深度解析23Q3债基季报：Q3债基降久期杠杆下沉，信用Q4预计债市平衡震荡看好权益资产性价比

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 Q3债基降久期杠杆下沉信用Q4预计债市平衡震荡看好权益资产性价比 ——深度解析23Q3债基季报 2023年11月13日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛固定收益研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 Q3债基降久期杠杆下沉信用Q4预计债市平衡震荡看好权益资产性价比 2023年11月13日 Q3债基规模维持增长，中长期纯债基金规模升幅最大。2023Q3新发基金239只，环比减少22只，其中债券基金新增78只，环比减少6只；债券基金新发份额达到1725亿份，环比Q2略有提升，但仍在历史同期低位。 Q3末公募基金总规模27.17万亿，环比下滑0.05万亿,其中债券基金8.51万亿,提升1447亿，环比继续增长。从债基分类上看，中长期纯债基金增长绝对规模最大。 Q3各类债基净值多数上涨。2023Q3债基加权平均净值上涨0.25%。具体来看，中长债与短债基金Q3净值分别上涨0.55%与0.57%，短债基金对信用债配置比例高或是超额收益来源；一级债基与二级债基Q3净值分别0.44%、-0.76%，较Q2有所回落。 从资产配置角度来看，Q3债券基金债券配置比例及绝对金额变化不大，增持力度明显弱于Q2，股票配置比例小幅提升。Q3债基债券配置比例及绝对金额环比变化不大，但相对Q2增持力度明显下降。纯债基金减配债券129亿；混合型债券基金对债券资产的配置金额和比例小幅下滑。 从券种配置角度来看，各类债基在Q3均增持信用债，混合型债基持续增配可转债。Q3中长期纯债基金、短债基金和混合型债基均不同程度增加信用债配置比例，混合型债基可转债配置比率持续上升。 从债基策略上看，在资金面收紧的背景下，Q3纯债基金均降低了杠杆比例，混合型债基杠杆比例小幅提升。各类债基整体调降久期，混合型债券基金久期下降更明显。各类债基对低等级信用债配置比例均有所提升。 从绩优产品季报看，Q3无论是绩优纯债基金还是混合债券型基金，超额业绩很重要的一块来源都是对具备配置性价比的信用债资产进行挖掘和配置，而在含权资产方面，绩优混合债券型基金会重视低估值、高股息资产配置。从其对后市的展望看，混合债基方面，多数绩优基金季报中对四季度权益市场表现较为乐观，认为市场处于阶段性战略底部区域，看好具有长逻辑的价值板块，选取一些具备性价比，基本面较为坚实的公司进行布局；纯债方面，绩优基金认为四季度债券收益率平衡震荡的概率偏大策略上以票息策略为主，适时调整组合久期，短端安全性高于长端。 Q3绩优可转债基金在含权资产的仓位策略上有所分歧，行业配置上增持了正股低估值、股息率较高的品种，降低转债组合整体的波动率和溢价率水平。同时，绩优可转债基金季报看好四季度权益资产性价比，但也认为转债最大的风险仍然是估值系统性压缩风险。 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：三季度全市场基金规模小幅下滑，债券型、股票型基金贡献主要规模增量..5 1.1债市震荡背景下，Q3债基规模仍小幅增长1447亿5 二、组合管理：纯债基金杠杆下滑净值表现更强，混合债基继续增持转债8 2.1Q3债券型基金各品种净值多数上行，纯债基金表现相对更强8 2.2Q3债基债券配置金额和比例变化不大，权益资产配置比例小幅提升9 2.3各类债基均增配信用债，混合型债基继续增配可转债10 2.4Q3债券基金久期普遍压降，纯债基金杠杆明显下滑，但增配低评级信用债11 2.5Q3公募增配能源、半导体与半导体生产设备板块转债，AA及以下持仓占比提升.13 2.6Q3公募基金和保险机构转债持仓继续提升，但社保与其他专业机构转债持仓下降14 三、机构观点：四季度债券重视票息策略，含权资产处于战略底部区域16 3.1对信用债的配置是Q3债基业绩的主要来源，混合债基重视低估值高股息16 3.2机构普遍认为Q4债券收益率平衡震荡的概率偏大，权益市场处于阶段性战略底部区域21 3.3可转债基金方面，正股低估值、股息率较高的品种是三季度主要配置方向，看好四季度权益资产性价比，但需控制持仓转债绝对价格和合理溢价率水平27 风险因素32 图目录 图1：公募基金数目持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只）5 图2：截止到2023Q3债券基金数目占比近30%5 图3：2023Q3债券基金新增78只5 图4：23Q3债券基金发行量为历史同期偏低水平（亿份）6 图5：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）6 图6：公募基金净资产环比小幅下滑，债券型基金规模延续增长（亿元）6 图7：截止到2023Q3债券基金净资产占比超30%6 图8：2023Q3债券基金净资产提升1447亿（亿元）6 图9：Q3中长期纯债基金环比规模增量最大，短期纯债基金环比小幅下滑（亿元）7 图10：2023Q3债券型基金指数上涨0.25%，其中中长期纯债基金指数上涨0.55%，混合债券型一级基金指数上涨0.44%（%）8 图11：23Q3利率债收益率平坦化上行（bp）9 图12：2023Q3新股开盘涨幅与上季度相比明显提升9 图13：2023Q3中证转债指数、万得全A均震荡走低9 图14：历年债券型基金二级分类涨跌幅（单位：%，2023年为截至Q3数据）9 图15：2023Q3基金增配债券0.11万亿，减配股票0.15万亿10 图16：2023Q3开放式债券型基金债券配置金额和比率环比变化不大10 图17：2023Q3开放式纯债基金持有债券8.06万亿10 图18：2023Q3开放式混合债券型基金股票配置的绝对金额和比率均小幅提升10 图19：短期纯债基金信用债配置比例提升11 图20：长期纯债基金增配信用债11 图21：混合债券型基金增配信用债、可转债，利率债配置比例下降11 图22：中长期纯债基金、短债基金杠杆比率有所下滑（%）12 图23：各类债基久期整体抬升，混合型债券基金久期提升更明显（年）12 图24：各类债券型基金对低评级信用债配置比例均有所提升12 图25：公募转债持仓环比继续提升13 图26：债券型基金转债持仓比例环比提升0.13个百分点13 图27：23Q3公募环比增持前十大转债（亿元）14 图28：23Q3公募环比减持前十大转债（亿元）14 图29：公募基金转债持仓评级变化（亿元）14 图30：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）14 图31：6-9月转债持有机构情况（亿元）15 图32：Q3末各类型投资者转债持仓占比（%）15 图33：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）15 图34：2023Q3业绩突出的纯债基金主要通过控制组合久期、重视票息策略、准确把握波段交易机会获取超额收益（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）16 图35：2023Q3业绩突出的混合债券基金同样配置高性价比信用债，含权资产方面同时重视低估值高股息红利资产机会（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）18 图36：2023Q3业绩突出的纯债券基金普遍认为四季度债券收益率平衡震荡的概率偏大，偏策略上以票息策略为主，短端安全性高于长端（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）22 图37：2023Q3业绩突出的混合债券基金普遍对四季度权益市场表现较为乐观，看好具有长逻辑的价值板块，选取一些具备性价比，基本面较为坚实的公司进行布局（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）24 图38：2023Q3业绩突出的可转债基金仓位策略各异、但增持了正股低估值、股息率较高的品种（基金规模单位：亿元；基金单季度 业绩单位：%）27 图39：2023Q3业绩突出的可转债基金普遍看好四季度权益资产性价比，但需控制持仓转债绝对价格和合理溢价率水平（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）30 一、市场概况：三季度全市场基金规模小幅下滑，债券型、股票型基金贡献主要规模增量 1.1债市震荡背景下，Q3债基规模仍小幅增长1447亿 2023Q3新发基金239只，新发债基下降6只至78只，发行占比略微提升。2023Q3公募基金整体数量达到了 11,209只，其中债券基金占比达29.88%，相对于2023Q2小幅提升。Q3新发基金共239只，环比23Q2减少21只，其中债券基金新增78只，环比23Q2减少6只，债券基金新增数目占2023Q3整体新增的32.64%,相对于23Q2的32.31%小幅提升。 图1：公募基金数目持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：截止到2023Q3债券基金数目占比近30% 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：2023Q3债券基金新增78只 资料来源:万得，信达证券研发中心 2023Q3新发行债券基金1725亿份，环比Q2小幅提升，但仍在历史同期偏低水平。尽管Q3全市场新发债基数量小幅下滑，但环比Q2新发债基的募集规模有所抬升，2023Q3债券型基金发行规模达到1725亿份，但发行量在19年以来的同期中依然位于偏低水平。我们认为这可能与Q3债市震荡走弱、《商业银行资本管理办法》即将执行影响银行对债基投资意愿等因素有关。 图4：23Q3债券基金发行量为历史同期偏低水平（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：历年分季度债券型基金发行规模（亿份） 资料来源:万得，信达证券研发中心 Q3债基规模环比继续提升1447亿，环比增幅为1.73%，但货币基金Q3单季度出现规模下滑。2023Q3末公募基金总规模27.17万亿，环比下滑0.05万亿，降幅0.17%。其中债券基金总规模持续提升，Q3环比上升1447亿至 8.51万亿，占全部公募基金的比重达到31.34%。此外，Q3股票型基金单季度规模增长1234亿，对规模增量贡献仅次于债券型基金；但混合型基金规模持续大幅下滑，单季度减少3992亿，货币市场型基金单季度规模减少875亿。 图6：公募基金净资产环比小幅下滑，债券型基金规模延续增长（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：截止到2023Q3债券基金净资产占比超30% 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：2023Q3债券基金净资产提升1447亿（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 Q3各类型债券型基金多数实现了规模增长，中长期纯债基金增长0.32万亿，短期纯债基金环比规模小幅下滑，混合债基规模大致持平。2023Q3债券型基金内部各二级分类规模环比多数增长。中长期纯债基金Q3存量规模 5.24万亿，较23Q2有所提升，单季度规模增长0.32万亿，增量最大；短期纯债基金Q3规模小幅下滑至0.92万亿，较23Q2下滑25亿元，环比降幅0.27%；包含一级债基、二级债基和可转债基金的混合债券型基金Q3规模小幅升至1.76万亿，较23Q2增11亿元，环比增幅0.07%；指数债券型基金Q2规模升至0.59万亿，较23Q2提 升312亿元，环比增幅5.61%。 图9：Q3中长期纯债基金环比规模增量最大，短期纯债基金环比小幅下滑（亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、组合管理：纯债基金杠杆下滑净值表现更强，混合债基继续增持转债 2.1Q3债券型基金各品种净值多数上行，纯债基金表现相对更强 2023Q3各类债券型基金净值多数上涨。尽管债市在8月中下旬后短端收益率持续上行，各类型债基净值多数依然收获不同程度上涨，但由于权益