生猪月报：肥标价差高位 关注二育节奏

Page1 国信期货生猪月报 生猪 肥标价差高位 关注二育节奏 2025年2月24日 国信期货研究 主要结论 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021550077666671 邮箱：15580guosencomcn 2月生猪现货市场先跌后稳，节后需求淡季、终端消费节前库存为主，同时规模场出栏顺畅，价格较节下跌明显。但随着价格下跌到低位区间，养殖户惜售心理增加，同时部分市场的二次育肥在高肥标猪价差也开始入场，对现货价格形成一定支撑，使得价格出现小幅反弹。基本面来看，2024年二季度以来，全国能繁母猪存栏持续环比回升，对应于2025年整体的生猪供应潜力较上年明显增加，同时去年冬季气候偏暖，意味着猪病较往常偏少，仔猪出生数量也持续保持较高的水平。因此，2025年无论是依据产能变化的长周期展望还是仔猪出生数的中期展望来看，后期理论生猪供应都会较为宽松。但目前也存在着几个潜在的、可能阶段性形成利多情绪的因素：一是冻品库存偏少，屠宰企业在低位有可能抄底做库存；二是肥标猪价差较高，大肥猪相对紧缺，养殖户可能进行压栏或进行二次育肥，导致短期供应的截留。不过，目前期货盘面仍处于贴水状态，不利于冻品入库及二次育肥的套保，因而这些潜在利多要形成太大合力仍较难。综合来看，后期理论出栏量将继续增加，但短期标肥猪价差对现货形成提振，后期随着均重的逐步上升，现货压力有所加大。而期货盘面较现货贴水，对未来利空有较大计价，预计盘面偏弱震荡为主。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2月生猪现货市场先跌后稳，节后需求淡季、终端消费节前库存为主，同时规模场出栏顺畅，价格较节下跌明显。但随着价格下跌到低位区间，部分养殖户惜售心理增加，同时部分市场二育在高肥标猪价差也开始入场，对现货价格形成一定支撑，使得价格出现小幅反弹。期货来看，近端合约节后开盘先是反弹，随后逐步回落，但整体仍未打破去年12月的低点。目前盘面较现货仍有较高的贴水，市场对后期预期仍然偏悲观。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、生猪产能扩张速度放缓 根据官方统计数据，2024年1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，较12月环比略有下降。这一数据为3900万头目标保有量的1044，接近105的产能调控绿色合理区域上线。从商业数据机构的样本统计来看，1月亦基本继续保持增长的态势，但环比增速相对较小。总体来看，随着2024年四季度猪价的回落，行业对未来盈利预期转弱，导致养殖产能扩张速度有所缓慢，预计后期能繁母猪存栏维持稳定或小幅增长状态。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、后期理论出栏逐步上升 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据在8以来继续保持环比增加的格局，但其他机构数据显 示1012月仔猪出生有所环比有所减少。根据农业农村部相关信息，2025年1月份规模场新生仔猪数量自 去年8月以来都保持在4000万以上的高位，预示着后期供给依然保持宽松。特别是10月份之后新生仔猪数量同比转正，10月份同比增长05，11月份同比增长3，12月份同比增幅将更大，1月同比增加幅度甚至达到9，预示着后期理论出栏有明显增长。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：生猪存栏变化趋势（单位：万头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：统计局国信期货 3、饲料产销量预示存栏较高 根据饲料工业协会的统计，2024年13季度，全国猪饲料产量10229万吨，同比下降68。其中，仔猪饲料、母猪饲料、育肥猪饲料产量同比分别下降125、77、47，猪料产量同比下降与生猪存栏的下降相匹配，但环比来看，猪料表现出较好恢复。而2024年全年猪饲料产量143913万吨，下降39，全年同比降幅较前三季度降幅下降明显，反映出四季度猪料产销量同比有较强的恢复。根据商业机构的样本数据，2025年1月育肥猪料环比季节性转负，反映了大肥猪出栏后消费强度的下降，但降幅来看，低于往年同期，表明春节后供应季节性缩量程度低于往年同期，反映后期出栏季节性减幅亦低于往年。 图：猪料产量（单位：万吨）图：育肥猪料销量变化（单位：） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、肥标猪价差较高刺激部分二育入场 春节后，肥标猪价差继续走高，反映节前市场有加速出栏，进而导致了节后大肥猪供应偏紧的局面，但从猪价的单边并没有强势上涨来看，标猪或许并不紧张。根据卓创统计，生猪宰后均重在2月以来有一定回升，说明肥标猪价差偏高的背景下，行业压栏及二育的现象有所增多。总体来看，目前肥猪供应偏紧及肥标猪价差偏高的背景下，会对压栏及二育有一定刺激作用，从而阶段性减轻供需压力，但随着时间推移，均重上升叠加出栏量的增长会再度形成一定供应压力。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货我的农产品 图：二育销量占比（单位：）图：育肥舍利用率（单位：） 5、屠宰量季节性恢复屠宰毛利偏高 根据卓创监控数据，春节收假以来，国内样本企业的屠宰量自低位逐步恢复，同比来看节后屠宰量恢复程度与去年基本一致，反映尽管节前有明显的出栏提前的现象，但节后生猪总的供应依然相对充分。屠宰毛利来看，节后毛利有所下滑，但仍处于同期较高水平。 图：春节前后企业屠宰量（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元头） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 从冻品来看，根据海关数据，2024年112月国内猪肉产品进口总量106万吨，同比上年的155万吨 减少约50万吨，猪肉及杂碎进口为272万吨，比上年229万吨亦明显下降。112月总体肉类进口为666 万吨，比上年的7377万吨减少70万吨左右。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2025年2月以来，国内冻品小幅去库存，往年2、3月做冻品入库的现象目前并不多见。 图：冻肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库存（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 6、养殖户补栏积极性强，仔猪价格上涨 1、2月以来随着猪价季节性走弱，国内生猪养殖利润亦快速压缩，其中外购仔猪由于前期仔猪购进价格较高，目前已经回到盈亏平衡点之下。从仔猪价格走势来看，1月以来仔猪价格连续上涨，因养殖户对博弈未来猪价上涨，补栏积极性较高。目前断奶仔猪成本计算，后期理论肉猪理论出栏成本集中在13元 附近，但外购仔猪出栏成本逼近15元公斤附近。 图：生猪养殖利润（单位：元）图：当周断奶仔猪未来出栏成本（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 2月生猪现货市场先跌后稳，节后需求淡季、终端消费节前库存为主，同时规模场出栏顺畅，价格较节下跌明显。但随着价格下跌到低位区间，部分养殖户惜售心理增加，同时部分市场二育在高肥标猪价差也开始入场，对现货价格形成一定支撑，使得价格出现小幅反弹。基本面来看，2024年二季度以来，全国能繁母猪存栏持续环比回升，对应于2025年整体的生猪供应潜力较上年明显增加，同时去年冬季气候偏暖，意味着猪病较往常偏少，仔猪出生数量也持续保持较高的水平。因此，2025年无论是依据产能变化的长周期展望还是仔猪出生数的中期展望来看，后期理论生猪供应都会较为宽松。但目前也存在着几个潜在 的、可能阶段性形成利多情绪的因素：一是冻品库存偏少，屠宰企业在低位有可能抄底做库存；二是肥标猪价差较高，大肥猪相对紧缺，养殖户可能进行压栏或进行二次育肥，导致短期供应的截留。不过，目前期货盘面仍处于贴水状态，不利于冻品入库及二次育肥的套保，因而这些潜在利多要形成太大合力仍较难。综合来看，后期理论出栏量将继续增加，但短期标肥猪价差对现货形成提振，后期随着均重的逐步上升，现货压力有所加大。而期货盘面较现货贴水，对未来利空有较大计价，预计盘面偏弱震荡为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。