周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，持仓18.89万手；伦锌跌9至3037美元/吨，持仓22.24万手。SMM0#锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-15元/吨，沪粤价差65元/吨。
- 国内结构：社会库存微降至15.10万吨，上期所库存6.76万吨，基差50元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME库存5.08万吨，注销仓单0.55万吨，cash-3S基差165.44美元/吨，3-15价差30美元/吨。沪伦比价1.046，进口盈亏-4631.06元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨。港口库存27.9万吨，工厂库存64.4万吨。镀锌结构件开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨。压铸锌合金开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
宏观分析
- 美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性及中美制造业PMI、美国制造业订单状况等宏观因素进行分析。
供给分析
- 锌矿供给：2025年9月国内产量31.45万吨（同比-10.0%，环比-8.8%），1-9月累计273.98万吨（同比-3.5%）。10月净进口34.09万吨（同比+3.3%，环比-32.5%），1-10月累计净进口434.06万吨（同比+37.1%）。港口库存27.9万吨，工厂库存64.4万吨。
- 锌矿平衡及加工费：国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨。
- 锌锭供给：2025年10月国内产量61.72万吨（同比+21.4%，环比+2.8%），1-10月累计568.63万吨（同比+10.1%）。10月净进口1.31万吨（同比-79.3%，环比-43.7%），1-10月累计净进口28.08万吨（同比-30.2%）。10月总供应63.03万吨（同比+10.3%，环比+1.1%），1-10月累计596.71万吨（同比+7.2%）。
需求分析
- 国内初端开工及购锌：镀锌结构件开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨。压铸锌合金开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
- 锌锭出口及表观需求：2025年10月国内表观需求61.04万吨（同比+12.6%，环比-2.0%），1-10月累计580.40万吨（同比+5.4%）。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存及锌锭总库存数据展示。
- 中国锌锭月度平衡：2025年10月供需差过剩2.00万吨，1-10月累计过剩16.31万吨。
- 海外锌锭月度平衡：2025年8月供需差短缺3.31万吨，1-8月累计过剩13.89万吨。
价格展望
- 中国锌基差价差：内盘基差50元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。
- 海外锌基差价差：LME库存5.08万吨，注销仓单0.55万吨，cash-3S基差165.44美元/吨，3-15价差30美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏-4631.06元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多下行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行。
研究结论
- 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压。下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状。宏观情绪偏强与锌产业偏弱不共振，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，短期锌价呈现宽幅震荡。
