCM突破海外大厂。公司于2023年4月中标无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气订单，实现了对成熟量产晶圆代工厂的突破。TGCM项目上，公司于2022年8月与SK海力士半导体（中国）有限公司签订TGCM服务合同，在原有电子特种气体供应合作的基础上，为其提供系统运营、质量管理、日常作业、现场管理等方面的气体管理服务。这是公司TGCM业务中首个IC半导体客户案例，对增加IC客户粘性、协同电子气业务开拓具有重要意义，公司综合服务能力进一步提升。 氢能业务持续推进，应用场景不断拓展。2023年1月，公司首套 1000Nm3 /小时电解制氢设备下线；同时公司与江苏重塑能源、嘉氢实业有限公司等多家企业签署氢气供应合同，为江浙沪、川渝地区15家氢燃料电池汽车示范项目（含固定加氢站，撬装加氢站)提供用氢保障；此外，公司积极探索在氢电二轮车、氢能叉车、氢能无人机等领域的应用拓展，与杭叉集团签署燃料电池叉车试用协议等，氢能业务未来可期。 投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润为3.01/4.10/4.89亿元，同比增速为31.4%/36%/1.01%，对应PE为44.6/32.8/27.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；贸易摩擦加剧等。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速（亿元） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元） 图5：公司营收结构变化 图6：公司分产品毛利率 图7：公司销售毛利率、销售净利率、期间费用率 图8：公司单季度销售毛利率、销售净利率、期间费用率 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率 图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 盈利预测 假设前提 公司主营业务主要分成特种气体，大宗气体、天然气和其他业务四方面，我们的盈利预测基于以下假设条件： 特种气体：公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氯等产品已正式供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等知名半导体客户，预计2023-2025年特种气体总收入增长41.8%，26.1%，27.4%，毛利率43.6%，46.5%，48.5%。 大宗气体：公司大宗订单稳步推进，预计2023-2025年大宗气体收入增长30.4%、22.6%、10.6%，毛利率为36%、37%、38%。 燃气：公司天然气2022年营业收入占比9.88%，预计2023-2025年天然气业务收入增长27.2%、10%、10%，毛利率10.7%、10.7%、10.7%。 其他业务：公司其他业务预计2023-2025年收入增长-12.7%、10%、10%，毛利率48.3%、48.3%、48.3%。 表1：公司主营业务拆分预估 主要费率：考虑公司在研项目，我们假设在2023-2025年研发费用率为4%/4%/4%，公司销售模式和管理模式成熟稳定，经营费用精细化管控，促使各期销售费用、管理费用规模整体水平较低且较为稳定 ， 假设在2023-2025年销售费率为8%/8%/9%，管理费率为8%/8%/8%。 表2：公司主要费率预估 未来3年业绩预测 表3：未来3年盈利预测表 综上 ， 我们预计2023-2025年公司营收同比增长23.0%/28.5%/19.0%至24.2/31.1/37.0亿元 ， 归母净利润同比增长31.4%/36.0%/19.5%至3.01/4.10/4.89亿元。 盈利预测情景分析 我们对盈利预测进行情景分析，以前述假设为中性预测，乐观预测将营收增速提高10pct，悲观预测将营收增速降低10pct。 表4：情景分析（乐观、中性、悲观） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）