全市场科技产业策略报告第138期：从林德集团发展脉络，看电子气体巨头的养成记

全市场科技产业策略报告第138期 看发展：140年余年发展史，通过不断的并购扩张壮大特气业务，2021年营收规模达308亿美元。林德集团前身-林赛公司于1879年创立，1895年公司研发制造了世界上第一台具有商业规模的空气液化装臵；1903年在德国慕尼黑附近建立了世界上第一套空气分离装臵，开创了世界工业气体的先河，1906年分离水煤气成分，成为制造氢气和一氧化碳的动力；二战过后，林德进行了一系列的兼并、收购和撤资的行为，逐渐剥离了其他业务而专注于气体业务。进入21世纪后，林德先后于2006年和2018年完成了对The BOC Group和普莱克斯（Praxair）的收购，合并后被命名为Linde plc.。林德的工业气体业务客户遍及各大洲100多个国家的商业公司和政府机构，涵盖化学与能源、医疗健康、制造业、金属和采矿、食品饮料、电子设备等领域，如三星、华虹集团、埃克森美孚、巴斯夫等，工业气体业务客户获得了高质量且稳定供应的氮气、氧气、氩气、氦气等工业气体，并基于林德的技术向清洁能源方向发展。新林德的营业总收入呈持续上升趋势，2021年公司营收达307.93亿美元（+13.03%），2019-2021年间NON-GAAP营业利润率由18.7%增至23.3%，净利率从8.4%增至12.9%，均保持稳定增长态势。 析业务：2021财年消费端/工业端业务分别创收114亿美元/163亿美元，实现多元化气体服务和推进清洁能源是主要战略目标。林德的产品应用和服务于多个终端市场，其超过65%的销售额由医疗保健、电子、金属和制造业等终端市场支撑，为市场波动提供了一定的保护。其销售市场可划分为Americas、EMEA、APAC三大区域。按销售对象和用途分类，可以将林德的终端市场分为触及消费者的终端市场（CREM）和面向工业的终端市场（IREM）两大业务。消费端主营业务主要包括医疗健康、食品饮料以及电子三大部分，2022Q1医疗健康份额占比最大（47%），其次是食品饮料（28%）与电子（25%）。工业端主营业务包括制造、能源化工以及金属和采掘三大部分，2022Q1能源化工占据份额最大（42%），其次为制造业（33%）和金属/采掘（25%）。消费端的未来战略为重点关注并维持健康、电子业务的持续发展态势；工业端的未来战略为依照既定的2028年可持续发展目标，持续推进绿色能源发展。 谈亮点：立足长期发展，不断向自动化、智能化改造以实现同客户的运营效率双提升。林德集团一路的发展伴随着自身独有的特色和亮点，其案例可以为国内企业提供模范效应。1）并购扩容：林德气体于20世纪80年代涉足电子特种气体领域，并自2000年以后陆续对MNS NIPPO Sanso、Spectra Gases、The BOC Group、AirLiquideKorea、Praxair完成并购，在扩大业务体量和客户资源的同时，气体技术也得到了进一步完善。2021年，新林德的研发支出达1.43亿美元，在制气工艺、设备等方面取得了1,000多项工艺专利，在全球100多个国家成功建造了4,000多家工厂，以创新的工艺技术来保持核心竞争力。2）输送网络：新林德共有三种基本气体分配方法，分别是现场制气、商业供气以及包装气体。为了尽可能地最大化利润和满足客户需求，供应方法常常是集成的，产品很少进行跨地区运输。林德集团依赖On-site模式下建立的管道输送网络获得先发优势，可以为客户生产中遇到的问题提供及时的解决方案，也会因较长的供应合同增强与客户的粘性，为未来业绩提供保障。3）高效运营：林德在其全球各地的灌装厂正逐步安装自动机器人、龙门机器人、智能叉车等先进设备，旨在提升运营效率、保障员工安全。同时，林德向客户提供智能气体管理系统-DIGIGAS®，使客户可远程持续监测气瓶中的气体含量，提高供应链效率，减少成本损失。 风险提示：行业竞争风险、海外国家政策变动风险、宏观经济风险 1.写在前面：电子气体行业景气度提升，看龙头林德集团如何发展？ 近年来，受国内光伏装机量提速和集成电路迈向国产化的推动，半导体产业发展迅猛。作为上游原材料之一的电子气体，也逐渐获得了市场的关注。国内电子特气企业，诸如华特气体、金宏气体、南大光电、硅烷科技等在2021年的特气业务上的创收都有着超越2020年的良好表现。目前，全球范围内电子气体市场被三家跨国集团占据了较大的市场份额，分别是林德集团、法国液化空气和美国空气化工。2018年，林德集团与美国普莱克斯合并后，营收规模至今均为三巨头之首。2018年后，林德集团的股价一路保持上涨趋势，目前市值超过1400亿美元。 图1：新林德历史股价情况 图2：新林德历史PE估值情况 在电子气体行业，市场高度集中，大部分客户都掌握在国外寡头手中。2018年10月，全球四大气体公司中排名第二的林德与排名第四的普莱克斯发生对等合并，新林德正式成立，成为全球第一大工业气体公司，据gasworld BI估算，新林德的工业气体市场份额达33%。新林德自成立以来，营收总体保持上升趋势，由2019年的282.28亿美元增至2021年的307.93亿美元，2020年受疫情影响，营收也达到了272.43亿美元；市值也由成立时的900亿美元升至2021年年底的超1500亿美元；2019-2021利润率稳步增长，净利率由8.4%增至12.9%。 林德集团作为电子气体行业龙头，在技术方面和供应方面均具备极强的实力，客户覆盖一百多个国家、六个终端领域，包括半导体龙头三星、化工龙头巴斯夫等等。技术上，公司拥有超过一千项专利，是气体技术的领导者；供应商，公司气体供应网络遍布全球，建立4000多个工厂，灵活运用三种供应模式向客户提供定制化方案。 本篇报告，我们将聚焦于工业气体龙头企业-林德集团（美股代码：LIN.N）。先对Linde plc（新林德）的发展历程和公司概况进行简要介绍；之后挖掘公司亮点，展现其通过并购、分配和研发与客户建立长期合作关系，围绕气体业务进行可持续发展；随后分析公司主营业务，从消费端和工业端对公司的市场布局和未来战略进行详细展开；最终完整展现林德集团的竞争优势，希望可以为国内企业发展提供启示。 2.看公司：100余年发展历程，如何成为全球气体行业龙头？ 2.1.发展历程：140余载悠久历史，工业气体和工程网络遍布全球 Linde plc.是全球领先的工业气体和工程公司之一，是原林德和普莱克斯合并后的新公司。公司提供各种压缩与液化气体以及化学品，林德工业气体生产并供应氧气、氮气和氩气。公司的产品组合还包括氢气、二氧化碳，以及焊接使用的保护气、惰性气体、校准混合气、高纯度气体和HiQ等特殊混合气，还在多个技术应用中心为全球开发并提供气体应用方案。 公司是众多行业的重要、可靠的合作伙伴，服务于各种终端市场，包括化工和能源、食品和饮料、电子、医疗保健、制造、金属和采矿。林德的工业气体应用广泛，从医院的救生氧气到电子制造的高纯度和特种气体，清洁燃料的氢气等等。同时，林德还提供一系列前沿的气体处理解决方案以支持客户业务发展、提升效率并减少碳排放量。2021年，新林德公司取得了强劲的财务业绩，并通过员工的努力，在可靠和具有成本效益的基础上为客户提供了产品和服务。公司的收入同比增长了13%，达到308亿美元。 图3：新林德发展历程 2.1.1.Linda AG：德国工业气体巨擎，酿酒和食品工业制冷系统起家 1879年6月21日，为了进一步开发酿酒和食品工业机械制冷系统，卡尔〃冯〃林德(Carlvon Linde)与五位合伙人在德国威斯巴登创立了林赛公司Gesellschaft für Linde's Eismaschinen AG，也就是林德集团的前身。尽管19世纪70-80年代，德国的整体经济状况并不乐观，在1871-1873年的短暂繁荣之后，德国经济急剧崩溃，但这家德国压缩机和制冷机公司却在特定行业的繁荣中幸存下来，并迅速占据了国际领先地位。（来源：Linde plc官网） 图4：林德集团前身——林赛公司Gesellschaft für Linde's Eismaschinen AG 随着对低温系统的持续开发，1895年，公司申请了关于空气液化的专利，并基于此研发制造了世界上第一台具有商业规模的空气液化装臵。1903年，卡尔博士的低温空气分离专利获得批准，在德国慕尼黑附近建立了世界上第一套空气分离装臵，开创了世界工业气体的先河。1906年，公司工程师开始与其他人合作，来分离水煤气成分，这成为了制造氢气和一氧化碳的动力。（来源：Linde plc官网） 除了制冷业务以外，林德还成立了制造业公司。卡尔〃冯〃林德于1904年与其他人合作成立了古德纳汽车公司Güldner-Motoren-Gesellschaft mbH，并于1929年完全拥有该公司，并由此发展了第一批发动机和拖拉机制造业务，自20世纪50年代开始，该公司生产了一系列机械搬运设备，比如叉车。（来源：Linde plc官网） 1907年，林德本人试图将公司扩展到美国。由于美国正好没有能进行工业规模级氧气提取的公司，于是他在美国纽约开设了林德空气制品厂（Linde AirProducts Factory），将其作为林德在美国的子公司。1917年，在第一次世界大战的动荡中，林德因政府征用而失去了美国子公司。林德空气产品公司成为新成立的联合碳化物公司(Union Carbide Corporation)的一部分，于1992年被分拆为普莱克斯并上市。直至1999年，林德才重新获得使用Linde品牌在美国开展业务的权利。（来源：Linde plc官网） 图5：林德空气制品厂 图6：一战中的联合碳化物公司 第二次世界大战时期，虽然并非狭义上的武器供应商，林德公司整个产品线的业务都经历了强劲的增长，从气体分离器和工业气体到发动机和移动维修设施，它们都对战争十分重要。 例如，B部门在1935-1941年期间共出售了37家空气分离工厂，专门用于生产煤炭合成燃料和生产合成橡胶的新设施。IG Farben的子公司是最大的客户之一。该公司甚至参与了奥斯威辛集中营周围的IGFarben生产设施的建设。（来源：Linde plc官网） 20世纪50年代，林德公司的工程师们首次在零下252摄氏度的工业生产过程中取得了重氢气的生产方面的进展，林德开始成为世界上超低温（低温技术）领域的技术领导者之一。1965年，执行委员会将原本较为老式的名字“Gesellschaft für Linde’s Eismaschinen”改为简洁的“Linde AG”。（来源：Linde plc官网） 从20世纪70年代中期到21世纪初期，林德进行了一系列的兼并、收购和撤资的行为，以扩展公司业务版图。1971年，林德购买了Variant GmbH，作为非冷藏工厂设备的制造业务。 1985年，林德接管了IGA公司的剩余股份。在20世纪90年代，林德进一步扩大了其天然气活动，最终在世纪末成为世界领先的工业和医用气体供应商之一。（来源：Linde plc官网） 图7：1973年的公司结构 图8：国际市场版图 21世纪初期，林德逐渐专注于气体业务。2000年，林德收购了瑞典气体公司AGAAB，从而扩大了在北欧、南美洲和中美洲的业务，加强了在细分市场医疗保健行业的地位，并成为了欧洲第二大工业气体集团和世界第四大天然气供应商；2004年，林德退出制冷业务，将原本的核心业务制冷部门剥离给美国的开立公司（TheCarrier Corporation），此次出售让林德得以专注于天然气、工程和物料搬运业务；2006年9月5日，林德完成对于The BOC Group的收购，天然气和工程部门合并后更名为林德集团（The Linde Group），成为当时全球最大的工业气体公司，物料搬运业务更名为凯傲（KION Group），并以40亿欧元价格被出售给KKR和高盛，林德完成了成为全球最大的纯工业气体供应商的重大转型；2012年8月，林德以46亿美元收