- 核心观点： 康隆达在2024年面临处罚落地、商誉减值、GGS出售等负面影响，但预计2025年将轻装上阵，释放利润弹性。凭借越南布局优势，有望在贸易战下获取更多市场份额，2024年产能逐步爬坡，预计2025年放量带来业绩弹性。超高分子聚乙烯材料近期受机器人腱绳应用带动有主题催化。
- 关键数据： 预计2024-2026年归母净利为-3.6/1.77/2.38亿元，对应PE17/13X。2025年2月公司已完成高管增持计划。
- 投资建议： 继续推荐海外布局占比高、有望受益于本轮加税份额提升的公司：浙江自然、开润股份、健盛集团、康隆达。分析CK、TOMMY HILFIGER品牌若退出中国，报喜鸟旗下HAZZYS以及比音勒芬等国内高端休闲品牌相对受益。继续推荐波司登、报喜鸟、锦泓集团。
- 行业数据追踪：
- 原材料： 中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨1.73%；羊毛价格2025年初至今下跌0.5%；USDA预计2025年度全球棉花总产预期同比增长6.21%，期末库存预期同比上升6.38%；24年9月全国棉花商业库存同比增加28.45%。
- 出口： 24年12月纺织服装出口同比增长11.4%，2024年同比增长2.8%；出口帐篷：12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比增长12.34%，2024年全年同比上涨3.41%；25年1月越南鞋类出口金额同比增长2.7%，2024年至今出口金额同比增长9.96%。
- 终端消费： 25年1月抖音平台运动品类增速较高，1月男装增速好于女装，25年1月数据环比24年12月增速放缓；淘宝天猫平台25年1月女装品类增速由负转正，锦泓集团增速最高；2024年全国50家重点大型零售企业零售额同比下降4.3%；25年1月服装行业线上销售额422.84亿元，同比下降8.46%；24年12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，2024年网上零售额增长7.2%；2024年全国房屋竣工面积累计同比下降27.7%；美国25年1月年总零售额同比增长4.20%；24年12月美国服装及服装面料批发商库存同比下降9.59%。
- 行业新闻： Net-A-Porter退出中国市场；Birkenstock在英国市场销售激增；Crocs第四季度业绩超预期；Esprit亏损收窄至11.7亿；Birkenstock亚太市场第一财季大涨47%；杉杉系多家公司及高管被限制高消费；Moncler集团去年营收增长7%；李宁收购的堡狮龙确定退市，结束31年上市地位；Gucci公司去年净利润同比大跌62%；萨洛蒙从专业户外向女性市场跃进。
- 风险提示： 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。
