农林牧渔行业专题：猪价步入下行周期，成本下降仍是重中之重

主要观点

• 产能恢复明显偏慢，产业重组、融资稳步推进
  • 本轮补栏积极性持续偏弱，2024年能繁母猪存栏量累计增幅2.1%，2025年1月环比下降0.39%。
  • 上市猪企成为新增产能主力军，牧原和温氏2024年能繁母猪存栏量分别增加19.6万头、6万头，占全国新增量的58%和23.8%。
  • 生猪产业重组、融资稳步推进，正邦科技、傲农投资重整完成，天邦食品仍在重整流程，部分猪企股权融资计划取得进展。
• 多重因素致春节前行情不及预期
  • 生产效率和生物安全防控能力提升，2024Q4生猪出栏量边际变化，出栏均重偏高，导致春节前猪价未达预期。
  • 猪肉消费处于正常水平，生猪出栏量和屠宰量同比变化，150公斤以上生猪出栏占比偏高。
• 2025年猪价步入下行周期，猪企成本下降仍是重中之重
  • 预计2025年生猪价格将步入下行周期，但仍获一定支撑，全国能繁母猪年均存栏量与1年后猪价呈负相关性。
  • 猪企成本下降是关键，牧原股份和温氏股份成本处于行业第一梯队，计划2025年降至12元/公斤和13元/公斤。
• 2025年上市猪企出栏量有望保持增长态势
  • 上市猪企集中度持续提升，2024年占全国出栏量23.9%。
  • 牧原、温氏、新希望等公司计划2025年出栏量保持增长，正邦、天邦、华统等公司出栏量有望快速增长。
• 估值及投资建议
  • 生猪养殖板块估值处于历史低位，建议关注温氏股份、牧原股份。
• 风险提示
  • 疫情、猪价下跌幅度超预期、生猪去产能不及预期。

关键数据

• 2024年能繁母猪存栏量累计增幅2.2%，2025年1月环比下降0.39%。
• 2024年全国生猪出栏量7.03亿头，同比下降3.3%，屠宰量3.38亿头，同比下降1.7%。
• 2024年11月以来生猪出栏均重处于偏高水平，150公斤以上占比在12月下旬达8.63%。
• 牧原股份2024年出栏生猪7160万头，2025年计划保持增幅；温氏股份2024年出栏育肥猪3018万头，2025年计划3300-3500万头。
• 上市猪企成本下降，牧原股份育肥猪完全成本降至约13.1元/公斤，温氏股份肉猪养殖综合成本12.8-13.0元/公斤。

研究结论

• 2025年生猪价格将步入下行周期，但获一定支撑，成本控制是猪企关键。
• 上市猪企出栏量有望保持增长，行业集中度持续提升。
• 生猪养殖板块估值处于历史低位，建议关注温氏股份、牧原股份。