威士忌起航加速，贡献成长新动能

威士忌业务进展顺利，新增长曲线潜力充足

• 崃州单一麦芽威士忌创世版和百利得单一调和威士忌创世版已上市，流通产品预计25Q1开始陆续发布，百利得品牌流通产品已进入生产发货阶段。
• 招商进展顺利，经销商签约金额占全年任务约60%，主要得益于工厂参观、品鉴提升客户体验，以及产品顺价销售保障经销商利润。
• 百利得与崃州品牌流通产品预计上半年先后推出，定价适中，目标年轻消费群体和大众价位带，25H1以招商铺货为主，H2配合营销推广。
• 公司威士忌业务核心优势包括RTD本土化经验、年轻化品牌运营能力、数字化营销数据积累，预计全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望释放。

预调酒主业天花板未及，基本盘持续夯实

• 行业仍处于渗透率上升期，目前渗透率低，消费人群集中在一二线城市年轻群体，餐饮市场/低线城市空间大。
• RIO“3+5+8”度矩阵完善，大单品基础体量稳定，核心消费者形成复购，25年春节反馈显示三大系列产品动销同比增长。
• 25年公司计划在358产品矩阵基础上推出8~20酒精度新品，开辟新增消费群体和场景，增强RTD基本盘稳定性。

盈利预测与投资评级

• 预计2024-2026年营收为32.0/37.5/43.5亿元（同比-2%/+17%/+16%），归母净利润为7.2/8.3/10.0亿元（同比-11%/+15%/21%），对应PE为37、33、27倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 预调酒销售不及预期、新品威士忌渠道拓展和动销低于预期、食品安全问题。