农林牧渔行业点评报告：3月猪价淡季不淡周期趋势向上

农林牧渔 2024年04月15日 投资评级：看好（维持） 3月猪价淡季不淡周期趋势向上 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） ——行业点评报告 行业走势图 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 10% 0% -10% -19% -29% -38% 农林牧渔沪深300 行业：3月猪价淡季不淡周期趋势向上 3月压栏二育积极性提高，生猪供给偏紧猪价淡季不淡。据涌益咨询，2024年3 月全国生猪销售均价为14.69元/公斤，环比1.94%，同比-3.61%。涌益监控样本3月屠宰量达398.23万头，同比-3.86%。历年3月为猪肉消费淡季猪价趋势下行， 但2024年3月以来猪价淡季不淡趋势向上，主要系2023年9-11月北方疫情小体重生猪损失传导及年前生猪降重超卖影响，市场适重猪及大猪供给偏紧。肥猪 行业研究 行业点评报告 开源证券证券研究报告 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《4月压栏二育出货压力有限，周期向上积极布局—行业周报》-2024.4.14 《4月猪价面临压栏二育出货压力但下行空间有限—行业周报》-2024.4.6 《关注南方多雨非瘟影响，宠物食品出口景气抬升—行业周报》-2024.3.31 溢价下，行业压栏二育积极性提高，截至3月末，生猪出栏均重提升至124.67 公斤/头，较2月末提升2.95公斤/头，且受饲料价格下行影响，压栏二育积极性仍高，二育持续滚动入场对猪价形成强支撑。 3月生猪供给偏紧毛白价差改善，冻品库存压力缓解。据涌益咨询，截至2024 年3月末，监控样本毛白价差4.49元/公斤，同比+0.53元/公斤。3月虽为生猪消费淡季，但受生猪供给偏紧及二育入场截流屠宰量影响，下游猪肉供给偏紧驱动毛白价差上行。截至2024年4月11日，全国冻品库容率下降至17.5%，冻品库存释放冻品压力得到缓解，展望后市，猪肉消费边际向好。 涌益样本3月能繁环比增加但2024Q2不具备大幅增产基础，养殖亏损收窄周期 趋势向上。3月涌益监控样本能繁存栏环比+1.57%，月均自繁自养头均亏损 146.19元且亏损持续收窄。截至2024年3月末，规模厂15公斤仔猪出栏价达708元/头，同比+55元/头，较2月末+154元/头；50公斤二元母猪价格1574元/头，相对维稳但低于2023年同期。3月能繁存栏虽环比转正，但2024Q2补栏能繁或提高配种率对应2025年2-4月淡季生猪出栏，且行业行业资金仍偏紧，当前行业以减少淘汰母猪及提高配种率为主，能繁不具备大幅增产基础。生猪供给偏紧需求边际改善逻辑逐月强化，猪价上行有较强支撑，猪周期趋势向上，建议回调阶段分批加强配置。 企业：3月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均重环比抬升 截至2024年4月11日，主要10家生猪养殖上市企业均已发布3月生猪销售数据。生猪养殖上市企业3月合计出栏生猪1177.31万头，同比+4.92%。牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农3月出栏量分别为547.1、262.05、152.55、27.21、40.9、49.03、25.7、25.92、34.68、12.17万头，分别同比+9%、+26.4%、-9.8%、-44.2%、-24.5%、 +8.3%、-37%、+22.6%、-30.4%、+37.2%。 出栏均重方面，3家企业公布出栏均重，温氏股份、*ST正邦、大北农3月商品猪出栏均重分别为122.5/133.3/121.6公斤/头，分别环比+1.0/+2.7/+8.2公斤/头。销售均价方面，牧原股份、温氏股份、新希望、*ST正邦、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物3月商品猪销售均价分别为14.24/14.73/14.34/13.88/15.15 /14.41/14.65/13.72元/公斤，分别环比变动+3.2%/+3.0%/+3.2%/+4.4%/+4.5%/+3.7%/+1.0%/+3.2%。 风险提示：猪价异常波动、疫病不确定性、上市公司养殖成本下降不及预期。 目录 1、行业：3月压栏二育积极性提高，猪价淡季不淡周期趋势向上3 2、3月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏均重环比抬升5 3、风险提示10 图表目录 图1：涌益样本3月屠宰量达398.23万头，同比-3.86%3 图2：生猪供给偏紧猪价淡季不淡3 图3：2024年3月末猪价已高于2023年同期（元/公斤）3 图4：3月屠宰量低系生猪供给少及二育截流（万头）3 图5：3月末生猪出栏均重提升至124.67公斤/头4 图6：二育标猪需求提升，标肥价差收窄（万头）4 图7：2024年3月毛白价差高于2023年同期（元/公斤）4 图8：下游猪肉供给偏紧，冻品出货库存压力减轻4 图9：3月以来生猪自繁自养头均亏损持续收窄5 图10：3月涌益监控样本能繁存栏环比+1.57%5 图11：3月末15公斤仔猪出栏价抬升至708元/头5 图12：50公斤二元母猪价格运行相对平稳（元/头）5 图13：2024年3月主要10家生猪养殖企业合计出栏生猪1177万头，同比+5%6 图14：2024年3月主要10家生猪养殖企业出栏量分化6 图15：3月各猪企出栏均重环比提升（公斤/头）6 图16：2024年3月8家上市猪企销售均价环比提升（元/kg）7 图17：牧原股份3月销售生猪547.1万头，同比+9.4%7 图18：牧原股份3月收入90.75亿元，均价14.24元/公斤7 图19：温氏股份3月销售生猪262.05万头，同比+26.4%7 图20：温氏股份3月收入47.27亿元，均价14.73元/公斤7 图21：*ST正邦3月销售生猪27.21万头，同比-44.2%8 图22：*ST正邦3月收入2.65亿元，均价13.88元/公斤8 图23：新希望3月出栏生猪152.55万头，同比-9.8%8 图24：新希望3月收入23.04亿元，均价14.34元/公斤8 图25：天邦食品3月销售生猪40.9万头，同比-24.5%8 图26：天邦食品3月收入6.05亿元，均价15.15元/公斤8 图27：大北农3月销售生猪49.03万头，同比+8.3%9 图28：大北农3月收入7.6亿元，均价14.41元/公斤9 图29：唐人神3月销售生猪34.68万头，同比＋30.4%9 图30：唐人神3月收入5.19亿元，同比+20.3%9 图31：金新农3月销售生猪12.17万头，同比+37%9 图32：金新农3月收入1.55亿元，均价14.77元/公斤9 图33：天康生物3月销售生猪25.9万头，同比+22.6%10 图34：天康生物3月收入4.3亿元，同比+11.9%10 图35：中粮家佳康3月生猪出栏量25.7万头10 1、行业：3月压栏二育积极性提高，猪价淡季不淡周期趋势向上 3月压栏二育积极性提高，生猪供给偏紧猪价淡季不淡。据涌益咨询，2024年 3月全国生猪销售均价为14.69元/公斤，环比1.94%，同比-3.61%。涌益监控样本3 月屠宰量达398.23万头，同比-3.86%。历年3月为猪肉消费淡季猪价趋势下行，但 2024年3月以来猪价淡季不淡趋势向上，主要系2023年9-11月北方疫情小体重生猪损失传导及年前生猪降重超卖影响，市场适重猪及大猪供给偏紧。肥猪溢价下，行业压栏二育积极性提高，截至3月末，生猪出栏均重提升至124.67公斤/头，较2 月末提升2.95公斤/头，且受饲料价格下行影响，压栏二育积极性仍高，二育持续滚动入场对猪价形成强支撑。 图1：涌益样本3月屠宰量达398.23万头，同比-3.86%图2：生猪供给偏紧猪价淡季不淡 500 400 300 200 100 2718.0 2417.0 2116.0 1815.0 15 2022M1 2022M3 2022M5 2022M7 2022M9 2022M11 2023M1 2023M3 2023M5 2023M7 2023M9 2023M11 2024M1 2024M3 1214.0 13.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 生猪屠宰量（万头，左轴） 生猪均价（元/公斤，右轴） 日屠宰量（万头，右轴） 全国均价（元/公斤，左轴） 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图3：2024年3月末猪价已高于2023年同期（元/公斤）图4：3月屠宰量低系生猪供给少及二育截流（万头） 304030 3525 25 3020 20 202515 1510 155 1010 0 2022(左轴)2023(左轴)2024(左轴) 2020(右轴) 2021(右轴) 20202021202220232024 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图5：3月末生猪出栏均重提升至124.67公斤/头图6：二育标猪需求提升，标肥价差收窄（万头） 140 135 130 125 120 115 1.030 0.525 0.020 -0.515 -1.010 标肥价差（左轴）120kg标猪价格（右轴）2021202220232024150kg肥猪价格（右轴） 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 3月生猪供给偏紧毛白价差改善，冻品库存释放。据涌益咨询，截至2024年3月末，监控样本毛白价差4.49元/公斤，同比+0.53元/公斤。3月虽为生猪消费淡季，但受生猪供给偏紧及二育入场截流屠宰量影响，下游猪肉供给偏紧驱动毛白价差上行。截至2024年4月11日，全国冻品库容率下降至17.5%，冻品库存释放冻品压力得到缓解，展望后市，猪肉消费边际向好。 图7：2024年3月毛白价差高于2023年同期（元/公斤）图8：下游猪肉供给偏紧，冻品出货库存压力减轻 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 17.5% 2021202220232024 全国冻品库容率 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 涌益样本3月能繁环比增加但2024Q2不具备大幅增产基础，养殖亏损收窄周期趋势向上。3月涌益监控样本能繁存栏环比+1.57%，月均自繁自养头均亏损146.19 元且亏损持续收窄。截至2024年3月末，规模厂15公斤仔猪出栏价达708元/头，同比+55元/头，较2月末+154元/头；50公斤二元母猪价格1574元/头，相对维稳但低于2023年同期。3月能繁存栏虽环比转正，但2024Q2补栏能繁或提高配种率对应2025年2-4月淡季生猪出栏，且行业行业资金仍偏紧，当前行业以减少淘汰母猪及提高配种率为主，能繁不具备大幅增产基础。生猪供给偏紧需求边际改善逻辑逐月强化下，猪价上行有较强支撑，猪周期趋势向上，建议回调阶段分批加强配置。 图9：3月以来生猪自繁自养头均亏损持续收窄图10：3月涌益监控样本能繁存栏环比+1.57% 2900 2400 1900 1400 900 400 -100 -600 5% 0% -5% -10% -15% 生猪自繁自养养殖利润（元/头） 能繁母猪存栏量yoy能繁母猪存栏量mom 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 图11：3月末15公斤仔猪出栏价抬升至708元/头图12：50公斤二元母猪价格运行相对平稳（元/头） 716 2000 1500 1000 500 0 4500 1576 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 20212022202320242021202220232024 数据来源：涌益咨询、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 2、3月上市猪企生猪出栏量同比分化，出栏