视频号贡献收入增量，云业务毛利率显著提升

视频号贡献收入增量，云业务毛利率显著提升 腾讯控股（0700.HK）3Q22业绩点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|腾讯控股 2022年11月17日 公司评级买入 股票代码00700.HK 事件：腾讯控股3Q22营业收入1401亿元，YoY-2%；归母净利润（Non-IFRS 前次评级买入 323亿元，YoY+2%，净利润恢复增长，高于一致预期。 广告主需求改善，视频号贡献收入增量。3Q22公司网络广告收入215亿元YoY-5%（2Q22为-18%），主要由于游戏、电商及快消行业广告主需求改善广告收入同比跌幅收窄。其中社交广告收入189亿元，YoY-1%，三季度推出的视频号信息流广告需求强劲，贡献广告业务收入增量，同时小程序广告也实现迅速增长，使得社交广告收入表现优于整体广告业务。 国际游戏发行取得突破，长期看好公司游戏布局。3Q22公司实现游戏收入429亿元，YoY-4.5%，其中国内游戏收入312亿元，YoY-7%，海外游戏收入117亿元，YOY+4%，公司海外发行产品不断取得突破，《幻塔》3Q在日美市场位列同品类流水前三，11月4日发行的《胜利女神：妮姬》目前位列全球流水第一。公司自研能力行业领先，在全球范围内收购多家优质研发厂商，随着发行实力的提升，长期看公司将有能力向市场推出更多精品游戏，实现收入增长。 金融科技业务收入增长提速，云业务毛利率显著提升。3Q22公司金融科技和企业服务收入（FBS）448亿元，YoY+4%；受益于线上线下支付活动恢复，公司商业支付金额于三季度实现双位数同比增长，金融科技服务收入增速环比上一季度提升。云及企业服务业务继续落实聚焦自研产品的战略，收入同比小幅下降的同时毛利润同比大幅提升，带动公司FBS业务毛利率在3Q22同比提升4.8pct至33.3%。 盈利预测与投资建议：预计公司2022/23/24年归母净利润（Non-IFRS） 1188/1400/1602亿元，同比-4%/+18%/+14%，维持“买入”评级。风险提示：政策监管风险，宏观经济风险，疫情反复风险。 评级变动维持 当前价格294.4 近一年股价走势 腾讯控股恒生指数 -3% -11% -19% -27% -35% -43% -51% -59% 2021-112022-032022-07 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 腾讯控股：经营环比改善，视频号贡献增量—腾讯控股（0700.HK）3Q22业绩前瞻2022-10-18 腾讯控股：加码高新领域投资，寻求内生与投资业务高质量发展—腾讯控股（0700.HK）投资业务跟踪研究2022-09-29 腾讯控股：业务结构持续调整，降本增效寻求发展—腾讯控股（0700.HK）2Q22业绩点评2022-08-18 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 482,064 560,118 551,618 613,497 683,665 增长率 28% 16% -2% 11% 11% 归母净利润(百万元) 122,742 123,788 118,794 140,032 160,215 增长率 30% 1% -4% 18% 14% 每股收益（EPS） 12.7 12.8 12.2 14.3 16.1 市盈率（P/E） 19.3 19.2 20.1 17.2 15.2 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.4 2.1 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 一、广告主需求改善，视频号贡献收入增量3 二、国际游戏发行取得突破，长期看好公司游戏布局3 三、金融科技业务收入增长提速，云业务毛利率显著提升5 四、盈利预测及投资建议5 五、风险提示5 图表目录 图1：1Q20-3Q22社交广告及其他收入营收及增速3 图2：1Q20-3Q22媒体广告营收及增速3 图3：1Q20-3Q22游戏业务营收结构4 图4：1Q20-3Q22手机游戏业务营收与增速4 图5：1Q20-3Q22社交网络业务营收与增速4 图6：1Q20-3Q22微信和Wechat合并月活跃用户数4 图7：1Q20-3Q22腾讯金融科技及企业服务业务营收及增速5 图8：1Q20-3Q22腾讯金融科技及企业服务业务毛利率5 一、广告主需求改善，视频号贡献收入增量 3Q22公司网络广告业务收入215亿元，YoY-5%（2Q22为-18%），主要由于游戏、电商及快消行业广告主需求改善，广告收入同比跌幅收窄。其中社交广告收入189亿元，YoY-1%，媒体广告收入同比下降26%至26亿元；三季度推出的视频号信息流广告需求强劲，贡献广告业务收入增量，同时小程序广告也实现迅速增长，使得社交广告收入表现优于整体广告业务。 目前公司视频号信息流广告eCPM及收入增长迅速，预计4Q22将突破10亿元，此外，近日微信推出搜索结果广告，进一步深化社交广告商业化探索，我们看好公司在广告领域市场份额的提升。 图1：1Q20-3Q22社交广告及其他收入营收及增速图2：1Q20-3Q22媒体广告营收及增速 25000 20000 15000 10000 5000 0 社交广告及其他收入（百万元） QoQ（右轴） YoY(右轴） 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 媒体广告收入（百万元）YoY(右轴）QoQ（右轴） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、国际游戏发行取得突破，长期看好公司游戏布局 3Q22公司实现增值服务业务收入727亿元，其中游戏业务（不含应用宝）营收为429亿元，同比下降4.5%，具体来看，手游收入（不含应用宝）同比下降6%至312亿元；PC游戏收入同比持平，为117亿元。 分区域来看，国内游戏收入同比下降7%至312亿元，国内游戏市场短期仍然受三方面因素掣肘：1）大型新游发布数量下降；2）用户消费减少；3）未成年人保护措施的实施。作品方面，根据公司披露，《王者荣耀》和《和平精英》收入下滑，而《英雄联盟手游》、 《重返帝国》及《英雄联盟电竞经理》等新游戏收入有所增加。 海外游戏收入同比提升3%至117亿元，3Q《PUBGMobile》收入下滑，但《VALORANT》收入稳健增长，同时公司海外发行产品不断取得突破，《幻塔》3Q在日、美市场位列同品类流水前三，11月4日发行《胜利女神：妮姬》目前位列全球流水第一。 公司自研能力行业领先，在全球范围内收购多家优质研发厂商，随着发行实力的提升，长期看公司将有能力向市场推出更多精品游戏，实现收入增长。 图3：1Q20-3Q22游戏业务营收结构图4：1Q20-3Q22手机游戏业务营收与增速 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 PC游戏收入（百万元） 手机游戏收入（百万元） 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 手机游戏收入（百万元） YoY（右轴） 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 增值服务中的社交网络业务营收同比下滑2%至298亿元，来自视频号直播以及音乐付费会员服务收入增加，而音乐直播、游戏直播以及视频付费会员服务收入减少。 社交应用方面，根据公司公告，截至3Q22，微信和Wechat合并月活跃用户数达到13.09亿，同比增长4%，本季度小程序在食饮、服装和商场百货等行业的应用深化，月活跃用户数量突破6亿，同比增长30%；手机QQ月活跃账户数达到5.74亿，同比增加0.1%。会员付费方面，公司的收费增值服务付费会员数同比下滑3%至2.29亿，腾讯视频的付费会员小幅降至1.2亿，主要由于内容排播延后。 图5：1Q20-3Q22社交网络业务营收与增速图6：1Q20-3Q22微信和Wechat合并月活跃用户数 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 社交网络收入YoY（右轴）QoQ（右轴） 百万元 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1320 1300 1280 1260 1240 1220 1200 1180 1160 1140 微信+Wechat月活（百万） 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 三、金融科技业务收入增长提速，云业务毛利率显著提升 3Q22公司金融科技和企业服务收入（FBS）448亿元，YoY+4%；受益于线上线下支付活动恢复，公司商业支付金额于三季度实现双位数同比增长，金融科技服务收入增速环比上一季度提升。云及企业服务业务继续落实聚焦自研产品的战略，收入同比小幅下降的同时毛利润同比大幅提升，带动公司FBS业务毛利率在3Q22同比提升4.8pct至33.3%。 图7：1Q20-3Q22腾讯金融科技及企业服务业务营收及增速图8：1Q20-3Q22腾讯金融科技及企业服务业务毛利率 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融科技及企业服务收入（百万元） YOY(右轴） 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 金融科技及企业服务业务毛利率 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 金融科技及企业服务业务毛利率 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 四、盈利预测及投资建议 短期来看，宏观环境不确定性仍可能仍会使公司广告业绩出现波动，缺少版号以及未成年人保护仍会抑制游戏业务增长；从中长期角度出发，公司收入增长来自于1）视频号商业化以及出海游戏将逐步贡献稳定业绩；2）精品化和全球化战略下，若版号发放速度加快，公司通过向全球市场推出高质量游戏，收入恢复增长；3）企业服务业务不断提升服务能力，拓展应用场景，通过扩大服务客户范围寻求更多的货币化机会。我们预计公司2022/23/24年营业收入5516/6135/6837亿元，同比-1.5%/+11.2%/+11.4%，归母净利润 （Non-IFRS）1188/1400/1602亿元，同比-4.0%/+17.9%/+14.4%。维持“买入”评级。 五、风险提示 政策监管风险，宏观经济风险，疫情反复风险。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 152,798 167,966 244,317 360,236 505,997 营业收入 482,064 560,118 551,618 613,497 683,665 应收款项 44,981 49,331 47,785 51,123 55,4