港股公司信息更新报告：AI PC渗透超预期，研发加大致ISG盈利短期承压

2025-08-15 张可,杨哲开源证券大熊

核心观点：关税影响有望逐步弱化，下半年AI PC加速渗透在即。联想三大业务受益于AI PC加速渗透、AI服务器需求旺盛、软硬协同强化，有望延续增长韧性。
关键数据：
- FY2026Q1业绩：公司收入188.3亿美元，同比增长21.9%；non-gaap归母净利润3.89亿美元，同比增长21.8%；净利率2.1%。
- IDG业务：收入134.6亿美元，同比增长15.2%；AI PC在全球PC出货量占比达31%；opm为7.06%，同比降低0.19 pct。
- ISG业务：收入42.9亿美元，同比增长35.8%；AI服务器收入同比翻倍；opm为-1.99%，系加大AI及E/SMB市场投入。
- SSG业务：收入22.6亿美元，同比增长19.8%；递延收益35亿美元；opm为22.2%，同比提升1.17 pcts。
研究结论：
- 下调FY2026-2028财年non-gaap归母净利润至16.7/19.6/23.0亿美元，同比增长15.9%/17.2%/17.5%。
- 考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应PE估值为12.3/10.5/8.9倍，维持“买入”评级。
- 预计PC出货量、AI PC渗透率提升仍将保持充足动能，H20解禁后AI服务器订单需求有望进一步加大，ISG有望重回盈利区间。
- SSG经营利润贡献已达到50+%，有望提升后续业绩置信度。
风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，关税政策反复。