核心结论
- 陕鼓动力作为透平式风机领先企业，2024年业绩稳健上升，2020-2024年营收CAGR达6.2%，归母净利润CAGR达11.1%，毛利率22.5%，净利率11.1%。
- 公司以分布式能源系统解决方案为核心，涵盖设备、服务、运营、EPC、金融、智能化、供应链的“1+7”综合业务模式。
- 透平式风机技术壁垒高，公司为轴流压缩机龙头，2023年轴流压缩机产量占中国总产量100%。
- 压缩空气储能项目加速落地，公司商业化进展顺利，2024年全国备案压缩空气储能项目规模7.581GW/25.982GWh。
- 工业气体应用广泛，公司气体业务稳健增长，2024年合同供气量达165.36万Nm³/h，同比增长15.35%。
公司概况
- 公司为中国透平式风机龙头，两次转型战略聚焦分布式能源，构建了以分布式能源解决方案为圆心的七大业务能力支撑体系。
- 公司为优质地方国企，实控人为西安市人民政府国有资产监督管理委员会，持股比例达61.3%。
- 2024年业绩稳健增长，实现营收102.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润10.42亿元，同比增长2.1%。
- 2024年盈利能力改善，毛利率22.5%，净利率11.1%，持续坚持高比例现金分红，股息率达5.17%，股利支付率达74.5%。
行业分析
- 透平式风机技术含量高、成套性强、价值量高，拥有技术、人才、品牌与业绩、资金四大壁垒。
- 公司为轴流压缩机龙头，2023年轴流压缩机产量占中国总产量100%，离心压缩机产量占12.6%。
业务分析
- 压缩空气储能优势明显，公司为压缩空气储能上游压缩机、膨胀机的核心供应商，2025H1签订多个压缩空气储能项目。
- 工业气体是现代工业重要的基础原料，公司子公司秦风气体主营空分业务，2024年实现营收39.72亿元，同比增长14.48%。
- 公司合同供气量逐年增长，2024年已拥有合同供气量达165.36万Nm³/h，同比增长15.35%。
盈利预测
- 预计公司2025-2027年实现营业收入106.70、115.89、125.61亿元，同比分别+3.82%、+8.61%、+8.39%，CAGR达8.50%。
- 预计公司2025-2027年实现归母净利润10.72、11.72、12.84亿元，同比分别+2.9%、+9.3%、+9.6%，CAGR达9.43%。
投资建议
- 公司传统业务龙头地位稳固，压缩空气储能、工业气体业务稳健增长，保守给予公司2026年22倍PE估值，目标价14.96元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 下游资本开支下降风险，压缩气体储能项目进展不及预期风险，工业气体扩产不及预期风险。
