燃料油周报：阿祖尔炼厂意外检修，低硫油或受到短期提振

期货研究报告|燃料油周报2023-04-16 阿祖尔炼厂意外检修，低硫油或受到短期提振 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 欧佩克超预期减产后，原油价格中枢明显抬升，燃料油成本端支撑有所增强，FU、LU单边价格均有望跟随原油反弹。当前高硫油基本面整体强于低硫油，但低硫燃料油也存在一些短期的利好，因此FU和LU都可以考虑逢低多的机会，不宜追涨。 投资逻辑 ■市场分析 本周油价呈现震荡偏强走势，Brent与WTI维持在85和80美元/桶以上。近期市场利好消息要多于利空。一方面，前期宏观恐慌情绪已基本缓和，市场风险偏好重新增加；另一方面，在欧佩克减产、美国收储的预期下，原油平衡表或进一步收紧。其中，美国收储是本周新释放的信号。美国能源部表态将计划增加战储至俄乌冲突前水平。如果要兑现美国的承诺，意味着需要增加近2亿桶原油库存，战储抛储与美联储加息类似，都需要在压低通胀与能源安全两者二选一，过低的战储库存会削弱美国对供应短缺的缓冲力度，对能源安全不利，但考虑到通胀问题，我们预计今年年内收储的力度不会非常大，收储预计是渐进式的，但需要注意的是，战略储备的转向对美国的供需平衡影响较为显著，如果转为收储，美国供需矛盾将在二三季度进一步加剧，从而加快商储库存的去化。总体而言，当前油价下方支撑较为稳固，下游能化品成本支撑也得到加强。 就燃料油自身基本面而言，当前依然是“高硫强于低硫油”的格局。其中，高硫燃料油受到来自供需两端因素的支撑。首先，欧佩克减产或导致中重质含硫原油供应收紧，更利好高硫燃料油。俄罗斯3月燃料油发货量显著反弹，但随着炼厂进入检修期，近期供应预计再度回落，至少在二季度增量将受限。与此同时，消费端的利好正在逐步兑现。亚太炼厂的需求保持旺盛，而美国在春检结束后有望增加对燃料油、VGO资源的采购。更重要的变量在于电厂端消费的季节性趋势。随着中东等地气温上升，当地电力消费逐渐增加，并提振燃料油的采购需求。其中，沙特作为代表性国家，燃料油进口量已经呈现�逐月上涨的态势，5月份开始的原油减产有望增加燃料油作为发电原料的比例（替代原油）。但与此同时，巴基斯坦采购需求不及预期，当地政府表示要优先消化本地库存，近期进口船期几乎为零。不过考虑到中东电厂的需求占据大头，巴基斯坦消费的下降难以逆转整体的季节性趋势。整体来看，我们认为高硫燃料油的支撑因素有望在二季度延续，市场结构将持续偏强运行，但高硫油估值已然不低，我们认为进一步走强的空间有限。 低硫燃料油方面，市场驱动相对偏弱，但近日有边际改善的迹象。一方面，下游船燃需求有小幅好转。另一方面，阿祖尔炼厂的意外检修缓解了短期的供应压力。具体来看，由于装置问题，该炼厂第二套CDU装置停产，或导致科威特燃料油供应�现短期下滑。预计检修不会持续太久（预计到4月底或5月初），中期来看低硫油仍将面临新产能释放的压力。 ■策略 中性偏多，逢低多FU或LU主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2023/4/162023/4/92023/3/17 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/092022/012022/052022/092023/01 3500 3000 2500 07/202312/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2023/032023/042023/04 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/032023/04 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 2022/12/192023/01/192023/02/192023/03/19 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/12/192023/01/192023/02/192023/03/19 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/4/162023/4/92023/3/17 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/092022/012022/052022/092023/01 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 05/202307/202309/202311/202301/202403/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴） LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 0 2023/032023/032023/032023/032023/042023/042023/032023/032023/032023/042023/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 2022/12/192023/01/192023/02/192023/03/19 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 2023/03/232023/03/302023/04/062023/04/13 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 50 800 600 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 150 100 400040050 200 -50 2000 0-1000-50 2020/122021/62021/122022/62022/122022/102023/12023/4 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 70800 60700 50600 40500 30400 20300 10200 0100 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/042022/062022/082022/102022/122023/02 2022/102022/112022/122023/012023/0