农林牧渔行业报告：猪价淡季止跌

行情回顾：止跌反弹 申万农林牧渔行业指数涨1.06%，在申万31个一级行业中涨幅排名第17位。上周农业板块止跌上行，其中动保板块反弹最多；猪价淡季上行，悲观情绪有所缓解，生猪养殖板块亦上涨。 猪：淡季止跌，悲观预期有所缓解 上周猪价先跌后涨，前半周猪价延续节后的跌势，进一步下跌至14.37元/公斤。后半周，二育情绪增强，猪价小幅反弹，至周末涨至14.69元/公斤。当前供给依然充足，且仍处于消费淡季，猪价持续上行压力较大。同时12月定点屠宰企业屠宰量创历史新高、生猪出栏体重处于历史同期低位，或反映节前已释放部分供给压力。 25猪价下行，但不必过于悲观。25年生猪供给增多、猪价处于下行通道已是市场一致预期，但下降幅度或好于预期。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至12月，全国能繁存栏仅4078万头，同比依然下降1.60%，累计产能增长2.31%;且12月产能亦开始环比下降。本轮周期行业内扩产谨慎、产能增长较为缓和，对应着25生猪供应增长将是缓和的。 成本博弈或是今年竞争重点。随着养殖效率的提升，成本端仍有下降空间，企业间成本差异或将进一步扩大。预计届时企业间盈利能力差异较明显，优势企业仍可盈利。当前板块估值低位、安全边际高。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 白羽鸡：价格大幅下跌，引种再现不确定性 消费及补栏淡季，鸡苗和肉鸡价格下挫。本周鸡苗价格大幅下降至2.25元/羽，平均单羽亏损0.5-0.8元。同时消费淡季，肉毛鸡均价2.93元/斤，大幅下降19.42%，预计单羽亏损3.5元。 当前供给充足，关注海外引种及疫病情况。24年白鸡祖代更新量160万套，同比增长23.53%，且当前祖代、父母代存栏高位，行业供应充足。但行业疫病较为严重、种鸡性能下降，同时当前海外引种渠道已经全部关闭，后续种鸡供给的持续性有较大不确定性。 上游种禽企业弹性更大，建议关注益生股份、民和股份；同时国产育种迎来更好发展契机，建议关注一体化养殖龙头圣农发展。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周农业板块止跌反弹，农林牧渔（申万）行业指数上涨1.06%，而沪深300、上证综指分别上涨1.19%、1.30%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第17位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2025年2月14日） 本周农业板块止跌反弹，其中动保板块反弹最多；猪价淡季上行，悲观情绪有所缓解，生猪养殖板块亦上涨。 图表2：申万一级行业涨跌幅（2.8-2.14） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（2.8-2.14） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：淡季止跌 价格方面：先跌后微涨 上周猪价先跌后涨，前半周猪价延续春节后的跌势，进一步下跌至14.37元/公斤。后半周，二育情绪增强，猪价小幅反弹，至周末已涨至14.69元/公斤。当前供给依然充足，且仍处于消费淡季，猪价持续上行压力较大。同时12月定点屠宰企业屠宰量创历史新高，而生猪出栏体重处于历史同期低位，或反映出节前已释放出部分供给压力。 盈利方面：盈亏边际 截至2月14日当周，自繁自养生猪头均盈利22元左右，外购仔猪头均亏损4元。猪价跌至成本线附近，对养殖企业都考验较大。 存栏方面：产能小幅波动 钢联农产品、涌益资讯公布1月能繁存栏环比分别为-0.04%（前值+0.39%）、+0.63%（前值+1.27%）。市场预期悲观，行业产能增加谨慎。若猪价进一步下行，或开启新一轮产能去化。 结论： 25猪价下行，但不必过于悲观。25年生猪供给增多、猪价处于下行通道已是市场一致预期，但下降幅度或好于预期。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至12月，全国能繁存栏仅4078万头，同比依然下降1.60%，累计产能增长2.31%;且12月产能亦开始环比下降。本轮周期行业内扩产谨慎、产能增长较为缓和，对应着25生猪供应增长将是缓和的。 成本博弈或是今年竞争重点。随着养殖效率的提升，成本端仍有下降空间，企业间成本差异或将进一步扩大。预计届时企业间盈利能力差异较明显，优势企业仍可盈利。当前板块估值低位、安全边际高。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 图表4：生猪出栏均价（截至25年2月14日） 图表5：仔猪均价（截至25年2月14日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至25年2月14日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至25年2月14日） 图表8：猪粮比（截至25年2月14日） 图表9：猪料比（截至25年2月14日） 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2024年12月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年12月） 2.2白羽鸡：淡季下跌，引种再现不确定性 消费及补栏淡季，鸡苗和肉鸡价格明显下挫。本周鸡苗价格大幅下降至2.25元/羽，平均单羽亏损0.5-0.8元。同时消费淡季，肉毛鸡均价2.93元/斤，大幅下降19.42%，预计单羽亏损3.5元。 当前供给充足，关注海外引种及疫病情况。24年白鸡祖代更新量160万套，同比增长23.53%，且当前祖代、父母代存栏处于高位，行业整体供应充足。但行业疫病较为严重、种鸡性能下降，同时当前海外引种渠道已经全部关闭，后续种鸡供给的持续性有较大不确定性。上游种禽企业弹性更大，建议关注益生股份、民和股份；同时国产育种迎来更好发展契机，建议关注一体化养殖龙头圣农发展。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至25年2月14日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至25年2月14日） 图表14：鸡苗利润（截至25年2月14日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至25年2月14日） 3种植产业链追踪 白糖：大幅反弹。截至25年2月14日，柳州白砂糖价格为6070元/吨，较前周涨85元/吨。 大豆：小幅调整。截至25年2月14日，巴西大豆到岸完税价为3557元/吨，较上周跌1.4%。 棉花：小幅震荡。截至25年2月14日，棉花价格为14889元/吨，较上周涨0.44%。 玉米：小幅上行。截至25年2月14日，全国玉米均价为2119元/吨，较上周微涨17元/吨。 图表16：白糖价格（截至25年2月14日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至25年2月14日） 图表18：棉花价格（截至25年2月14日） 图表19：玉米价格（截至25年2月14日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。