固收周报：向产业债久期要收益

向产业债久期要收益 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-12-02 钢铁债：AA+普通债利差走阔2bp 本周钢铁债利差整体走阔。评级方面，低评级利差走阔幅度大于高评级，AAA永续债利差走阔0.8bp，位于历史4.2%分位数；AAA、AA+普通债利差分别走阔0.6bp、1.6bp，分别位于历史9.4%、6.4%分位数。分期限来看，一至三年普通债和永续债利差走阔幅度分别为0.5bp、0.1bp，1Y以内和三至五年普通债利差均走阔1bp，1Y以内永续债利差走阔2bp。分企业属性来看，普通债民企和央企走阔幅度大于地方国企，分别走阔2bp、2bp、0.2bp；永续债央企利差走阔幅度大于地方国企，分别走阔2bp、0.5bp。 煤炭债：AA普通债利差走阔3bp 本周煤炭债利差走势分化。利差方面，永续债利差收窄而普通债低评级利差走阔高评级收窄，AAA、AA+永续债利差分别收窄4bp、2bp，位于历史3.1%、1.3%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别收窄0.3bp、走阔0.6bp、走阔3bp，位于历史6.6%、5.9%、3.3%分位数。分期限来看，永续债长端利差收窄短端走阔，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别走阔0.4bp、收窄5bp、收窄2bp；普通债利差短端收窄长端走阔，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别收窄3bp、走阔1bp、走阔2bp。分企业性质来看，地方国有企业利差收窄而央企利差走阔，普通债利差分别收窄0.1bp、走阔2bp，永续债利差分别收窄4bp、走阔1bp。 银行债：城农商行二债利差收窄12bp 本周银行二永利差收窄而商金利差走阔。利差方面，商金小幅走阔，国股大行二永+商金利差分别收窄1bp、收窄3bp、走阔0.2bp，城农商行二永+商金利差分别收窄12bp、收窄6bp、走阔0.2bp。分期限来看，剩余期限3Y二级债利差压缩幅度较大，1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别压缩8bp/11bp/12bp/10bp/7bp。永续债长端利差收窄幅度大于短端， 1Y/2Y/3Y/4Y/5Y利差分别收窄1bp/1bp/4bp/7bp/13bp。分省份来看，北京、重庆、河南、上海利差走阔，其余省份均收窄。分评级来看，二级债和普通债低评级利差收窄幅度更大，AAA/AA+/AA二级债利差分别收窄3bp、14bp、15bp。 公用事业债：AA+永续债利差走阔2bp 本周公用事业债利差走阔。评级方面，普通债高评级利差走阔幅度大于低评级，AAA/AA+普通债利差分别走阔2bp、0.4bp，位于历史26.1%、14.9%分位数；永续债低评级走阔幅度大于高评级，AAA/AA+永续债利差分别走阔1.8bp、2.4bp，位于历史10.8%、4.8%分位数。分期限来看，普通债长端走 阔幅度大于短端，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别走阔1bp、2bp、4bp，永续债短端走阔幅度大于长端，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔2bp、 2bp、0.1bp。分企业性质来看，央企利差走阔幅度大于地方国有企业，普通债利差分别走阔2bp、1.5bp，永续债利差分别走阔2bp、0.6bp。 建筑建材债：AA+永续债利差走阔2bp 本周建筑建材债利差走势分化。利差方面，普通债低评级利差走阔而高评级收窄，AAA/AA+/AA利差分别收窄2bp、走阔1bp，走阔2bp，分别位于历史15.4%、14.3%、38.1%分位数；永续债高评级利差走阔幅度大于低评级，AAA/AA+利差分别走阔2bp、1.5bp，分别位于历史8.2%、9.3%分位数。分期限来看，普通债1Y~3Y利差收窄，长端走阔幅度大于短端，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔0.2bp、收窄3bp、走阔2bp，永续债短端走阔幅度较大，1Y/1Y~3Y/3Y~5Y利差分别走阔2bp、3bp、1bp。分企业性质看，央企利差和地方国有企业走势相反，普通债利差分别走阔2bp、收窄5bp。 风险提示：数据提取与处理产生的误差。 正文目录 1向产业债久期要收益5 1.1钢铁债：AA+普通债利差走阔2BP5 1.2煤炭债：AA普通债利差走阔3BP7 1.3银行债：城农商行二债利差收窄12BP9 1.4公用事业债：AA+永续债利差走阔2BP12 1.5建筑建材债：AA+永续债利差走阔2BP15 2风险提示17 图表目录 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）5 图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）5 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）6 图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）6 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）6 图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）6 图表7钢铁普通债收益率：分主体评级（单位：%）7 图表8钢铁普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）7 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）7 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）8 图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）8 图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）8 图表14煤炭普通债信用利差：分主体评级（单位：%）9 图表15煤炭普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）9 图表16煤炭普通债收益率：分主体评级（单位：%）9 图表17煤炭普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）9 图表18煤炭债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）9 图表19全国性银行信用利差：分债券类型（单位：%）10 图表20城农商行信用利差：分债券类型（单位：%）10 图表21银行二级资本债信用利差均值及利差分位数：分省份（单位：BP，%）11 图表22银行债信用利差均值及利差分位数：分主体评级（单位：BP，%）12 图表23公用事业永续债信用利差：分主体评级（单位：%）13 图表24公用事业永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）13 图表25公用事业永续债收益率：分主体评级（单位：%）13 图表26公用事业永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）13 图表27公用事业普通债信用利差：分主体评级（单位：%）14 图表28公用事业普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表29公用事业普通债收益率：分主体评级（单位：%）14 图表30公用事业普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）14 图表31公用事业信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）14 图表32建筑建材永续债信用利差：分主体评级（单位：%）15 图表33建筑建材永续债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）15 图表34建筑建材永续债收益率：分主体评级（单位：%）16 图表35建筑建材永续债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）16 图表36建筑建材普通债信用利差：分主体评级（单位：%）16 图表37建筑建材普通债利差历史分位数：分主体评级（单位：%）16 图表38建筑建材普通债收益率：分主体评级（单位：%）17 图表39建筑建材普通债收益率历史分位数：分主体评级（单位：%）17 图表40建筑建材债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：BP，%）17 1向产业债久期要收益 1.1钢铁债：AA+普通债利差走阔2bp 本周钢铁债利差整体走阔。评级方面，低评级利差走阔幅度大于高评级，AAA永续债利差走阔0.8bp，位于历史4.2%分位数；AAA、AA+普通债利差分别走阔0.6bp、1.6bp，分别位于历史9.4%、6.4%分位数。分期限来看，一至三年普通债和永续债利差走阔幅度分别为0.5bp、0.1bp，1Y以内和三至五年普通债利差均走阔1bp，1Y以内永续债利差走阔2bp。分企业属性来看，普通债民企和央企走阔幅度大于地方国企，分别走阔2bp、2bp、0.2bp；永续债央企利差走阔幅度大于地方国企，分别走阔2bp、0.5bp。 截至2023年12月1日，样本中35家存续普通债、13家存续永续债。 对于钢铁永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为0.76%，较上周走阔0.77bp，信用利差处于历史4.2%分位数；AAA评级债券收益率为3.26%，较上周走阔 1.27bp，收益率处于历史23.8%分位数。 图表1钢铁永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表2钢铁永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3钢铁永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表4钢铁永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于钢铁普通债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差为0.68%，较上周走阔0.63bp，信用利差处于历史9.4%分位数；AAA评级债券收益率为3.16%，较上周走阔 2.88bp，收益率处于历史37.6%分位数。 图表5钢铁普通债信用利差：分主体评级（单位：%）图表6钢铁普通债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7钢铁普通债收益率：分主体评级（单位：%）图表8钢铁普通债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） c 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 分企业属性来看，地方国有性质钢铁主体普通债利差本周走阔0.23bp、永续债利差本周走阔0.49bp；中央国有性质钢铁主体普通债利差本周走阔2.01bp，永续债利差本周走阔1.65bp。 图表9钢铁债信用利差均值及利差分位数：分企业属性（单位：bp，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2煤炭债：AA普通债利差走阔3bp 本周煤炭债利差走势分化。利差方面，永续债利差收窄而普通债低评级利差走阔高评级收窄，AAA、AA+永续债利差分别收窄4bp、2bp，位于历史3.1%、1.3%分位数；AAA、AA+、AA普通债利差分别收窄0.3bp、走阔0.6bp、走阔3bp，位于历史6.6%、5.9%、3.3%分位数。分期限来看，永续债长端利差收窄短端走阔，1Y以内/1Y~3Y/3Y~5Y永续债利差分别走阔0.4bp、收窄5bp、收窄2bp；普通债利差短端收窄长端走阔，1Y以内 /1Y~3Y/3Y~5Y普通债分别收窄3bp、走阔1bp、走阔2bp。分企业性质来看，地方国有企业利差收窄而央企利差走阔，普通债利差分别收窄0.1bp、走阔2bp，永续债利差分别收窄4bp、走阔1bp。 截至2023年12月1日，样本中57家存续普通债、31家存续永续债。 对于煤炭永续债，分主体评级来看，AAA评级债券信用利差较上周收窄3.59bp，AA+评级债券信用利差较上周收窄1.76bp，信用利差分别处于历史3.1%、1.3%分位数；AAA评级债券收益率较上周收窄1.89bp，AA+评级债券收益率较上周收窄0.77bp，收益率分 别处于历史18.7%、4.7%分位数。 图表10煤炭永续债信用利差：分主体评级（单位：%）图表11煤炭永续债利差历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12煤炭永续债收益率：分主体评级（单位：%）图表13煤炭永续债收益率历史分位数：分主体评级（单 位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 对于煤炭普通债，分主体评级来看，