FY24Q4业绩稳步提升，持续加大资本开支助力云与AI业务

事件：7月31日，公司发布2024财年年报。2024财年，公司全年实现营收2451.22亿美元，同比增长15.67%；实现归母净利881.36亿美元，同比增长21.80%。 智能云助力Q4业绩稳健增长，Copilot用户群体不断攀升。2024财年Q4，受益于微软云368亿美元的收入，同比21%的强劲增长，公司实现营收647.27亿美元，同比增长15.20%；实现归母净利润220.36亿美元，同比增长9.74%。 微软持续运用AI融合到各个业务和技术中，帮助客户推动新的效益和生产力的提高。2024财年Q4， 1）智能云板块实现营收285.15亿美元，同比增长18.85%，在Azure和其他云服务收入增长29%的推动下，服务器产品和云服务收入增长达21%。截至财报发布日，AzureAI已有超过6万用户，同比增长了60%。Azure OpenAI服务提供包括了OpenAI在该季度推出的GPT-4o和GPT-4o mini等领先大模型。从开发者方面来看，Copilot持续推动GitHub业务的增长，GitHub的2024财年全年营收已达到20亿美元，其中Copilot占据今年收入增长的40%以上。 微软表示目前GitHub的业务规模已经超过了收购该业务当时的规模。 2）生产力和业务流程板块中Dynamics产品和云服务收入增长依然最快，达到16%，贡献了该业务板块同比11.08%的增长，营收达到203.17亿美元。 Microsft 365消费版用户订阅量已增长至8250万，公司表示使用Microsoft 365 Copilot来日常办公的用户数量环比大约实现了一倍的增长，Copilot总体用户数量环比实现了60%的增长。同时，已经有近5万企业级用户使用Copilot Studio来定制用户自己的Microsoft365 Copilot，环比实现70%的稳健增长。 3）更多个人计算板块在该季度实现营收158.95亿美元，同比增长14.31%，其中，搜索和广告收入实现19%的增长。公司持续推动Copilot与搜索引擎及浏览器的融合，截至财报发布日，用户已使用Copilot创建了超过120亿张图片和130亿次聊天，与2024年初相比增长了150%。此外，Xbox游戏业务因为受到公司收购动视暴雪带来的成效，实现61%的大幅增长。 全年资本开支创新高，未来将继续加大云和AI的投入。微软对云和AI的基础设施建设的资本开支再创新高，2024财年四季度，微软发生资本开支190亿美元，同比增长77.57%，环比增长35.71%。2024财年全年发生资本开支557亿美元，同比增长74.61%。资本开支指引上，公司预计未来将逐年增加资本开支，2025财年全年资本开支将大于2024财年，持续推进云与AI业务。 从FY25Q1来看，公司预计智能云业务收入为286-289亿美元，同比增长18%-20%，增长主要由Azure消费业务及AI的赋能所推动。从FY25全年来看，微软表示全年营收和营业利润将持续保持同比两位数增长，由于公司持续加大对AI基础设施的投入，营业利润率同比将减少1%。我们认为，随着微软持续对AI和云服务的投入，一方面，公司持续深度融合AI技术到各业务板块有望加快新产品新应用的落地，另一方面，通过不断强化其Azure云平台，不仅吸引了更广泛的客户群，拓展了服务范围，还巩固了自身在企业级云计算市场的竞争地位。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司FY2024-2026年归母净利润为1018.66/1186.99/1365.81亿美元，当前股价对应PE分别为31/26/23倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司对云服务和AI的不断投入，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：AI业务研发不及预期风险；云计算市场竞争加剧风险；宏观经济环境波动风险；核心技术人员流失风险。