市场分析
燃料油期货市场表现：近期受地缘与宏观因素影响，燃料油市场大幅反弹，本周进入反复震荡状态。FU主力合约涨幅0.39%，LU主力合约周度涨幅0.98%。
供应方面：
- 中东：欧佩克放松减产，中重质含硫原油与燃料油供应存在增长空间。短期发货量提升不明显，伊朗局势升温导致风险积聚。中东1月高硫燃料油发货量预计415万吨（环比减19万吨，同比增46万吨），2月151万吨。美国对伊朗制裁加码，市场担忧军事冲突，地缘溢价显著攀升。1月伊朗发货量预计113万吨（环比减7万吨，同比降6万吨）。俄罗斯1月高硫燃料油发货量预计299万吨（环比增64万吨，同比增67万吨）。委内瑞拉重油分流至美国，美湾炼厂高硫燃料油产量增加，东西区价差走阔。套利经济性受高运费和亚太强Back结构抑制。
- 低硫燃料油：部分炼厂检修状态变化导致局部供应增加。尼日利亚与科威特出口明显回升，Dangote炼厂RFCC装置2月15日结束检修，尼日利亚1月低硫油发货量预计36万吨（环比增20万吨，同比增30万吨），2月8万吨。科威特阿祖尔炼厂复产后，1月低硫油发货量估计115万吨（环比增113万吨，同比增68万吨），2月36万吨。国内产量保持中低位，12月产量环比下滑11.79%。2026年第一批配额出口配额800万吨，炼厂生产积极性不足，部分配额可能转换到柴油端。
需求方面：
- 船燃端：短期表现良好，新加坡船燃销量走高，春节前备货需求支撑。中长期看，航运业环保政策驱动下，低硫燃料油市场份额被替代趋势未逆转。
- 发电端：中东等地冬季发电需求平淡。埃及采购未停止，2月进口量预计45万吨（环比增30万吨，同比增3万吨）。沙特1月进口量预计39万吨（环比减59万吨，同比降9万吨），未来天然气发电比例可能提升。
- 炼厂端：船燃与炼厂端对高硫燃料油需求依然受到支撑。我国1月高硫燃料油进口量预计95万吨（环比增1万吨，同比下降13万吨），2月到港量153万吨。国内沥青炼厂寻找替代原料填补委内瑞拉石油缺口，部分炼厂增加对伊朗油采购。
库存方面：新加坡燃料油库存2419.9万桶（环比增21.37%），舟山港燃料油库存86万吨（环比减10.42%）。
市场结构：高硫燃料油市场结构边际走强，内外盘裂解价差、月差与贴水明显上涨。下游需求相对坚挺，国内期货注册仓单量连续减少，内盘结构受到额外支撑。伊朗地缘局势升温带动地缘溢价显著攀升。
后市展望：
- 高硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
- 低硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
- 跨品种：无
- 跨期：逢低多FU2603/2605价差（逢低正套）
- 期权：无
风险因素：油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化
