24Q4债基季报解读：被动债基时代或已开启，Q4向久期要收益

核心结论

被动型债基增长规模连续两个季度超过主动型债基，债券仓位整体上升，非金信用债减持力度较大，利率债多增持。四季度债基信用下沉趋于保守，倾向于向久期要收益。绩优债基久期中性偏高，注重波段操作，利率债仓位也更高。

主要逻辑

1. 货基债基规模明显增长，被动债基增主动降，债券仓位上升

   • 股债跷跷板效应下资金回流至货基和债基，二者规模环比分别增长5752亿元和2770亿元。
   • 被动型债基规模增2812亿元，主动型债基小幅减少420亿元。
   • 债券仓位整体上升，非金信用债减持力度较大，利率债多增持。

2. 债基信用下沉趋于保守，倾向于向久期要收益

   • 城投债下沉力度不大，倾向于下沉至AA级券种，久期整体拉长，1-5年规模和占比齐升，1Y以内规模和占比下降。
   • 产业债以高评级央国企品种为主，广义民企占比小增，久期明显拉长。
   • 金融债风险偏好延续收敛，久期进一步拉长至1.9年以上。

3. 四季度绩优债基久期中性偏高，利率债仓位也更高

   • 四季度大部分绩优债基久期中性偏高，注重波段操作。
   • 绩优债基的组合久期高于整体水平，其中短期、中长期纯债基金，混合一、二级债基的重仓券久期均值环比分别拉长0.14年、0.34年、0.51年和0.46年。
   • 绩优债基利率债仓位均明显高于整体水平。

重仓券分析

• 重仓集中度：延续下行且处于历史低位。
• 城投债：高等级拉久期，久期整体拉长，1-5年规模和占比齐升，1Y以内规模与占比均降。
• 产业债：增配高等级央企，久期拉长，2-5年券种久期均上升。
• 金融债：增持二级资本债，配置注重流动性，久期进一步拉长至1.9年以上。

绩优债基策略

• 业绩归因：大部分绩优债基久期中性偏高，注重波段操作，信用债以中高等级为主。
• 久期、杠杆情况：绩优中长期纯债基金、混合一级债基杠杆率低于整体水平，久期策略占优，杠杆水平分化。
• 券种仓位：绩优债基利率债仓位均明显高于整体水平，印证了拉久期策略。

风险提示

• 基金过往业绩并不预示其未来表现。
• 统计口径不同或存在偏差。
• 数据可能存在遗漏。
• 政策变化超预期，超预期风险事件发生。