24Q4债基季报深度解析：拉久期加杠杆积极交易 Q4债基业绩规模双双回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1 拉久期加杠杆积极交易Q4债基业绩规模双双回升 24Q4债基季报深度解析 2025年2月21日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：8618817583889 邮箱：liyishuangcindasccom 张弛固定收益研究助理联系电话：8618817872149 邮箱：zhangchi3cindasccom 赵雪成固定收益研究助理联系电话：8618019179259 邮箱：zhaoxuechengcindasccom 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCOLTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 赵雪成固定收益研究助理 联系电话：8618019179259 邮箱：zhaoxuechengcindasccom 张弛固定收益研究助理 联系电话：8618817872149 邮箱：zhangchi3cindasccom 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：8618817583889 邮箱：liyishuangcindasccom 债券研究 债券专题报告 证券研究报告 拉久期加杠杆积极交易Q4债基业绩规模双双回升 2025年2月21日 2024Q4新发债基数量环比略有下滑，新发债基份额处2019年来同期最低。2024Q4债券型基金发行规模达到1598亿份，环比2024Q3略有回升，但单季度发行份额仍处于2019年以来同期的最低水平。Q4债券型基金规模由降转增，环比提升028万亿至1054万亿，货币型基金规模环比大幅提升058万亿，股票型基金规模环比提升009万亿，而混合型基金规模环比下滑033万亿至319万亿。在债券型基金二级分类中，指数债券型基金环比大幅增长2954亿，中长期纯债基金规模增加1674亿，短期纯债基金和混合型基金规模分别减少1378和867亿元。 2024Q4权益与债券市场双双回暖，债券型基金加权平均净值上涨180，环比Q3提升118pct。纯债型基金涨幅较Q3进一步扩大，中长期纯债型基金指数涨幅192，涨幅创2020Q1以来新高。混合债券型一级、二级基金指数也延续了2024年初以来的上行态势，Q4涨幅分别为204和174，涨幅分别创下了2021Q4与2023Q1以来的新高。 从资产配置角度来看，2024Q4公募基金对债券的配置规模上升超2万亿，但几乎完全由货币基金贡献，这可能受到了同业活期存款利率下调的影响。2024Q4开放式债券型基金转为小幅增持债券82亿，继续减持股票99亿。纯债基金（不含指数债基）和混合债基继续减持债券，但混合债基的债券配置比例被动上升。 从券种组合来看，短期纯债基金减配利率债和信用债，但利率债配置比例被动上升；中长期纯债基金继续增配利率减配信用；混合债基继续减配可转债。从债券策略上看，Q4短期纯债基金、中长期纯债和混合型债基杠杆率继续反弹，这可能也是由于静态收益率持续下滑产品加大了杠杆套息策略力度。Q4各类型债基久期均有不同程度抬升，中长期纯债基金久期抬升幅度最小。短期纯债型基金产品对低等级信用债配置比例继续提升，中长期纯债型和混合型基金配置比例有所下降。 2024Q4公募基金转债持仓规模有所回升，股票型基金转债持仓比例基本不变，混合型基金转债持仓比例继续下降，而债券型基金转债配置比例继续抬升。信用评级方面，2024Q4全市场公募基金中低等级转债持仓比例大幅下降。经过三季度市场大幅调整，部分机构对低评级转债进行出库，部分在三季度未能及时卖出的低评级转债在四季度市场上涨过程中进一步被主流机构抛售。行业方面，2024Q4公募基金对银行、材料、资本货物、半导体等转债板块增持幅度较大。从交易所披露的Q4全市场各类投资者转债持仓数据来看，可转债市场规模772552亿元，相比Q3末减少47677亿元。社保、券商资管、外资以及信托增持的规模小幅提升，但广义公募、广义险资、广义券商和其他类金融机构转为减持转债， 非金融机构持续减持转债，且减持幅度环比有所扩大。 从绩优产品季报看，2024年四季度灵活的偏高杠杆和偏高久期策略可能是获取超额收益的重要来源，绩优纯债与混合债券型基金都普遍关注中长久期利率债的交易价值和权益市场反弹；在含权资产方面，绩优混合债券型基金强调了转债在四季度的配置价值，配置结构从低价券逐渐切换到平衡型上，偏高的权益波动率高位叠加不高的转债溢价率是转债超额收益的重要来源。 在市场展望方面，纯债绩优基金多数认为四季度长端利率对降息空间已经大幅定价，在“失锚”的情况下，收益率下行进入“真空区”，做多的赔率有所下降，但如果没有外部因素的强力冲击，市场情绪仍具备一定惯性，需要留意风险偏好回升和止盈力量对行情的拉扯。而在权益方面，多数绩优基金在季报中认为在宽财政宽货币的刺激下，权益市场在目前相对低估值的背景下，仍然具有较好的配置价值。转债市场供给增量较少，但随着股票市场企稳、债券市场收益率下行，转债的投资需求有明显增加，可转债市场的估值可能呈现易上难下的格局，市场表现可能会比股票市场更为平稳，自下而上的个券投资机会依然较多。 而在可转债方面，多数可转债基金四季度保持了相对偏高的股票及转债仓位，分散配置于优质红利、硬核科技及部分品牌消费资产；持仓结构上倾向于平衡型转债，一个方向以高股息红利方向为主，比如公用事业类转债和银行转债，一个方向是以科技成长类为主。由于债券市场收益率持续下行，转债品种的性价比逐渐提升，四季度初具有较好的估值优势，除正股跟随外，多数标的也起到较好的纯债增强效果。针对转债后市，多数绩优可转债基金认为转债估值有所修复但仍具备吸引力，部分标的结合正股基本面具有较高的赔率，同时从供需角度看转债未来存在一定的供给缺口，看好后续转债资产的稀缺性提升。 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期，样本选择偏差和数据统计失误。 目录 一、市场概况：2024Q4新发债基创2019年来同期新低但债基规模由降转增5 112024Q4新发债基数量环比略有下滑，新发债基份额处2019年来同期最低5 12Q4债基规模由降转增指数债基规模快速上升7 二、组合管理：中长债基表现创新高短债基金延续信用下沉9 21中长期纯债基金涨幅创2020Q1以来的新高混合债基表现同样延续强势9 22Q4货币基金大规模增配债券，纯债基金与混合债基小幅减持10 23纯债基金减配信用债，中长期纯债基金继续增配利率债11 24Q4各类债基杠杆继续抬升，短债基金继续增持低评级信用债12 25Q4公募转债持仓规模回升，中低等级转债持仓大幅降低13 26Q4转债市场规模缩减，社保、券商资管增持，非金融机构减持幅度增大15 三、机构观点：Q4绩优基金拉久期、加杠杆，看好转债后续估值抬升17 31Q4绩优债基受益于灵活拉久期、加杠杆17 32多数机构预计Q1债市偏震荡，适度宽松是主基调，关注短期流动性扰动22 33多数可转债基金高仓位投资权益资产，看好后续转债供需格局27 风险因素31 图目录 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量增速放缓（只）5 图2：2024Q4债券基金数目占比保持在30以上5 图3：2024Q4债券基金新增52只5 图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）6 图5：公募基金净资产环比小幅提升，货币型、债券型基金规模明显增长（亿元）7 图6：2024Q4债券基金净资产占比提升至32687 图7：2024Q4货币型基金净资产环比提升058万亿（亿元）7 图8：Q4中长期债基扭转Q3环比下滑态势，短期纯债、混合型基金环比继续下滑，指数型基金表现最为亮眼（亿元）8 图9：2024Q4混合型一级债基指数上涨204，中长期纯债型基金指数上涨192（）9 图10：24Q4利率债收益率仍延续下行趋势（bp）10 图11：2024Q4新股开盘涨幅创全年新高10 图12：2024Q4中证转债指数涨幅55510 图13：2024Q4基金增配债券207万亿，减持股票2643亿11 图14：2024Q4开放式债基小幅增持债券11 图15：2024Q4开放式纯债基金持有债券873万亿11 图16：2024Q4开放式混合债基减持债券和股票11 图17：短期纯债基金信用债配置比例被动上升11 图18：中长期纯债基金增配利率债12 图19：混合债券型基金信用债配置比例上升12 图20：各类债基杠杆比率Q4继续提升，混合型债基抬升幅度最大（）13 图21：各类债基平均久期均有明显提升，中长期纯债基金久期幅度较小（年）13 图22：短期纯债型对低评级信用债配置比例继续增加13 图23：债券型基金转债持仓规模有所回升14 图24：24Q4公募环比增持前十大转债（亿元）14 图25：24Q4公募环比减持前十大转债（亿元）14 图26：公募基金转债持仓评级变化（亿元）14 图27：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）15 图28：24年9月24年12月转债持有机构情况（亿元）15 图29：Q4末各类型投资者转债持仓占比（）15 图30：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）16 图31：2024Q4业绩突出的纯债基金强调适度拉久期、加杠杆，积极参与中长期利率债交易，在四季度利率下行的行情中获取骑乘收益（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）17 图32：2024Q4业绩突出的混合债券基金普遍看好大消费和科技行业，转债风格向平衡型切换，适度止盈了部分转债仓位（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）19 图33：2024Q4业绩突出的纯债基金普遍关注25Q1降准降息落地，预计市场短期震荡可能性较大（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）22 图34：2024Q4业绩突出的混合债券基金看好权益市场企稳回升，重点关注高端制造业和消费业龙头，预计转债配置需求增加（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）25 图35：2024Q4业绩突出的可转债基金普遍提高平衡型转债仓位，积极参与科技制造和消费板块机会（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）28 图36：2024Q4业绩突出的可转债基金看好后续转债资产稀缺性带来估值抬升，重点关注估值合理的平衡型品种（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：）29 一、市场概况：2024Q4新发债基创2019年来同期新低但债基规模由降转增 112024Q4新发债基数量环比略有下滑，新发债基份额处2019年来同期最低 2024Q4公募基金存量12363只，债券型基金占比3046，占比略有下滑。2024Q4公募基金整体数量达到了 12363只，其中债券基金3766只，占比3046，相对于24Q3下滑005pct。Q4新发基金共191只，环比24Q3增加51只，其中债券基金新增52只，环比24Q3持平，债券基金新增数目占2024Q4整体新增的2723，相对于24Q3的3714下降992pct。 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量增速放缓（只） 股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类型基金QDII基金FOF基金REITs 15000 10000 5000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 0 资料来源iFinD，Wind，信达证券研发中心 图2：2024Q4债券基金数目占比保持在30以上 股票型基金 图3：2024Q4债券基金新增52只 2024Q32024Q4 混合型基金债券型基金 货币市场型基金 另