市场分析
燃料油期货市场表现：12月份原油端弱势震荡，高低硫燃料油市场驱动有限，FU主力合约月度跌幅2.16%，LU主力合约月度跌幅3.39%。
燃料油价差结构表现：
- 新加坡高硫380掉期对Brent裂解价差：-7.7美元/桶，环比上涨0.72美元/桶。
- 新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差：3.2美元/桶，环比上涨0.05美元/桶。
- 新加坡高硫380掉期月差：-2.45美元/吨，环比上涨1.95美元/吨。
- 新加坡低硫燃料油月差：-1.75美元/吨，环比上涨0.55美元/吨。
- 新加坡高低硫燃油现货价差：69.67美元/吨，环比下跌9.21美元/吨。
- 内盘LU-FU 2603合约价差：488元/吨，环比下跌16元/吨。
成本端：原油端弱势震荡，Brent触及58美元/桶低点后反弹，但整体上行驱动有限。市场预期明年原油供应过剩约200万桶/日，但制裁油与非制裁油供需结构差异明显，委内瑞拉、俄罗斯、伊朗局势将对市场产生扰动。
供应方面（高硫燃料油）：
- 欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国剩余产能释放，对燃料油供应形成促进。
- 发电厂消费旺季结束，炼厂检修量回落后，出口增加。
- 中东12月份高硫燃料油发货量预计432万吨，环比减少61万吨，同比下降7万吨。
- 伊朗12月发货量预计107万吨，环比减少76万吨，同比增加11万吨。
- 俄罗斯12月高硫燃料油发货量预计214万吨，环比减少35万吨，同比下降104万吨。
供应方面（低硫燃料油）：
- 部分炼厂检修变动导致局部供应波动。
- Dangote炼厂RFCC装置检修带动低硫燃料油产量增加。
- 尼日利亚12月低硫燃料油发货量预计8万吨，环比减少8万吨，同比增加8万吨。
- 科威特12月发货量预计1.7万吨，装置重启后增长空间较大。
- 国产量未明显增加，炼厂生产积极性有限。
需求方面（高硫燃料油）：
- 发电厂需求逐步回落，埃及12月份进口量预计7万吨，环比减少13万吨。
- 沙特需求旺季采购表现一般，但旺季结束后进口力度维持。
- 炼厂端需求边际改善，中国12月进口量预计83万吨，环比减少27万吨。
- 委内瑞拉局势升级，市场担忧稀释沥青供应收紧，可能增加燃料油采购。
- 美国重质原料偏紧，装置检修结束后存在回升空间。
需求方面（低硫燃料油）：
- 航运终端需求受支撑，但市场份额被替代的矛盾依然存在。
- 脱硫塔安装数量增加导致船用高硫油需求替代低硫燃料油。
- 中长期看，LNG、绿色甲醇等清洁能源将持续取代燃料油市场份额。
- 短期需求表现一般，但中美贸易摩擦缓和使得悲观预期消退。
库存方面：
- 新加坡燃料油库存：2675.2万桶，环比上涨4.15%。
- 舟山港保税燃料油库存：126万吨，环比上涨21.15%。
整体观点：
- 高硫燃料油：裂解价差大幅回落，市场支撑因素显现。炼厂端加工利润与需求受提振，委内瑞拉局势升级可能增加燃料油采购。俄乌局势对成品油供应形成抑制。多空因素交织，市场支撑逐渐显现，可关注结构性修复机会。
- 低硫燃料油：整体矛盾有限，局部供应回升空间。剩余产能较多、船燃端需求份额被替代的矛盾依然存在，但汽柴油高溢价形成托底。
策略：
- 高硫：短期中性，中期向下。
- 低硫：短期中性，中期向下。
- 跨品种：无。
- 跨期：逢低多FU2603-2605价差（逢低正套）。
- 期现：无。
市场风险：油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
