燃料油月报：伊朗燃料油供应收紧，炼厂端需求存下行预期

核心观点

• 原油：短期油价受北美寒潮影响偏强，但中期面临供过于求压力。
• 高硫燃料油：供应端受伊朗制裁收紧，但需求端中国炼厂需求下滑，裂解价差一季度存在回调空间。
• 低硫燃料油：短期市场企稳，但中期受产能过剩和船燃需求替代影响，2025年地中海ECA区生效将加剧压力。

原油

• 12月油价区间震荡，伊朗因制裁出口受阻，运力紧张。
• 北美寒潮增加取暖需求，导致产量下滑，支撑油价。
• 全球原油基本面低库存，但实货市场无显著短缺，中期供过于求。

高硫燃料油

• 伊朗供应收紧，12月发货量环比下降65万吨，同比减少58万吨。
• 需求端预期下滑：中国炼厂因裂解价差偏高、税费政策调整需求减少。
• 俄罗斯炼厂逐步恢复供应，12月发货量同比增加103万吨。
• 高硫油裂解价差处于高位，但边际利空因素逐步兑现，一季度回调空间存在。

低硫燃料油

• 2025年出口配额下发，国产量将逐步回升。
• 海外供应充裕，但科威特12月出口环比下降37万吨。
• 冬季日本等地电厂需求增加，短期市场企稳。
• 中期产能过剩，船燃需求被替代趋势不变，地中海ECA区2025年5月生效将加剧压力。

策略

• 单边中性，关注逢高空FU裂解价差、逢低多LU-FU或BU-FU价差机会。

风险

• 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；低硫燃料油冬季需求不及预期；科威特低硫油出口大幅增加。