债基、货基2024Q1季报解读：债基积极拉久期，货基大幅扩规模

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2024年05月07日 【债券深度报告】 债基积极拉久期，货基大幅扩规模 ——债基、货基2024Q1季报解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】城投美元债市场变化及当前投资价值分析》 2024-04-30 《【华创固收】转债仓位高位回调，市场供需有所弱化——24Q1公募基金可转债持仓点评》 2024-04-29 《【华创固收】新时期，理财如何应对净值挑战？ ——2023年理财年报点评&理财新洞察系列之五》 2024-04-25 《【华创固收】天津：期限拉长至七年——化债区域观察系列之一》 2024-04-20 《【华创固收】TLAC供给还是风险么？——聚焦大金融债系列之三》 2024-04-05 一季度在“资产荒”情形下债市收益率快速下行，债券基金积极拉久期和信用下沉，资产配置重回“债券时间”，业绩表现亮眼，尽管处于申购淡季，但债基规模实现超季节性增长；存款替代效应叠加银行负债压力缓解，零售端和渠道端共同作用下，货币基金的规模增长较快；权益市场表现偏弱对二级债基的业绩和规模仍形成拖累。 1、规模方面，一季度债券基金资产净值增加2941亿至9.34万亿元，增幅创2021年以来同期新高，同比增速上行3.93个百分点至22.05%，其中中长期纯债基金（环比增速4.49%）、短债基金（环比增速19.33%）、一级债基（环比增速5.29%）规模实现增长，二级债基（环比增速-16.93%）、指数债基（环比增 速-4.87%）规模有所下降；受权益市场表现偏弱、存款利率下调以及银行负债端压力缓解等因素影响，货币基金规模大幅上升1.21万亿元至12.48万亿，零售端和渠道端均迎来大幅净申购，其中零售端贡献（65%）大于渠道端（35%）。 2、收益方面，长债好于短债，被动型表现好于主动型，纯债好于“固收+”。一季度债券基金年化回报较2023年四季度上行1.92个百分点至4.07%，多数债基业绩出现好转，年化收益率排序为被动指数债券基金（5.26%）>中长期纯 债基金（4.94%）>一级债基（3.96%）>短期纯债基金（3.66%）>二级债基（2.69%）。货币基金受益于同业存单的较好表现，7日年化收益率均值小幅上行0.09个百分点至1.96%，但规模较大的货币基金，或由于重要货基新规的整改要求，收益率下行速度较快。 3、投资策略方面，一季度债基积极拉久期和信用下沉，杠杆策略运用减少。 （1）资产配置方面，一季度债券基金重回“债券时间”，兼顾流动性和票息挖掘，主要增持流动性较好的政金债，以及中票、其他金融债和短融等信用品种。 （2）杠杆策略方面，一季度银行资本新规首次实施，增加了回购交易中质押物风险暴露的风险权重底线要求，叠加“防止资金空转”的监管要求下加杠杆的套息空间有限，杠杆策略性价比不高，债基杠杆率下行2.35个百分点至123.24%附近，各类债券基金杠杆率均有所下降。 （3）久期策略方面，一季度在债市收益率快速下行的背景下久期对组合收益的贡献度较高，债基拉久期较为积极，债基重仓券组合久期上行0.23年至2.23 年，为2022年以来最高水平。 （4）信用持仓方面，中长期纯债基金信用下沉更为明显，短债基金流动性管理诉求更强，采取精选个券下沉和中高等级城投拉久期相配合的策略，一级债基风险偏好下降，重点增配流动性较好的中高等级品种，二级债基城投债评级略有下沉。 往后看，（1）5月初重要货币基金需按照新规要求调整完毕，关注资金融出期限短期化、提高向私募户“出钱”的限制等对资金市场的影响；（2）4月以来货币基金融出规模明显超出季节性支撑资金维持平稳状态，或由于零售端和渠道端共同作用下规模迎来大幅增长，但后续政府债券发行期间渠道端可能面临银行流动性管理而造成的赎回压力，货币基金融出或有减少，非银主导的宽松格局不确定性在增加；（3）但长期来看，在银行存款利率调降、禁止理财借道配置高息存款、整改手工补息等趋势下，机构对短债基金和货币基金的需求可能有所抬升。 风险提示：供给放量和宽信用政策发力超预期，权益反转引发债市调整。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2024年一季度 数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，伴随着2023年末存 款挂牌利率下调后政策利率降息预期发酵，权益市场弱势调整导致市场风险偏好显著降低，叠加债市供需失衡，“资产荒”行情极致演绎，债市收益率不断突破前低，纯债基金表现较好，“固收+”基金表现仍偏弱，债基、货基规 模稳步增长。（2）债基积极拉久期和信用下沉，杠杆策略运用减少，作为债 券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行 情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。 （2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：5月初重要货币基金需 按照新规要求调整完毕，关注资金融出期限短期化、提高向私募户“出钱” 的限制等对资金市场的影响；4月以来货币基金融出规模明显超出季节性支撑资金维持平稳状态，或由于零售端和渠道端共同作用下规模迎来大幅增长，但后续政府债券发行期间渠道端可能面临银行流动性管理而造成的赎回压力，货币基金融出或有减少，非银主导的宽松格局不确定性在增加；但长期来看，在银行存款利率调降、禁止理财借道配置高息存款、整改手工补息等趋势下，机构对短债基金和货币基金的需求可能有所抬升。 目录 一、债券基金：较好的市场情绪加持下，规模超季节性增长7 （一）资产规模：上行3000亿至9.34万亿，纯债基金增长明显7 （二）申购赎回：短债基金申购意愿明显改善，混合债基仍处净赎回9 （三）业绩表现：各类债券基金业绩均出现改善，二级债基业绩先下后上10 （四）杠杆率：资本新规实施叠加策略性价比不高，一季度末杠杆率下行至123.24%， ...........................................................................................................................................11 （五）重仓债加权平均久期：上行至2.23年，多数债基积极拉长久期11 （六）资产配置：回到“债券时间”，政金债和信用债占比提升13 1、大类资产配置：债券占比提升，存款、股票和其他资产占比下降13 2、债券类别资产配置：大幅增持政金债和信用债，减持同业存单和可转债16 3、重仓债评级变化：城投债下沉至AA品种，产业债下沉至AA+品种19 二、货币基金：规模增幅超万亿，降杠杆、缩久期，存单收益助力业绩上行22 （一）传统货币基金：存款替代效应叠加银行负债压力缓解，规模增幅超万亿22 1、资产规模：支数不变，规模增长突破12万亿元22 2、申购赎回：零售和渠道端均迎来大幅净申购，净申购数量占比回升至60%以上22 3、业绩表现：7日年化收益率均值小幅回升，规模较大产品收益率下行较快.23 4、杠杆率和久期：降杠杆、缩久期24 5、偏离度：绝对值均值小幅上行，负偏离度数量明显减少24 6、资产配置：主要增同业存单、买入返售、银行存款等流动性较好资产25 （二）浮动净值型货币基金：规模增幅有限，持有存款为主，收益率下降26 三、主要结论：一季度债基积极拉久期和信用下沉，杠杆策略运用减少27 四、风险提示28 图表目录 图表1债券基金总份额、支数均小幅上行7 图表2债券基金资产净值稳步增长，同比增速上行7 图表32024年一季度各类型债基数量、份额以及资产净值的环比变动情况7 图表4中长期纯债基金总份额增量为1961亿份8 图表5中长期纯债基金规模同比增速上行至22.8%8 图表6短债基金总份额增量大幅升至1702亿份9 图表7短债基金规模环比增速上行至19.33%附近9 图表8一级债基资产净值及环比增速均回升9 图表9二级债基规模环比增速进一步下行至-16.93%9 图表10被动指数债基总份额增量下行至-537亿份9 图表11被动指数债基规模环比增速下行至-4.87%9 图表12一季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况10 图表132024Q1多数债基业绩回升，二级债基偏弱11 图表14二级债基年化收益率的分化程度较高11 图表15一季度末债基整体杠杆率下行11 图表16一季度多数债基去杠杆（杠杆变动幅度）11 图表172022Q1-2024Q1各类型债基久期变动情况（单位：年）12 图表18债基整体加权平均久期上行至2.23年12 图表19中长期债基加权平均久期上行至2.42年12 图表20短期纯债基金加权平均久期上行至1.09年12 图表21被动指数债基加权平均久期上行至2.31年12 图表22一级债基加权平均久期上行至2.07年13 图表23二级债基加权平均久期上行至2.71年13 图表24各类型债基大类资产配置情况13 图表25中长期纯债基金主要增持债券和存款14 图表26一季度中长期纯债基金大类资产占比情况14 图表27短债基金增持债券，减持存款和其他资产14 图表28一季度短期纯债基金各大类资产占比情况14 图表29一级债基主要增持债券和银行存款15 图表30一季度一级债基各大类资产占比情况15 图表31二级债基减持各类资产15 图表32一季度二级债基各大类资产占比情况15 图表33指数债基小幅减持债券和其他资产16 图表34一季度被动指数债基各大类资产占比情况16 图表35债券基金增大幅增持政金债和信用债16 图表36一季度债券基金持仓债券资产构成16 图表37中长期纯债基金增持金融债和中票17 图表38一季度中长期纯债基金持仓债券资产构成17 图表39短债基金主要增持中票、短融和其他金融债17 图表40一季度短期纯债基金持仓债券资产构成17 图表41一级债基主要增持中期票据和短融18 图表42一季度一级债基持仓债券资产构成18 图表43二级债基对多数债券资产均有所减持18 图表44一季度二级债基持仓债券资产构成18 图表45被动指数债基主要减持存单、增持政金债19 图表46一季度被动指数债基持仓债券资产构成19 图表47各类型债基重仓债评级占比及变化情况20 图表48中长期纯债基金重仓城投债的评级变化20 图表49中长期纯债基金重仓产业债的评级变化20 图表50短期纯债基金重仓城投债的评级变化21 图表51短期纯债基金重仓产业债的评级变化21 图表52一级债基重仓城投债的评级变化21 图表53一级债基重仓产业债的评级变化21 图表54二级债基重仓城投债的评级变化21 图表55二级债基重仓产业债的评级变化21 图表56被动指数债基重仓城投债的评级变化22 图表57被动指数债基重仓产业债的评级变化22 图表582024年一季度传统货基存续数量364支22 图表592024年一季度货币基金资产规模大幅增加22 图表60货基净申购的数量占比回升至60%上方23 图表61货币基金净申购率中位数出现上升23 图表622024年一季度不同类型份额货币基金的申购-赎回净额23 图表63货币基金7日年化收益率均值边际回升24 图表64余额宝和理财通收益率快速下行24 图表65货币基金平均杠杆率下行24 图表66货币基金平均剩余期限下行24 图表67货币基金偏离度均值小幅上行（%）25 图表68最小偏离度为负的货基数量明显减少（支）25 图表69货币基金大幅增持债券、买入返售、存款25 图表70一季度货币基金各类资产占比情