港股公司信息更新报告：AI PC商业模式升级，服务器受益CSP上行周期

核心观点与关键数据：

• 盈利预测上调： 考虑到AI PC换机周期、商业模式升级以及AI服务器受益于CSP资本开支上行周期，并将FY2025-2027财年归母净利润预测上调至16.02/17.50/21.99亿美元，同比增速分别为58.5%/9.2%/25.7%。摊薄后EPS预测为0.108/0.118/0.148美元，对应0.84/0.91/1.15港元。
• 最新估值： 对应FY2025-2027市盈率分别为16.3/14.9/11.8倍，当前股价13.60港元。
• FY2025Q3业绩： 营收187.96亿美元（同比增长19.6%），经营利润略超市场预期，ISG部门提前实现扭亏为盈。IDG/ISG/SSG部门收入同比增长11.5%/59.2%/11.7%。归母净利润6.93亿美元，剔除一次性项目后同比增长20%。

业务展望：

• AI PC： 预计2025H2加速渗透，Win11换机潮、低价格带CPU及端侧AI部署（如DeepSeek）将驱动换机。未来可能采用AI分级付费模式，向平台商转型，提升业绩稳定性。
• AI服务器： 受益于海内外云厂商上调capex指引，联想作为重要供应商有望延续高速增长。
• ISG业务： 预计FY2025Q4环比下降但同比仍将快速增长。受益于规模效应及云端业务利润率提升。

研究结论：

• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，宏观经济增速放缓。