行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

燃料油周报：制裁影响逐渐兑现，炼厂端需求受到抑制

2025-02-16 潘翔,康远宁华泰期货 Leona

策略摘要：高硫燃料油基本面较为坚挺，制裁对俄罗斯、伊朗供应的影响逐渐兑现，短期市场驱动偏强。但自身估值处于历史高位，下游炼厂需求受抑制，上方阻力存在。短期建议观望为主，等待市场回调。FU驱动强但估值过高，LU短期压力有限，关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度。
市场分析：
- 原油市场：Brent原油价格弱势震荡，受地缘溢价利空、EIA库存增加、美国通胀超预期等因素影响，油价中枢中期存在下行预期。山东地炼开工率下降，中国需求可能面临下修。
- 高硫燃料油：
  - 市场结构延续强势，亚洲裂解价差涨至历史高位。
  - 驱动因素：美国对俄罗斯、伊朗制裁影响逐步落地，俄罗斯燃料油出口下滑（1月236万吨，环比下降73万吨；2月190万吨），伊朗燃料油出口大幅回落（2月24万吨）。
  - 制裁导致油轮运力收紧，运费攀升，亚太市场强度受支撑。
  - 利空因素：供应端收紧，但成本高压制下游需求，炼厂采购动力受限（中国1月和2月采购量分别为37万吨和41万吨），消费税抵扣政策调整进一步抑制需求。
  - 美国对加拿大与墨西哥石油关税加征预期，可能分流亚洲市场供应。
  - 短期基本面保持坚挺，但裂解价差在零轴附近，需求端负反馈形成上方阻力，可能进入震荡或小幅调整阶段。
- 低硫燃料油：
  - 市场驱动弱于高硫燃料油，高低硫价差收缩至历史低位。
  - 2025年第一批低硫船用燃料油出口配额下发，国产量回升（1月份101.9万吨，环比增加30.2万吨）。
  - 海外供应弹性大，近期压力相对有限（科威特1月出口47万吨，2月18万吨；巴西2月出口为零）。
  - 短期压力有限，高低硫价差向下空间有限。
  - 中期面临产能充裕、下游需求被替代的利空因素，地中海ECA落地（5月）将进一步冲击消费。
策略：单边中性，短期观望为主；FU驱动强但估值过高，LU短期压力有限；关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度。
风险：无。