农林牧渔行业专题：亏损加剧叠加政策调控，猪价上行周期可期

核心观点与关键数据

我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，猪价波动周期为3-4年。2018年5月至2022年3月，猪价最大涨幅达251.5%，由非瘟疫情引发。2022年3月进入第八轮周期下行周期。2025年以来，猪价低于预期，除产能周期影响外，还受生猪出栏均重提升、生产效率提高、低体重出栏占比下降及毛白价差缩小等因素影响。

研究结论

1. 产能去化重启：2025年7月生猪养殖行业再次步入去产能阶段，截至2025年12月，产能累计降幅2%。预计2026年下半年猪价将重启上升通道，但考虑到去化主要集中在2025年第四季度，且生产效率提升会抵消部分去化效果，预计2026年第四季度猪价将迎来真正上涨周期。
2. 产能调控政策趋严：发改委联合农业部召开专题会议，提出能繁母猪存栏量进一步下调至3650万头左右，建立备案制强化调控。2025年12月末全国能繁母猪存栏量3961万头，若降至3650万头，下降幅度达7.9%，为本轮猪价上涨周期奠定基础。
3. 成本与出栏情况：2025年上市猪企生猪养殖成本继续下降，成本差异收窄。牧原股份成本持续领先，德康农牧、温氏股份等稳居第二梯队。2025年19家上市猪企出栏量同比+24.9%，2026年1月出栏量同比+13.5%，猪企出栏增速收窄。
4. 投资建议：猪企估值多处于历史低位，牧原股份ROE持续领先，德康农牧、神农股份、温氏股份等表现较好。综合考虑估值、ROE、养殖成本，重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物，建议关注神农集团、德康农牧。

风险提示

疫情、政策调整、原材料价格波动风险、自然灾害。