PC业务平稳复苏,AI服务器逐步放量 考虑到PC平稳复苏、ISG业务经营亏损率有望收窄,我们维持FY2025-2026归母净利润预测12.05/15.38亿美元,新增FY2027归母净利润预测19.01亿美元,同比增速分别为19.3%/27.6%/23.6%,对应摊薄后EPS 0.099/0.127/0.157美元,折合0.78/0.99/1.22港元。最新股价11.32港元对应2025-2027财年14.6/11.4/9.2倍PE。公司AI PC产品软硬件生态持续优化完善用户体验,AI服务器有望步入放量阶段,维持“买入”评级。 FY2024Q4经营利润基本符合预期,非经营性项目导致净利润超预期 FY2024Q4公司实现营收138.33亿美元,同比增长9.5%,略超我们预期,源自ISG业务收入同比增长15.1%超预期;而IDG业务收入同比增长6.8%基本符合我们预期,据IDC数据,PC业务当季出货同比增速7.8%高于行业整体增速1.5%,同时手机业务表现强劲达到双位数增长。分业务利润率来看,PC业务OPM维持环比稳定在7.39%、SSG业务OPM环比略有提升至21.4%、ISG业务经营亏损率暂时扩大至-3.8%(源自研发费用投入影响)。FY2024Q4实现归母净利润2.25亿美元,同比增长97.8%,超出我们预期,分析主要由于非经营性项目影响(投资收益增加、折旧摊销减少)。 AIPC及海外手机驱动IDG平稳增长,2024H2服务器有望超预期放量 伴随公司AIPC密集发布、海外手机业务持续扩张,FY2025IDG业务有望实现平稳增长。伴随GPU供应压力缓解、产品丰富度不断提升,我们预计2024H2 ISG业务收入有望实现超预期放量,公司指引ISG业务经营利润率有望于FY2025Q4实现扭亏为盈。考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期(AI服务器潜在订单充沛、以及普通服务器有望于24H2复苏),届时有望进一步提振市场对其业绩前景信心。 风险提示:全球IT资本开支不及预期,原材料成本上涨,宏观经济增速放缓。 财务摘要和估值指标