氟化工行业月报：氟化工企业业绩预增，制冷剂维持高景气

氟化工企业业绩预增，制冷剂维持高景气 氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊执业证书编号：S0630524090001 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001 2025年2月13日 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、业绩预告 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 核心观点 1月制冷剂价格价差上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年1月27日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为43500元吨、43000元吨和44000元吨，较12月底分别上涨116、238、353。R22价格为33000元吨，较上月环比持平。受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 2025年度第一季度主流空调厂商长协订单现金出厂价环比提升，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行。根据百川盈孚资讯，2025年度第一季度主流空调厂长协订单现金含税出厂价：R32价格为39800元吨，环比增长613；R410价格为40800元吨，环比增长1178，叠加外贸订单表现较好，短期制冷剂市场或延续向好趋势，一季度价格有望再度拉升，整体来看，行业信心受到提振，制冷剂景气周期有望延续。 2月家用空调及冰箱排产量同比增长，预计2月维持增长态势，制冷剂下游需求依旧旺盛。根据产业在线数据，2025年2月到2025年4月，我国家用空调排产总量分别为159300万台、249265万台、247709万台，同比增速分别为3564、1430和1260，2024年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来下游空调行业排产大幅提升，需求旺盛，2025年空调厂商长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。 3 一、核心观点 二、制冷剂跟踪 目三、含氟聚合物 录四、业绩预告 五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 三代制冷剂价格小幅上行，价差维持高位 R134a价格及价差（元吨） 2025年1月三代制冷剂价格上行。截至2024年1月27日，根 据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为43500元吨、43000元吨和44000元吨，较12月底分别上涨116、238、353。 三代制冷剂价差处于近5年来相对高位。 R32价格及价差（元吨） 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 201806201906202006202106202206202306202406 R32价差参考价格R32 中国参考价格二氯甲烷参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所5 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 201806201906202006202106202206202306202406 R134a价差参考价格R134a 中国参考价格三氯乙烯参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125价格及价差（元吨） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201806201906202006202106202206202306202406 R125价差参考价格R125 中国参考价格四氯乙烯参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 1月三代制冷剂月度产量同比下降，环比涨跌不一 2025年1月，国内R32、R134a、R125月度产量同比下降、环比涨跌不一。根据百川盈孚数据，2025年1月，国内R32、R134a、R125产量分别为11661吨、9089吨、7028吨，同比分别变动4096、1775、4554，环比分别变动2215、432、5239。 30000 国内三代制冷剂月度产量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 201804 201806 201808 201810 201812 201902 201904 201906 201908 201910 201912 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 0 中国产量制冷剂R32当月值中国产量制冷剂R134A当月值中国产量制冷剂R125当月值 资料来源：同花顺，东海证券研究所 6 三代制冷剂库存环比回升 2024年以来，我国三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势，2025年1月环比出现回升。根据百川盈孚数据，截至1月31日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为3402吨、2305吨、1885吨，较上月底分别提升350、506、1114。 5000 4000 3000 2000 R134a库存（吨） 1000 10000 8000 6000 4000 2000 0 R32库存（吨） 0 201804201904202004202104202204202304202404 中国工厂总库存制冷剂R134A 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 R125库存（吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 201804201904202004202104202204202304202404 中国工厂总库存制冷剂R32 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 201704201804201904202004202104202204202304202404 中国工厂总库存制冷剂R125 7资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 二代制冷剂R22价格较上月持平，价差有所回落 2024年以来，二代制冷剂R22价格快速上行，带动产品价差快速提升至近5年新高。根据百川盈孚数据，截至2025年1月27日，R22价格为33000元吨，较上月环比持平，较2024年1月31日上涨6500；价差为23400元吨，较上月底下降281。 35000 我国R22价格与价差（元吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 201806 201808 201810 201812 201902 201904 201906 201908 201910 201912 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 0 R22价差参考价格R22中国参考价格三氯甲烷参考价格无水氢氟酸 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 8 12月R22出口量同比环比提升，出口价格环比回落 根据百川盈孚数据，2024年2月以来，R22出口量环比提升，7月出口量创年内新高，达到1062966吨，随后回落，12月出口量为713553吨，同比提升6431，环比提升679。 12月R22出口均价为252271美元吨，同比提升2412，环比下降796。 中国二代制冷剂R22月度出口量及增速（吨）中国二代制冷剂R22月度出口价格（美元吨） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 700 600 500 400 300 200 100 0 100 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 200 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 140 120 100 80 60 40 20 0 20 40 出口量（吨）出口量同比（右轴）出口量环比（右轴） 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 出口价格美元吨）同比增速（右轴，） 9资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 1月R22产量保持回落态势 1月R22开工率为5133，同比提升1490pct，环比提升1951pct；产量回落至6377吨，同比下降7815，环比下降 6998。 10 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：Wind，百川盈孚，东海证券研究所 201704 201706 201708 201710 201712 201802 201804 201806 201808 201810 201812 201902 中国二代制冷剂R22月度产量（吨） 201904 201906 201908 201910 201912 202002 中国产量制冷剂R22当月值 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 1月R22库存先降后升，1月末库存环比保持下降 二代制冷剂R22库存自2019年10月以来保持长期波动下降的趋势。2019年10月4日，我国R22工厂总库存达到近年高点9430 吨，随后快速下降至4000至5000吨区间波动，2022年1月7日达到近年来最低2750吨。 根据百川盈孚数据，截至2025年1月31日，我国R22工厂总库存为3113吨，较上月环比下降了133，较1月10日的低点2957 吨提升了528。 中国R22工厂总库存（吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 201704 201706 201708 201710 201712 201802 201804 201806 201808 201810 201812 201902 201904 201906 201908 201910 201912 202002 202004 202006 202008 202010 202012 202102 202104 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304