深度解析23Q4债基季报：Q4债基拉久期加杠杆下沉信用 看好24Q1权益与转债配置性价比

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 Q4债基拉久期加杠杆下沉信用看好24Q1权益与转债配置性价比 ——深度解析23Q4债基季报 2024年02月01日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 张弛固定收益研究助理联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛固定收益研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 Q4债基拉久期加杠杆下沉信用看好24Q1权益与转债配置性价比 2024年02月01日 2023年Q4债基规模连续3个季度增长，中长期纯债基金规模升幅最大。 2023Q4新发基金305只，其中债券基金新增120只，环比Q3增加42只；债券基金新发份额达到5449亿份，单季新发份额在19年来同期的最高 水平。Q4末公募基金总规模27.12万亿，环比下滑0.04万亿，债券基 金9.03万亿，环比提升5169亿，连续3个季度增长，是唯一上升的主要基金产品类别。从债基分类上看，中长期纯债基金增长绝对规模最大。 Q4各类债基净值多数上涨，仅二级债基规模下跌。2023Q4债基加权平均净值上涨0.25%。具体来看，中长债与短债基金Q4净值分别上涨0.92%与0.79%；一级债基与二级债基Q4净值分别上涨0.51%、下跌0.46%。 从资产配置角度来看，Q4债券基金债券配置比例及绝对金额提升，增持力度弱于Q2-Q3，除此之外增配现金并减配股票。Q4债基增配债券1615亿，配置比例提升0.04pct至52.53%，增持力度弱于Q2-Q3。纯债基金增配债券6591亿；混合型债券基金则减配债券资产1150亿，两类基金的债券配置比例分别下滑0.84pct、0.20pct至96.47%、88.68%。 从券种配置角度来看，短期与中长期债基减配信用债增配利率债，混合债基增配信用债并减配可转债。Q4短债与中长债基金配置信用债的比例分别下降1.12pct、1.05pct至86.39%、51.17%，但利率债配置比例则同比例上升分别达到13.61%、48.83%。混合型债基对信用债和可转债的配置比率分别为71.14%、14.54%，环比变动+0.09pct、-0.12pct。 从债基策略上看，Q4中长期纯债基金、短债基金和混合型债券基金杠杆率均有所上升，各类债基久期普遍拉长，短期纯债基金久期增加最多。各类债基产品对低等级信用债配置比例继续提升，其中短期纯债基金提升幅度最大。 从绩优产品季报看2023Q4高性价比信用债资产仍是超额收益的重要来源，绩优纯债与混合债券型基金季报中，普遍关注优质城投、银行二永债、长端政金债等配置价值，而在含权资产方面，绩优混合债券型基金侧重配置高股息方向。从其对后市的展望看，混合债基方面，多数绩优基金季报中认为权益市场接近底部区域，具备较高性价比，强调重视高股息、周期向上和困境反转等行业个股的投资机会；纯债方面，绩优基金认为2024Q1中短端利率仍然偏高，未来有望取得一定程度修复，而长端利率或呈现震荡格局、调整空间不大，策略上可保持高杠杆增厚收益，并积极参与利率交易争取资本利得。 Q4绩优可转债基金在含权资产的仓位策略上有所分歧，行业配置重点关注中低价优质品种，降低转债组合整体波动率，以偏股型和平衡型转债配置为主。同时，绩优可转债基金季报看好2024Q1权益资产性价比，转股溢价率和正股波动率存在一定向上弹性。 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：四季度全市场基金规模回落，债券型基金贡献主要规模增量4 1.1债市震荡走强背景下，Q4新发债基数量与新发规模双双增长4 二、组合管理：纯债基金加久期提杠杆净值持续走高，混合债基减配转债7 2.1Q4债券型基金各品种净值多数上行，中长期纯债基金表现更强7 2.2Q4债基对现金和债券的配置金额提升，对权益资产配置比例下降8 2.3短期与中长期纯债基金信用债配置比例下降，混合型债基减配可转债9 2.4Q4债券基金普遍拉长久期、提升杠杆率、增配低评级信用债10 2.5Q3公募增配半导体、资本货物等板块转债，AA及以下持仓占比提升11 2.6Q4券商自营和其他专业机构增持转债，但社保与QFII持仓下降13 三、机构观点：24Q1债券重视中短端配置价值和票息策略，含权资产处于战略底部区域14 3.1Q4绩优债基配置加仓优质信用债，混合债基重视高股息方向14 3.2机构认为2024Q1短端品种仍存下行空间，权益市场仍处战略底部区域17 3.3可转债基金方面，四季度关注中低价优质品种，看好未来权益市场结构性机会21 风险因素25 图目录 图1：公募基金数目持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只）4 图2：2023Q4债券基金数目占比升至30%以上4 图3：2023Q4债券基金新增120只4 图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）5 图5：公募基金净资产环比小幅下滑，债券型基金规模延续增长（亿元）5 图6：2023Q4债券基金净资产占比升至33.29%5 图7：2023Q4债券基金净资产环比提升5169亿（亿元）5 图8：Q4中长期与短期纯债基金环比规模增长，混合债券基金规模环比回落（亿元）6 图9：2023Q4债券型基金指数上涨0.53%，其中中长期纯债基金指数上涨0.92%，混合债券型一级基金指数上涨0.51%（%）7 图10：23Q4利率债收益率平坦化下行（bp）8 图11：2023Q4新股开盘涨幅与上季度相比继续提升8 图12：2023Q4中证转债指数、万得全A延续震荡走低状态8 图13：2023Q4基金增配债券0.16万亿，减配股票0.24万亿9 图14：2023Q4开放式债基债券转为增配债券9 图15：2023Q4开放式纯债基金持有债券8.72万亿9 图16：2023Q4开放式混合债基股票配置金额与比例回落9 图17：短期纯债基金信用债配置比例下滑9 图18：中长期纯债基金信用债配置比例下滑10 图19：混合债券型基金信用债、利率债配置比例小幅提升，可转债配置比例下降10 图20：各类债基杠杆比率Q4普遍抬升，混合型债基杠杆环比明显抬升（%）11 图21：各类债基久期整体抬升，短期纯债基金久期提升更明显（年）11 图22：各类债券型基金对低评级信用债配置比例均有所提升11 图23：债券型基金转债持仓比例环比下滑0.37个百分点12 图24：23Q4公募环比增持前十大转债（亿元）12 图25：23Q4公募环比减持前十大转债（亿元）12 图26：公募基金转债持仓评级变化（亿元）12 图27：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）12 图28：9-12月转债持有机构情况（亿元）13 图29：Q4末各类型投资者转债持仓占比（%）13 图30：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）13 图31：2023Q4业绩突出的纯债基金主要通过提升组合久期、重视票息策略、准确把握波段交易机会获取超额收益（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）14 图32：2023Q4业绩突出的混合债券基金配置高性价比信用债，含权资产方面侧重高股息方向（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）15 图33：2023Q4业绩突出的纯债券基金普遍认为24年一季度债券收益率平衡震荡的概率偏大，偏策略上以票息策略为主，短端安全性高于长端（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）18 图34：2023Q4业绩突出的混合债券基金认为权益市场存在底部配置机会，重视高股息、周期底部行业与个股（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）19 图35：2023Q4业绩突出的可转债基金仓位策略各异、但增持了正股低估值、股息率较高的品种（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）22 图36：2023Q4业绩突出的可转债基金普遍看好四季度权益资产性价比，但需控制持仓转债绝对价格和合理溢价率水平（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）23 一、市场概况：四季度全市场基金规模回落，债券型基金贡献主要规模增量 1.1Q4新发债基数量与新发规模双双增长 2023Q4新发基金305只，新发债基增加42只至120只，新增发行占比大幅提升。2023Q4公募基金整体数量达到了11,514只，其中债券基金占比达30.13%，相对于2023Q3提升0.25pct。Q4新发基金共305只，环比23Q3增加66只，其中债券基金新增120只，环比23Q3增加42只，债券基金新增数目占2023Q4整体新增的39.34%,相对于23Q3的32.64%大幅提升6.71pct。 图1：公募基金数目持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只） 股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类型基金QDII基金FOF基金REITs 15,000 10,000 5,000 0 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图2：2023Q4债券基金数目占比升至30%以上 图3：2023Q4债券基金新增120只 2023Q32023Q4 股票型基金 混合型基金债券型基金 货币市场型基金另类型基金QDII基金 FOF基金REITs 140 120 84 99 78 52 35 010 1415 27 18 02 -1 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源:iFinD，信达证券研发中心资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2023Q4新发行债券基金3095亿份，环比Q3大幅提升，单季度新发份额在2019年以来历史同期的最高水平。Q4全市场新发债基数量增加，叠加新发债基募集规模提升，2023Q4债券型基金发行规模达到3095亿份，这一单季度发行量处在2019年以来的同期最高水平。我们认为这可能与Q4债市震荡走强等因素有关。 图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Q1Q2Q3Q4 2017201820192020202120222023 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 1.2Q4债基是主要基金产品中唯一规模增长的品类，但混合债基规模下滑 Q4债基规模环比继续提升5169亿至9.03万亿，是主要四类基金类型中唯一在Q4规模上升的类型，环比增幅达6.07%，但货币基金规模连续2个季度环比下滑。2023Q4末公募基金总规模27.12万亿，环比下滑0.04万亿，降幅0.16%。在股票型基金、债券型基金、混合型基金及货币型基金四类主要基金产品中，债券型基金是唯一在Q4规模上升的产品类型，总规模Q4环比上升5169亿达到9.03万亿，连续3个季度提升，占比升至33.29%。而Q3规模环比上升的股票型基金，单季度规模转为减少6.64亿；但混合型基金规模连续第3个季度下滑，单季度 减少3264亿，货币市场型基金单季度规模减少1171亿。 图5：公募基金净资产环比小幅下滑，债券型基金规模延续增长（亿元） 股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类型基金QDII基金FOF基金REITs 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：2023Q4债券基金净资产占比升至33.29%图7：2023Q4债券基金净资产环比提升5169亿（亿元） 股票型基金混合型基金债券型基金