云业务不及预期，AI贡献持续提升

浦银国际研究 财务模型更新|互联网行业 Microsoft（MSFT.US）：云业务不及预期，AI贡献持续提升 维持Microsoft目标价500美元，维持“买入”评级。 云业务不及预期，AI贡献持续提升。公司FY25Q2营收为696.3亿美元，同比增长12%，略高于市场预期；净利润241.1亿美元，同比增长10%。分部业务中，生产力与业务流程收入同比增长14%，优于公司先前指引；智能云业务收入同比增长19%，其中Azure收入同比增长31%，增速不及市场预期，AI相关服务贡献13%，持续提升；更多个人计算收入同比持平，主要受游戏业务拖累。公司指引FY25Q3收入同比增长11%。 目前股价（美元） 411.4 入预测至2,759亿美元；预计FY2025E净利润为983亿美元。维持目 52周内股价区间（美元） 385.5-468.3 标价500美元，对应FY2025E38x市盈率。我们依然看好微软在办公 总市值（百万美元） 3,058,638 软件领域的龙头地位，预计其将长期受益于AI赋能。维持“买入”评 近3月日均成交额（百万美元） 9,406 级。 市场预期区间 维持目标价500美元及“买入”评级。我们略微调整公司FY2025E收 赵丹 浦银国际 首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超，CFA 财务模型更新 互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2025年2月12日 评级 目标价（美元）500 潜在升幅/降幅+22% 投资风险：AI落地不及预期；投入加大或导致利润下滑；反垄断监管风险。 USD 3U9S0D411USD500 USD650 图表1：盈利预测变动 SPDBI目标价目前价市场预期区间注：截至2025年2月11日收盘价 Microsoft（MSFT.US） 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 微软股价(美元) 相对于标普500指数表现(右轴) E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 500 FY2025E FY2026E FY2027E 美元百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 275,876 276,229 -0.1% 313,297 313,747 -0.1% 357,039 357,589 -0.2% 毛利润 189,104 188,862 0.1% 213,668 213,975 -0.1% 243,500 243,875 -0.2% 毛利率 68.5% 68.4% 0.2% 68.2% 68.2% 0.0% 68.2% 68.2% 0.0% 经营利润 123,594 122,802 0.6% 139,417 139,617 -0.1% 160,310 160,557 -0.2% 经营利润率 44.8% 44.5% 0.3% 44.5% 44.5% 0.0% 44.9% 44.9% 0.0% 净利润 98,294 98,175 0.1% 112,928 113,090 -0.1% 129,851 130,051 -0.2% 净利率 35.6% 35.5% 0.1% 36.0% 36.0% 0.0% 36.4% 36.4% 0.0% 450 400 350 300 1/20247/20241/2025 资料来源：Bloomberg、浦银国际 6% -4% -14% -24% 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2：浦银国际目标价：微软（MSFT.US） (美元)微软股价买入持有卖出 524 518 500 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 01/2407/2401/2507/25 注：截至2025年2月11日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 105.50 持有 91.00 18/11/2024 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 112.78 持有 94.00 18/11/2024 电商 9618HKEquity 京东 161.50 买入 178.00 20/1/2025 电商 JDUSEquity 京东 40.80 买入 46.00 20/1/2025 电商 PDDUSEquity 拼多多 117.48 买入 129.00 22/11/2024 电商 VIPSUSEquity 唯品会 15.05 持有 14.00 20/11/2024 电商 9878HKEquity 汇通达 15.16 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991HKEquity 宝尊 8.17 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 3.52 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 427.40 买入 500.00 7/1/2025 游戏、社交 NTESUSEquity 网易 105.49 买入 103.00 15/11/2024 游戏 9999HKEquity 网易 166.00 买入 160.00 15/11/2024 游戏 9626HKEquity 哔哩哔哩 146.70 买入 177.00 21/1/2025 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 17.61 买入 23.00 21/1/2025 游戏、中视频 777HKEquity 网龙 10.94 买入 15.00 3/9/2024 游戏 2400HKEquity 心动 29.70 买入 22.00 3/9/2024 游戏 799HKEquity IGG 4.18 买入 4.20 23/1/2025 游戏 1119HKEquity 创梦天地 1.69 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYAUSEquity 虎牙 3.68 买入 4.00 13/11/2024 游戏直播 DOYUUSEquity 斗鱼 15.34 持有 7.70 13/9/2024 游戏直播 3690HKEquity 美团 161.80 买入 200.00 2/12/2024 本地生活服务 1024HKEquity 快手 45.80 买入 55.00 21/11/2024 短视频 780HKEquity 同程旅行 17.60 买入 18.00 21/8/2024 OTA 2013HKEquity 微盟 2.35 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 43.30 买入 36.00 22/11/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 14.88 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 13.26 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 3.45 买入 28.00 14/12/2021 SaaS 8083HKEquity 中国有赞 0.12 持有 1.20 12/8/2021 SaaS SEUSEquity Sea 129.71 买入 125.00 13/11/2024 电商、游戏 UUSEquity Unity 19.50 买入 25.00 8/11/2024 软件 MSFTUSEquity Microsoft 411.44 买入 500.00 12/2/2025 软件 APPUSEquity AppLovin 375.25 买入 394.00 20/11/2024 广告 AMZNUSEquity Amazon 232.76 买入 282.00 12/2/2025 电商、云计算 GOOGLUSEquity Alphabet 186.47 买入 226.00 12/2/2025 广告、云计算 GOOGUSEquity Alphabet 187.07 买入 226.00 12/2/2025 广告、云计算 METAUSEquity Meta 719.80 买入 892.00 12/2/2025 广告、社交 DUOLUSEquity Duolingo 383.66 买入 400.00 17/1/2025 教育 SPOTUSEquity Spotify 623.15 买入 700.00 6/2/2025 在线音乐 TMEUSEquity 腾讯音乐 12.44 买入 14.50 17/12/2024 在线音乐 1698HKEquity 腾讯音乐 48.55 买入 56.00 17/12/2024 在线音乐 9899HKEquity 网易云音乐 133.50 买入 145.00 17/12/2024 在线音乐 注：股价截至2025年2月11日收盘，资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规