锌周报：情绪转暖，现货走弱

周度评估

上周锌价窄幅震荡，沪锌指数收跌0.55%至23987元/吨，单边交易总持仓17.77万手。伦锌3S涨3.5至2910美元/吨，总持仓22.72万手。SMM0#锌锭均价24070元/吨，国内基差及近月价差均走弱。国内社会库存增至13.71万吨，LME库存虽去库但隐性库存较高，海外基差价差维持弱势。精矿国产TC抬升至2750元/金属吨，冶炼开工意愿提升。国内宏观情绪转暖，但现货市场维持弱势，中期下行趋势不变，短期或随板块氛围反弹。

宏观分析

美国降息周期开启，1月欧洲PMI抬升至46.6，中国PMI下滑至49.1，美国PMI抬升至50.9，日本PMI下降至48.7。全球PMI边际上行至50.1，锌价与PMI走势背离，持续下行。

供给分析

国内锌矿产量1月为26.28万金属吨，同比-13.3%，环比-3.35%。12月净进口45.73万干吨，同比+3.49%，环比+0.51%。1-12月累计净进口407.88万干吨，同比-13.46%。精矿港口库存32.0万吨，工厂库存天数20.5天。国产TC抬升推动冶炼开工意愿提升。1月锌锭产量52.2万吨，同比-7.9%，环比+1.1%。12月净进口3.23万吨，同比+41.4%，环比-15.6%。1-12月累计净进口47.32万吨，同比+13.3%。12月国内锌锭总供应54.90万吨，同比-10.5%，环比+0.2%。

需求分析

镀锌结构件开工率54.28%，原料库存1.2万吨，成品库存34.7万吨。压铸锌合金开工率54.78%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨。氧化锌开工率57.68%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨。12月国内锌锭表观需求60.55万吨，同比-4.7%，环比+9.2%。1-12月累计表观需求666.40万吨，同比-4.9%。

供需库存

国内锌锭工厂库存及社会库存均有所增加。全球显性库存及国内显性库存均处于高位。2024年12月国内锌锭供需差为短缺-5.65万吨，1-12月累计供需差为过剩0.07万吨。海外锌锭库存持续去库，但隐性库存较高，供需差为过剩。

价格展望

国内上期所锌基差及近月价差走弱，上海基差-20元/吨。LME锌库存持续去库但隐性库存较高，cash-3S合约基差-35.49美元/吨，3-15价差-37.29美元/吨。沪伦比价1.138，锌锭进口盈亏-943.24元/吨。短期内沪伦比价维持高位震荡，中长期伴随冶炼放量存在回落风险。沪锌前20净多持仓及伦锌投资基金净多持仓均有所增加。