25Q1债基季报解读：票息策略主导，久期高位回落

25Q1债市波动加大，债基久期整体缩短，交易难度抬升，债基倾向于切换至票息策略。具体来看，短期、中长期纯债基金，混合一、二级债基的重仓券久期均值环比24Q4分别缩短0.17年、0.14年、0.25年和0.31年，但仍处于历史高位。品种上来看，城投债、金融债风险偏好上升，产业债增配央企券种且久期小幅拉长。绩优债基久期与杠杆较整体水平更低，策略以票息策略为主。25Q1公募债基城投债重仓规模环比2024Q4增持78.94亿元至692.6亿元，共涉及1046只债券，较24Q4增加151只；债基前五大持仓城投债频次为1230次，较24Q4增加165次。各类型信用债中仅城投债重仓规模增长，原因或在于机构倾向于在债市不确定性加大的环境下配置确定性较强的票息资产，叠加化债政策护航下城投债信用风险与流动性风险相对可控，具有较高的性价比。25Q1公募债基产业债重仓规模环比下降，前五大重仓产业债总市值为868.01亿元，较2024Q4减持45.31亿元（剔除无申万行业分类的数据），共涉及896只债券，较2024Q4增加20只，债基重仓产业债频次为1141次，较2024Q4上升53次。分发行主体看重仓产业债，重仓产业债发行主体依旧以央国企为主，央企市值占比小幅升高，地方国企和广义民企持仓占比下降。相较于2024Q4，2025Q1债基重仓中央企业债、地方国企债和广义民企的规模分别下降6.41亿元、50.96亿元和6.23亿元，其中中央企业债持仓市值占比上升2.8pct至49.1%，地方国企债和广义民企债持仓市值占比分别下降2.3pct和0.3pct至46%和4.7%。25Q1债基重仓金融债平均10%15%20%25%30%35%40%45%050100150200250300350400AAA及以上AAA-AA+AA及以下25Q1持仓市值24Q4持仓市值25Q1持仓市值占比（右轴）24Q4持仓市值占比（右轴）