农林牧渔行业报告：猪价止跌，11月产能增速放缓

行情回顾：逆势反弹 申万农林牧渔行业指数上涨1.98%，在申万31个一级行业中涨幅排名第8位。农业板块反弹上涨，主因前期调整较多，板块的防御属性体现；同时在促消费政策预期下，动物保健（宠物）、农产品加工和水产养殖等与消费相关的子板块领涨。 猪：价格止跌，11月产能增速放缓 本周猪价在15.8元/公斤左右震荡。猪价如期企稳。冬至临近，周内气温下降，南方腌腊全面开启，消费回暖支撑猪价止跌。 但养殖主体出栏积极性高，尤其大猪出栏明显增加，标肥价差收窄，供给压力尚存。预计下周价格或较难出现持续且宽幅调整。 钢联农产品、涌益资讯公布11月能繁存栏环比分别为+0.36%（前值+0.39%）、+0.34%（前值+0.56%）。11月产能增幅较10月再度放缓，增量主要来自集团厂和准备春节后对外出售仔猪的母猪企业，中小散增幅依然稳定。 产能增长缓慢，对明年猪价不必过于悲观。本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至10月，全国能繁存栏仅4073万头，同比依然下降3.20%，6个月产能仅修复2.18%。四季度产能依然维持较低增长，对应着明年上半年生猪供应增长将是缓和的，预计明年猪价下行亦是温和的。经过前期调整，板块估值低位、安全边际高。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。 白羽鸡：进入停敷期，关注美国引种情况 截至12月13日，烟台鸡苗出场价格为4.15元/羽，较上周小降0.25元/羽，单羽盈利1.2元；肉毛鸡均价3.75元/斤，与上周持平，单羽亏损约1.6元。临近停敷期，苗价有所回落，主因养殖端考虑到春节前屠宰场停工放假，外加毛鸡价格低迷，故补栏积极性回落。下周，行业将大范围进入停敷期，报价参考意义不大。而停敷期后至春节前，排产计划已确定，预计鸡苗价格将维持强势。 引种再现断档危机，关注后续进展。当前美国和新西兰引种均已暂停。若引种暂停时间短，预计对供给影响不大，因前期海外引种量充足，当前祖代、父母代存栏高位，且国产品种有替代作用。 但当前国外品种在养殖端的接受度依然更高，AA+等品种有着明显的价格优势。若引种暂停持续时间较长，则将加剧国内外品种的分化。上游种禽企业弹性更大，建议关注益生股份、民和股份；同时国产育种迎来更好发展契机，建议关注一体化养殖龙头圣农发展。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周农业板块逆势反弹，农林牧渔（申万）行业指数上涨1.98%，而沪深300、上证综指分别下跌1.01%、0.36%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第8位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年12月13日） 农业板块反弹上涨，主因前期调整较多，板块的防御属性体现；同时在促消费政策预期下，动物保健（宠物）、农产品加工和水产养殖等与消费相关的子板块领涨。养殖相关行业平稳。 图表2：申万一级行业涨跌幅（12.7-12.13） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（12.7-12.13） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格止跌震荡，产能缓增 价格方面：消费回暖，价格止跌 本周猪价持续在15.8元/公斤左右震荡。猪价如期企稳。冬至节气临近，周内气温下降，南方腌腊全面开启，消费回暖支撑猪价止跌。但当前养殖主体出栏积极性高尤其是大猪出栏明显增加，标肥价差再度收窄，供给压力尚存。 预计下周价格或较难出现持续且宽幅涨跌调整。 盈利方面：再次下降 截至12月13日当周，自繁自养生猪头均盈利132元左右，较上周下降40元/头，外购仔猪头均亏损96元，较上周多亏49元/头。猪价下行，养殖盈利收窄。 存栏方面：11月产能增长放缓 钢联农产品、涌益资讯公布11月能繁存栏环比分别为+0.36%（前值+0.39%）、+0.34%（前值+0.56%）。11月产能增幅较10月再度放缓，增量主要来自集团厂和准备春节后对外出售仔猪的母猪企业，中小散增幅依然稳定。 结论： 产能增长缓慢，对明年猪价不必过于悲观。23年以来以上市公司为代表的集团厂的扩张步伐明显放缓，行业预期谨慎。据农业农村部数据，本轮生猪产能从24年5月开始缓慢修复，截至10月，全国能繁存栏仅4073万头，同比依然下降3.20%，6个月仅修复2.18%的产能。本轮周期猪价高点已过，且四季度产能依然维持较低增长，对应着明年上半年生猪供应增长将是缓和的。在需求无进一步利空下，预计明年猪价下行亦是温和的。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。经过前期调整，板块估值低位、安全边际高。如四季度生猪产能继续维持较慢增长，则将明显利于市场对明年猪价的信心修复。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业弹性更大。建议关注：巨星农牧、华统股份等。 图表4：生猪出栏均价（截至24年12月13日） 图表5：仔猪均价（截至24年12月13日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年12月13日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年12月13日） 图表8：猪粮比（截至24年12月13日） 图表9：猪料比（截至24年12月13日） 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2024年10月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年10月） 2.2白羽鸡：进入停敷期，引种再现不确定性 截至12月13日，烟台鸡苗出场价格为4.15元/羽，较上周小降0.25元/羽，单羽盈利1.2元；肉毛鸡均价3.75元/斤，与上周持平，预计单羽亏损1.6元。临近停敷期，苗价有所回落，主因养殖端考虑到春节前屠宰场停工放假，外加毛鸡价格低迷，故补栏积极性回落。下周，行业将大范围进入停敷期，暂时报价参考意义不大。而停敷期后，至春节前排产计划已确定，故预计鸡苗价格将维持强势。 美国引种再现断档危机，关注后续进展。当前美国和新西兰引种均已暂停。 若短暂的引种暂停预计对整体供给影响不大，因今年1-11月白鸡祖代海外引种量充足，且当前祖代、父母代存栏处于高位，另国产品种可满足部分需求。但由于长期以来的养殖习惯等原因，国外品种在下游养殖端的接受度依然更高，AA+等品种有着明显的价格优势。若引种暂停持续时间较长，则将加剧国内外品种的分化。上游种禽企业弹性更大，建议关注益生股份、民和股份；同时国产育种迎来更好发展契机，建议关注一体化养殖龙头圣农发展。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年12月13日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年12月13日） 图表14：鸡苗利润（截至24年12月13日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年12月13日） 3种植产业链追踪 白糖：小幅反弹。截至24年12月13日，柳州白砂糖价格为6170元/吨，较前周涨80元/吨。 大豆：持续小降。截至24年12月13日，巴西大豆到岸完税价为3459元/吨，较上周跌4.0%。 棉花：持续调整。截至24年12月13日，棉花价格为15078元/吨，较上周下跌0.4%。 玉米：窄幅震荡。截至24年12月12日，全国玉米均价为2115元/吨，较上周基本持平。 图表16：白糖价格（截至24年12月13日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年12月13日） 图表18：棉花价格（截至24年12月13日） 图表19：玉米价格（截至24年12月12日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。